宏观经济策略研究：PMI反映制造业实际运行态势：生产、需求和盈利回落

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 PMI反映制造业实际运行态势：生产、需求和盈利回落 2016.05.31 苏培海（分析师） 姜好幸（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn jiang.haoxing@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 事件： 5月制造业PMI51.2%，预期51.0%，前值51.2%；非制造业PMI54.5%，前值54.0%。 核心观点： 5月制造业PMI指数虽未继续回落，依然位于荣枯线上方，但分项数据已反映出制造业当前实际运行态势：最好的时候或许已经过去。从分项数据看，生产指数下降，需求指数走平，而产成品库存指数大幅回落1.6个百分点，说明主动补库阶段已向被动补库切换；出厂和购进价格指数回落，意味着PPI环比将继续下降，更进一步，则是企业盈利能力的如期下滑。主要分项数据中，只有新出口订单指数回升了0.1个百分点，与外需的趋势性回暖相符，也是我们继续看好出口的重要支撑。非制造业PMI数据则反映出服务业和建筑业延续较好的发展态势，尤其是受基建投资的影响，建筑业PMI连续9个月位于60%以上的高景气度区间。 点评： 1、 制造业PMI持平于前值，但分项数据反映出更真实的制造业运行态势。从综合值看，制造业PMI并未继续回落，连续10个月位于荣枯线上方，反映出在库存周期阶段切换的过程中，经济依然保持较好的韧性，也基本可以排除失速下滑的风险。但从主要分项数据看，与生产、需求、价格和库存相关的重要指标中，5月只有新出口订单数据录得0.1个百分点的涨幅，其余指标均有下滑。我们认为，目前分项数据更能反映出制造业实际运行态势。 2、 生产和需求放缓，补库意愿开始下降。5月PMI生产和新订单指数分别为53.4和52.3，分别较上月回落0.4个百分点与持平。其中生产指数与4月的工业增加值增速回落相符，新订单指数与进口反映的内需收窄相符。生产和内需的收窄是库存周期阶段切换的表现，而5月PMI产成品库存指数大幅回落1.6个百分点，也的确反映出制造业企业补库意愿开始下降。新出口订单指数回升0.1个百分点，与当前外需回暖的态势相符，也是我们继续看好出口的支撑。 3、 PMI分项还反映出PPI环比将继续回落，企业盈利情况一如我们年初的预测。在1月《工业企业利润恢复了吗？》中我们最早系统得判断出今年的工业企业利润增速将呈现前高后低的走势，总体是回落的，目前3月和4月的工业企业利润数据已经初步证实了我们的观点。而5月PMI分项数据再次反映了企业盈利关键指标PPI将延续下滑的态势：5月PMI出厂价格和原材料购进价格指数分别回落了1.1和2.3个百分点，由于PMI是环比指标，因此将PMI原材料购进价格指数和PPI环比增速相比较，可以发现它们具有极强的相关性和拐点的一致性，5月PMI价格指数的回落也决定了短期内PPI的走势依然是向下的。更进一步的，后期企业盈利增速大概率还是回落的。 4、 非制造业继续保持较快的发展势头。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月上升0.5个百分点，高于去年同期1.4个百分点，非制造业保持较好的发展态势。服务业PMI 53.5%，分别高于上月和去年同期0.9和1.5个百分点，新订单指数50.3%，较上月回升0.6个百分点，反映市场需求稳定。随着对基础设施建设和重点领域投资力度的加大，建筑业 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.20 贸易差额:当月值 300.48 CPI:当月同比 1.20 PPI:当月同比 6.40 M1:同比 18.50 M2:同比 10.50 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 4 页 市场需求不断增长，企业生产活动比较活跃。5月建筑业指数为60.4%，连续9个月位于60%以上的高景气区间。 图1：5月制造业和非制造业PMI一平一升 资料来源：国家统计局，广证恒生 图2：PMI分项显示生产和需求均放缓，但外需依然向好 资料来源：国家统计局，广证恒生 图3：PMI主要原材料购进价格指数与PPI环比具有极强的相关性和拐点一致性 资料来源：国家统计局，广证恒生 45474951535557PMI非制造业PMI:商务活动42.044.046.048.050.052.054.056.0PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.000.010.020.030.040.050.060.070.080.0PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:环比 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。