www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年9月4日 经济运行稳中趋降，新周期仍待改革提质增效 ——银河宏观研究中国宏观经济周报（总1733期） 核心要点： 宏观分析师  宏观经济运行：关注8月官方PMI数据 供需回稳 8月制造业PMI指数显示供需仍然偏强，预计8月工业增加值增速大概率持稳。8月制造业PMI为51.7%，较上月小幅回升0.3个百分点，今年以来一直保持在51.0%—52.0%的运行区间。成分指数中，生产和新订单指数分别比上月回升0.6和0.3个百分点至54.1%和53.1%。非制造业景气度回落。8月份，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.9个百分点。其中建筑业景气度高位运行，有所回落。8月建筑业商务活动指数回落至58%，比上月回落4.5个百分点。其中新订单指数为54.5%，回落幅度不大，但新出口订单回落了4.8个百分点。另外服务业运行PMI回落0.5个百分点至52.6%。  物价水平：农产品价格上行，煤炭库存运费回升上周农产品价格普遍上行。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.33个百分点，拉动CPI上行0.09个百分点。9月1日，6大电厂煤炭库存1139.47万吨，较前一周上行63.25万吨， 6大发电集团煤炭库存可用天数剩16.00天，比上周上行3天。8月31日TSI铁矿石价格收于75.8美元/吨，较8月24日下行0.91%。国内铁矿石港口库存9月1日至13419万吨，库存下行54万吨。螺纹钢库8月25日小幅回升至426.01万吨，比上周回升7.29万吨，螺纹钢库存低位震荡。铁矿石港口库存小幅下滑。  货币：市场资金利率平稳，民间融资利率有所上行 8月28日至9月1日，央行在公开市场共投放货币2800亿元，公开市场资金到期总计5600亿元，因而上周净回笼资金2800亿元。其中，7天期逆回购操作共投放1900亿元，操作利率2.45%；14天期逆回购操作投放资金900亿元，操作利率2.60%。央行连续两周对货币市场回笼流动性，调整短期市场利率。上周银行间7天回购加权利率（R007）3.36%，前值3.58%，较前周下行22.66BP。SHIBOR隔夜利率为2.81%，前值2.86%，较前周下行4.20BP。SHIBOR 7天利率2.88%，前值2.91% ，较前周下行3.34BP。各地区票据直贴利率上行5BP左右，保持在3.95%-4.10%之间。温州民间借贷利率本周均值15.71%，较上周上行39.17BP。10年期国债收益率3.64%，前值3.63%，上行0.26BP。  总体判断：经济稳中趋降，新周期仍待改革提质增效 综合来看，当前我国经济平稳的主要仍然依靠基建投资的高增形成重要支撑，投资结构需要进一步改善，消费增长的持续有赖于进一步改革红利的释放，进出口很大程度上取决于国际经济体的发展形势，高质量的经济增长动力尚未真正形成，经济并未进入新周期。促改革、求发展，积极防控系统性风险，提高经济增长的质量和效率仍然是未来一个时期我国经济工作的重点。 特此鸣谢 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@ chinastock.com.cn 近期重点报告： 供需回稳、价格大涨——8月官方PMI数据解读，2017.8.31 制造业盈利偏稳、库存周转加快——6月工业利润点评，2017.7.28 经 济 表 现 强 劲——国 内 宏 观 周 报，2017.7.24 经济增长稳定——6月份宏观增长数据点评，2017.7.18. 金融市场低迷，监管协调升级——国内宏观周报，2017.7.17. 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一周财经日历（2017.9.03-2017.9.09） 国家 日期 事件或数据 中国 9月5日（周二） 中国8月财新服务业PMI 9月7日（周四） 中国8月外汇储备（亿美元） 9月8日（周五） 中国8月贸易帐与进出口数据 9月9日（周六） 中国8月物价指数CPI/PPI同比 欧洲 9月5日（周二） 欧元区二季度GDP同比终值、季环比终值 9月6日（周三） 德国7月季调后工厂订单环比 9月7日（周四） 德国7月工业产出环比 欧洲央行利率决议与欧洲央行主要再融资利率、隔夜存贷款利率；欧洲央行行长德拉基新闻发布会 美国 9月5日（周二） 美国7月工厂订单环比与耐用品订单环比终值 9月6日（周三） 美国7月贸易帐(亿美元) 、美国8月ISM非制造业指数 9月7日（周四） 美联储发布经济状况褐皮书。 美国9月1日当周API原油库存(万桶) 美国9月2日当周首次申请失业救济人数(万人) 美国9月1日当周EIA原油库存(万桶) 美国9月1日当周EIA汽油库存(万桶) 日本 9月8日（周五） 日本7月未季调经常帐(亿日元) 日本二季度实际GDP季环比终值 日本二季度实际GDP年化季环比终值 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、宏观经济运行：关注8月官方PMI数据，供需回稳 ............................................................................................. 3 二、物价水平：农产品价格上行，煤炭库存运费回升 ................................................................................................... 7 三、中央银行政策动态..................................................................................................................................................... 10 四、货币：市场资金利率平稳，民间融资利率有所上行 ............................................................................................. 12 五、国内外主要中央政府债券到期收益率动态 ............................................................................................................. 15 六、美元兑人民币双边汇率离在岸价格动态 ................................................................................................................. 17 图 1：生产量和新订单再度回升 ....................................................................................................................................... 3 图 2：发达经济体景气度稳定于扩张区间 ....................................................................................................................... 4 图 3：制造业成本继续上涨 ............................................................................................................................................... 4 图 4：生产积极性未明显回落 ........................................................................................................................................... 5 图 5：大型企业景气度偏稳、中型企业景气度有所回升 ............................................................................................... 5 图 6：建筑业景气度回落 ................................................................................................................................................... 6 图 7：食品价格上行（单位：%） ................................................................................................................................... 7 图 8：肉类价格回升（左图单位：%） ........................................................................................................................... 8 图 9：蔬菜价格上行（左图单位：%） ............................................................................................................................. 8 图 10：食用油价格小幅上行、鸡蛋价格上行（单位：%） ........................................................................................... 8 图 11：6大发电集团煤炭库存下行（单位：万吨） ...................................................................................................... 9 图 12：煤炭运价回升（单位：元/吨） ........................................................................................................................... 9 图 13：