www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年9月25日 经济运行稳中趋降，汇率有管理双向浮动 ——银河宏观研究中国宏观经济周报（总1736期） 核心要点： 宏观分析师  关于人民币汇率：基本面为基础有管理的双向浮动。我们认为今年到年底，我国经济运行呈现稳中趋降的态势，而从央行的汇率政策与资本流动宏观审慎措施来看，当前还是以尊重市场为基础，市场也不能过多指望央行逆周期调节，毕竟我国作为开放型大国经济体在考虑利率与汇率政策时，应当是以国内均衡为优先，做对利率政策更为关键，以国内均衡为先。这也就意味着，考虑到美联储10月即将开启的央行资产负债表缩减进程，以及年底前仍然有概率进行的一次联邦基金利率的上调，预计会推动美元一定程度的走强，相对也就可能对人民币汇率构成一定压力。  关于标普调降我国主权评级：错误的决定。客观来看，中国的绝大多数债务属于人民币计价的内债，而且资金跨境流动受到管制，存在抵抗债务危机的较好防御性措施，海外冲击触发债务危机的可能性不大，这与亚洲金融危机期间的韩国等亚洲国家债务长短期限错配、计价货币错配的情况显著不同，境外评级机构调降主权评级的影响其实也相对有限。况且在世界各国横向对比来看，当前我国主权信用水平并不差。中国政府净资产规模巨大，政府债务风险总体可控，腾挪空间较大。债务增速方面确实需要关注，谨防债务规模扩张速度过快带来的宏观风险，相关问题目前已经引起高层重视，外界不应低估中国政府防风险、降杠杆的决心。  房地产调控易紧难松。总体来看，目前及未来一个时期，政府对于房地产市场的政策态度很难显著放松，调控力度有加码态势，央行货币政策依然维持稳健中性，地产销售增速与投资增速最终将先后反映相关政策的影响。考虑到政府主导的基建投资年内也难以再大幅扩张，总需求因此将受到制约，预计四季度经济运行稳中趋降态势较为明确。预计全年经济增速处于6.7-6.8%的水平，通胀水平1.5%左右。  货币：市场资金利率总体平稳。上周央行公开市场净投放资金4500亿元，银行间7天质押回购加权利率（R007）3.48%，前值3.58%，较前周下行10.35BP。SHIBOR隔夜利率为2.76%，前值2.70%，较前周上行6.02BP。SHIBOR 7天利率2.86%，前值2.83% ，较前周上行2.60BP。资金利率总体平稳。10年期国债收益率处于3.62%，前值3.63%，下行-1.25BP。央行货币政策总体依然维持稳健中性，为供给侧结构性改革防风险、降杠杆的政策目标营造适宜的货币金融环境。 特此鸣谢 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 近期重点报告： 经济运行平稳，结构性改革与降杠杆仍是政策重点——国内宏观周报，2017.09.13 经济运行韧性可观，货币总量宽松仍未可期—精读2017年8月货币金融及社会融资统计数据，2017.09.16 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一周财经日历（2017.9.24-2017.9.30） 国家 日期 事件或数据 中国 9月27日（周三） 中国8月规模以上工业企业利润同比 9月29日（周五） 中国9月财新制造业PMI 9月30日（周六） 中国9月官方制造业PMI 欧洲 9月25日（周一） 德国9月IFO商业景气指数 德拉吉出席欧洲议会听证会 9月28日（周四） 德国9月CPI环比初值 德国9月CPI同比初值 9月29日（周五） 德国9月失业人数变动(万人) 欧元区9月CPI同比初值 美国 9月25日（周一） 美国特朗普税改方案框架公布。 纽约联储主席杜德利于奥农达加社区学院就“劳动力发展”发表演讲 9月26日（周二） 美国8月新屋销售(万户) 美国9月谘商会消费者信心指数 美联储主席耶伦在全美商业经济协会年会午宴上发表演说。 9月27日（周三） 美国8月耐用品订单环比初值 美国8月成屋签约销售指数环比 9月28日（周四） 美国二季度实际GDP年化季环比终值 9月29日（周五） 美国8月个人收入环比 美国8月个人消费支出(PCE)环比 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值 日本 9月25日（周一） 日本央行行长黑田东彦发表演讲，并接受大阪企业领袖提问 9月28日（周四） 日本央行行长黑田东彦在日本企业证券业年度会议上发表演说 9月29日（周五） 日本8月全国CPI同比 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、宏观经济运行 .............................................................................................................................................................. 3 1.关于人民币汇率：基本面为基础实现有管理的双向浮动 ............................................................................................. 3 2.标普调降我国主权评级：错误的决定 ............................................................................................................................. 4 3.近期各地陆续出台房地产调控政策：调控力度向二线城市传导 ................................................................................. 5 二、物价水平 ...................................................................................................................................................................... 5 1.农产品价格节前回落 ......................................................................................................................................................... 5 2.铁矿石、焦炭价格大幅下滑 ............................................................................................................................................. 7 三、中央银行政策动态....................................................................................................................................................... 9 四、货币：市场资金利率小幅上行 ................................................................................................................................. 10 五、国内外主要中央政府债券到期收益率动态 ............................................................................................................. 12 1中国银行间市场国债及政策性金融债到期收益率变化 ............................................................................................... 12 2.各国国债到期收益率动态 ............................................................................................................................................... 13 六、美元兑人民币双边汇率离在岸价格动态 ................................................................................................................. 14 图1：食品价格上行（单位：%） ......................................................................................................................................................... 6 图 2：肉类价格上行，生猪价格下跌（左图单位：%） .............................................................................................................. 6 图 3：蔬菜价格下行（左图单位：%） .............................................................................................................................................. 7 图 4：食用油价格小幅上行（单位：%）、鸡蛋价格上行（单位：%） ................................................................................. 7 图 5：6大发电集团煤炭库存下行（单位：万吨） ........................................................................................................................ 8 图 6：煤炭运价回升（单位：元/吨） ................................................................................................................................................. 8 图 7： TS