银河宏观研究中国宏观经济周报（总第1732期）：工业企业利润增速放缓，经济稳中趋降

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年8月28日 工业企业利润增速放缓，经济稳中趋降 ——银河宏观研究中国宏观经济周报（总1732期） 核心要点： 宏观分析师  关注7月工业企业利润增速较明显回落 国家统计局8月27日发布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42481.2亿元，同比增长21.2%，增速比1-6月份放缓0.8个百分点。7月份，规模以上工业企业实现利润总额6126.7亿元，同比增长16.5%，增速比6月份放缓2.6个百分点，企业利润下滑幅度较大。本年度以来，我们指出在总体需求并非十分强劲条件下，此前补库存周期的运作机制是一方面去产能导致上游原材料行业利润大幅上升，中下游行业则进行补库存。另一方面，高企的上游产品价格和无法持续扩张的终端需求给中游行业企业带来巨大成本压力，工业产品价格上扬与工业企业利润增速的向好必将随补库存周期的接近尾声而无法持续，近来的工业企业利润与营收数据实际上正是上述逻辑的反映。  货币：资金利率小幅上行 8月21日至8月25日，央行在公开市场共投放货币4200亿元，各期限逆回购合计到期7500亿元，上周净回笼资金3300亿元。上周银行间7天回购加权利率（R007）3.58%，前值3.53%，上行45.66BP。SHIBOR隔夜利率为2.86%，前值2.84%。SHIBOR 7天利率2.84%，前值2.89% 。各地区票据直贴利率下行5BP左右，保持在3.85%-4.00%之间。  通胀水平：农产品价格上涨幅度减弱 上周农产品价格普遍上行，但幅度有所减弱。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.15个百分点，拉动CPI上行0.04个百分点。全国瘦肉型猪的出栏均价结束连涨9日的态势，出现小幅回落，南北方猪价价差扩大后，北方猪价的跌势也阻碍了南方猪价的上涨，猪价的跌势由北方地区向南方区域延伸。尽管消费端有望迎来好转，但生猪的供应量也在增加，市场供需博弈的局面很难改变，因此，猪价也很难以大幅上涨或下跌，在经过近期的上涨后，猪价或趋稳小幅调整。  大宗商品：煤炭、铁矿石库存下滑 煤炭：8月25日，6大电厂煤炭库存1094.37万吨，较前一周下行38.29万吨， 6大发电集团煤炭库存可用天数剩14.00天，与上周持平。铁矿石：8月24日TSI铁矿石价格收于76.50美元/吨，较8月17日上行1.86%。国内铁矿石港口库存8月25日至13473万吨，库存下行162.27万吨。螺纹钢库存低位震荡。铁矿石港口库存下滑速度较快。  总体判断：经济稳中趋降 总体而言，工业企业利润营收增速的放缓呼应此前已经发布的7月一系列经济金融统计数据，下半年经济运行态势总体稳中趋降，完成年内经济增速目标困难不大。根据今年以来金融、经济数据的表现，一系列货币政策操作与金融监管措施已开始凸显出金融去杠杆的成效，实体杠杆化解也在进程中，同时由于下半年经济运行稳中趋降可能性客观存在，当前央行货币政策基调预计依旧维持稳健中性，存在边际微调的可能。全年视角来看，我国经济运行特征大概率呈现降中趋稳的特征。利率水平则也将相应地稳中有降。 特此鸣谢 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@ chinastock.com.cn 实习研究助理王长青对本报告亦有贡献 近期重点报告： 制造业盈利偏稳、库存周转加快——6月工业利润点评，2017.7.28 经 济 表 现 强 劲——国 内 宏 观 周 报，2017.7.24 经济增长稳定——6月份宏观增长数据点评，2017.7.18. 金融市场低迷，监管协调升级——国内宏观周报，2017.7.17. 制造业供需短期仍然偏暖——国内宏观周报,2017.7.3 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 12514989/16348/20170828 15:18 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 8月31日（周四） 中国8月官方制造业PMI 欧洲 8月28日（周一） 德国7月实际零售销售月率(%)(8/28-9/3) 8月29日（周二） 德国9月Gfk消费者信心指数、法国第二季度GDP年率初值(%) 8月30日（周三） 英国7月央行抵押贷款许可(万件)、欧元区8月经济景气指数、欧元区8月消费者信心指数终值、德国8月CPI年率初值(%) 8月31日（周四） 法国8月CPI年率初值(%)、德国8月季调后失业率(%)、欧元区8月未季调CPI年率(%)、欧元区7月失业率(%) 9月1日（周五） 法国、德国、欧元区8月Markit制造业PMI终值、意大利第二季度GDP年率终值(%) 美国 8月28日（周一） 美国7月批发库存月率初值(%) 8月29日（周二） 美国8月谘商会消费者信心指数 8月30日（周三） 截至8月25日当周API、EIA原油库存变动(万桶) 、美国8月ADP就业人数(万)、美国第二季度实际GDP年化季率修正值(%)、美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%) 8月31日（周四） 美国截至8月26当周初请失业金人数(万) 、美国7月PCE物价指数年率(%)、美国7月个人支出月率(%)、美国8月芝加哥PMI 9月1日（周五） 美国8月季调后非农就业人口变动(万)、美国8月平均每小时工资月率(%)、美国8月失业率(%)、美国8月密歇根大学消费者信心指数终值、美国8月ISM制造业PMI 其他 8月29日（周二） 日本7月失业率(%) 12514989/16348/20170828 15:18 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、关注7月工业企业利润营收较明显回落 ................................................................................................................... 3 二、货币：资金利率小幅上行........................................................................................................................................... 5 三、中央银行政策动态....................................................................................................................................................... 7 四、国内外主要中央政府债券到期收益率 ....................................................................................................................... 8 1．中国银行间市场国债及政策性金融债到期收益率变化 ............................................................................................. 8 2. 各国国债到期收益率动态 .............................................................................................................................................. 9 五、人民币离在岸汇率动态............................................................................................................................................. 11 六、通胀水平：农产品价格上涨幅度减弱 ..................................................................................................................... 12 七、大宗商品：煤炭、铁矿石库存下滑 ......................................................................................................................... 14 图 1：银行间回购加权利率R001 ..................................................................................................................................... 5 图 2：银行间回购加权利率R007 ..................................................................................................................................... 5 图 3：SHIBOR O/N隔夜利率 ........................................................................................................................................... 6 图 4：SHIBOR 7天利率 .................................................................................................................................................... 6 图 5：央行公开市场业务投放回笼周度统计 ................................................................................................................... 6 图 6：直贴利率小幅上行 图 7：温州民间融资利率平稳 ....................................................................... 7 图 8：各期限国债到期收益率一周变动 ....