2018年1、2月宏观经济运行报告：经济运行总体趋势仍是稳中趋缓

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2018年3月18日 经济运行总体趋势仍是稳中趋缓 ——2018年1、2月宏观经济运行报告 核心要点： 宏观分析师  经济运行总体趋势仍是稳中趋缓。总体来看，2018年预计工业生产与消费平稳，投资下行，出口弱于去年，经济下行压力客观存在。通胀上行幅度和缓，货币政策稳健中性格局预计继续维持，难以大幅收紧。财政政策总体仍偏积极，以为经济增长托底。大类资产配置方面，2018年建议考虑股市优先于债市，债市优先于楼市、楼市优先于大宗商品。  工业：生产加速主要受寒冬影响。2018年1-2月，全国规模以上工业增加值同比实际增长7.2%，增速较上年12月加快1个百分点。工业生产加速的主要动力来自于居民取暖用电需求上升，电力热力生产加速，带动上游能源生产加速。2018年供给侧结构性改革继续推进，能源产业的产能结构优化升级还会持续。从需求来看，工业需求平稳、居民消费需求稳中有升。  地产：房地产投资反弹持续性不高。2018年1、2月份房地产投资反弹，但预计持续性不高。虽然房价、地价依旧偏高，建筑材料价格上涨使得房地产投资目前存在一定刚性，这种刚性的需求基础一方面是房地产商目前自有资金还较为充沛，有在年初资金投资布局的冲动；另一方面，目前商品房库存处于较低位置，特别是一些人口保持流入的大城市，要平抑房价预期，也需要在未来加大供给。另外就是像棚改配套建设、鼓励发展租房市场等政策可能也会有一定影响。但从1-2月份拿地和新开工的情况来看，房企的预期应该说并非特别乐观，将影响到后续投资。  投资：增速回升持续性存疑。开年房地产投资支撑了整个固定资产投资超预期，投资增速回升。民间投资同时小幅回升，表现出了一定的韧性。但制造业投资平稳，工业投资回落，采矿业投资下滑，基建投资受基数影响回落已经显现，单纯依靠地产投资增速支撑投资增速的持续性不可期。预计固定资产投资年内仍然下滑，探底中寻求平衡，预计全年投资增速回落至5.5%左右。  消费：总体维持平稳。受到房地产销量逐步回落后带来一定的滞后效应影响，房地产消费相关的家具、家电、建筑装潢材料增速有所放缓；汽车消费增速有所提升；通讯器材消费增速回落。必选消费品目前保持平稳状态，可选消费品增速预计后续受到控制居民信贷加杠杆监管行为影响，受到一定抑制。预计全年消费增速9-10%左右。  通胀：温和上行难以掣肘货币政策。总体来看，2018年通胀水平会有所上行。经过2017年全年波澜不惊的食品价格低位运行之后，2018年食品价格预计自然回升。非食品价格方面继续温和上行，但整体可控。2018年预计动态翘尾水平会有所上行，加之上行的服务类价格（CPI环比自2017年7月起未出现负增长），预计2018年CPI整体水平抬升，全年CPI运行均值在2.4%的水平，单月高点会超过2.5%，接近3%（2月数据来看本月CPI为全年首个高点），CPI的高点在2、4季度到来，但全年CPI难以突破政府设定的3%目标。PPI预计继续回落。通胀不会成为迫使货币政策大幅收紧的理由。在经济潜在增速下行背景下，总需求仍难言持续强劲，同时货币供给整体偏紧（2016年底以来，M2同比持续低于名义GDP增长），货币增量得到控制，投资增速整体又存在下行压力的背景下，通胀会温和上行，但不会向上狂奔。 童 英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 张 宸 ：（8610）8357 1342 :zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、工业：生产加速主要受寒冬影响 ............................................................................................................................... 2 二、地产：房地产投资反弹持续性不高 ........................................................................................................................... 3 三、投资：增速回升持续性存疑....................................................................................................................................... 5 四、消费：总体维持平稳...............................................................................................................7 五、通胀：温和上行难以掣肘货币政策.............................................................................................10 六、经济运行诊断：经济运行总体趋势仍是稳中趋缓...........................................................................13 图 1：生产总体偏稳，供热产业链生产加速明显 ........................................................................................................... 2 图 2：居民用电量持续较快增长（左图）、上游能源行业库存明显低于其他工业行业（右图） ............................. 2 图 3：商品房库存持续回落 ............................................................................................................................................... 3 图 4：房地产销售、新开工继续下滑，房价、投资仍较坚挺 ....................................................................................... 4 图 5：房地产投资继续反弹 ............................................................................................................................................... 4 图 6：土地购置面积增长放缓 ........................................................................................................................................... 5 图 7：固定资产投资增速回升（左图，单位： %） 民间固定资产投资回升（右图，单位： %） ....................... 6 图8：东北地区投资增速回升（单位：%）..................................................................................................................... 6 图 9：二、三产业投资增速（左图，单位： %）房地产投资上行（右图，单位： %） ......................................... 7 图 10：开年基础设施投资普遍回落（单位： %） ............................................................................................ 7 图 11：社会消费品零售总额月度同比反弹（单位：亿元，%） .................................................................................. 8 图 12：居民食品支出下滑（单位：%）.......................................................................................................................... 8 图 13：汽车消费增速上行（单位：%） .................................................................................................................... 9 图 14：家具家电建筑装潢材料增速放缓 ......................................................................................................................... 9 图 15：家具家电建筑装潢材料增速放缓 ......................................................................................................................... 9 图 16：货币供给与名义经济增长 ............................................................................................................................. 12 图 17：CPI同比与环比 ................................................................................................................................................... 12 图18：CPI与PPI走势 ..................................................................................................................................................... 12 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 经济运行总体趋势仍是稳中趋缓 ——2018年1、2月宏观经济运行报告 一、工业：生产加