宏观经济策略研究：PMI 总体略有回落，经济运行稳中趋缓

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 PMI总体略有回落，经济运行稳中趋缓 2017.07.31 苏培海（分析师） 姜好幸（研究助理） 电话：020-88836117 电话：020-88836117 邮箱：suph@gzgzhs.com.cn 邮箱：jiang.haoxing@gzgzhs.com.cn 执业编号：A1310515120001 执业编号：A131011707001 事件： 7月制造业PMI51.4%，预期51.5%，前值51.7%；非制造业PMI54.5%，前值54.9%。 核心观点： 7月制造业PMI指数有所回落，依然位于荣枯线上方，大中小型企业分项数据反映出在供给侧改革、去库存的背景下，大企业获得更多的需求。从分项数据看，生产和需求指数均有所下降；产成品库存指数连续3个月回落，库存周期向被动补库切换；出厂价格指数上行3.6个百分点，重回荣枯线上方；原材料购进价格指数跳升7.5个百分点，存在市场对上游周期性行业产成品价格继续上行的担忧。非制造业PMI数据则反映出建筑业延续较好的发展态势，三四线房地产销量和投资形成支撑。同时非制造业新出口订单指数增长亮眼，反映外需依旧强劲。 点评： 1、 制造业PMI稳中有降，生产和需求同步收窄。7月制造业PMI指数为51.4，分别低于预期和前值0.1和0.4个百分点。制造业PMI连续十二个月位于荣枯线上方，经济保持较好的韧性。分项数据来看7月PMI生产指数为53.5，较上个月回落0.9个百分点。虽然降幅明显，但仍位于荣枯线上方，说明生产持续扩张但增速放缓，或受近期高温暴雨等气候因素影响。新订单、新出口订单和进口指数分别为52.8、50.9和51.1，较上个月分别回落0.3、1.1和0.1个百分点，反映内需和外需增速不同程度收窄，内需较为稳定，外需短期略微走弱。 2、 原料价格上升明显，去库存持续跟进。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为57.9和52.7，较上个月分别大幅上升7.5和3.6个百分点。受煤炭、钢铁等原材料价格上涨影响，原材料购进价格指数大幅上升，预计购进价格的大幅上升将延缓PPI的下行趋势，同时利好上游原材料行业和周期性行业。然而购进价格回升快于出厂价格短期内或给企业带来压力。7月产成品库存为46.1，较上个月回落0.2个百分点。在宏观中报《待月西厢 迎风户开》中我们判断出今年库存周期从主动补库存向被动补库存切换，库存周期对经济运行的支撑将逐渐减弱，今年4月至7月产成品库存的持续下降也一定程度上印证了我们的观点。 3、 制造业PMI大中小型企业分化明显。从大中小企业分项数据看，只有大型企业PMI上升并位于荣枯线之上。以生产指数为例，大型企业较上月仅下降0.2个百分点，而中小型企业较上月分别大幅下降1.5和2.3个百分点。 4、 非制造业发展势头良好，出口订单增长亮眼。7月份，非制造业PMI指数为54.5%，较上月回落0.5个百分点，但仍然保持在较高的区间。服务业PMI 53.1%，低于上月0.7个百分点，新出口订单增长2.3个百分点。建筑业则为62.5，比上月增长1.1个百分点，连续11个月位于60%以上的高景气区间。其中新出口订单和从业人员指数都分别上涨了2.3个百分点。由于一带一路战略不断推进和三四线城市房地产销售拉动房地产投资，建筑业市场需求不断增长，企业生产活动较为活跃。 数据支持：王永健，杨帆 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.20 贸易差额:当月值 300.48 CPI:当月同比 1.20 PPI:当月同比 6.40 M1:同比 18.50 M2:同比 10.50 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 4 页 图1：7月制造业和非制造业PMI略有回落 资料来源：国家统计局，广证恒生 图2：PMI分项显示生产、需求和库存均放缓，价格上升 资料来源：国家统计局，广证恒生 图3：大中小型企业分化明显 资料来源：国家统计局，广证恒生 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07制造业PMI非制造业PMI35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:出厂价格PMI:进口PMI:产成品库存PMI:主要原材料购进价格30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07PMI:生产:大型企业PMI:生产:中型企业PMI:生产:小型企业 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。