2016年12月PMI数据点评：生产降，需求稳，通胀起的制造业新态势

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 生产降，需求稳，通胀起的制造业新态势 ——2016年12月PMI数据点评 事件： 2017年1月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布了2016年12月中国采购经理指数(PMI)数据：制造业综合PMI为51.4%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动PMI指数为54.5%，比上月下降0.2个百分点。 投资要点：  季节因素和环保整治影响企业生产，制造业PMI出现小幅下降。  订单量企稳，企业规模间的分化值得留意。  通胀抬头，去库存持续推进，后期或存一定调整压力。  “一带一路”助力，建筑业生产经营量价齐升。  风险提示：宏观经济再度下行。 Table_First|Table_ReportDate 2017年1月3日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn 张晓春 联系人 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《盈利继续改善，需求正回暖》 2016.12.28 2、《经济企稳复苏，形势继续向好》 2016.12.19 3、《旧预期落地，新预期到来》 2016.12.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  季节因素和环保整治影响企业生产，制造业PMI出现小幅下降 2016年12月制造业综合PMI为51.4%，虽较上月小幅下降0.3个百分点，也是全年次高水平，连续5个月高于荣枯线水平，全年合计有9个月指数水平高于荣枯线。综合来看，制造行业复苏企稳的态势已得到一定程度的巩固，预计2017年制造业生产经营形势保持相对景气是大概率事件。 单月的指数回调更多是生产量下降的反映，12月生产量指数为53.3%，较上月下降0.6个百分点。而生产量下降主要是受到两方面的作用：年末因素叠加1月春节因素，部分企业已经开始逐步减少生产；年底环保整治力度加大，高污染行业相继减产限产，相关企业的生产经营活动有所影响。  订单量企稳，企业规模间的分化值得留意 12月新订单指数为53.2%，与上月持平。其中新出口订单指数微降0.2个百分点，为50.1%，高于荣枯线。同期积压订单指数下降0.5个百分点至46.2%，前期积压订单的消化和新增订单量的稳定反映出需求端总体保持平稳。 值得注意的是，在需求保持平稳的背后，分企业规模的新订单出现明显的分化：大型企业上升0.4个百分点至56.2%，中型企业下降0.8个百分点至50.4%，小型企业上升0.1个百分点至46.3%。新订单的结构性调整趋势进一步形成，需求带动的订单正逐步由中小型企业向大型企业转移，新出口订单指数也在全年内反映出这样的趋势。  通胀抬头，去库存持续推进，后期或存一定调整压力 从购进价格指数和通胀物价指数两方面来看，原材料的价格持续走高，购进价格指数创下2011年2月以来的新高，比上月上升1.3个百分点，为69.6%。这也在一定程度上促使企业去原材料库存的速度加快，产成品库存指数出现回落。 12月的采购量指数下降0.8个百分点，仍高于荣枯线。同时生产活动经营预期指数下滑至49.5%，大幅滑落6.0个百分点，企业对于价格走高的担忧和需求企稳的存疑可能会使得未来短期内生产活动存在一定的调整压力。尽管如此，我们认为持续的通胀水平和内外需求的回暖会适度消除企业的疑虑，对于生产经营活动仍有正面影响。  “一带一路”助力，建筑业生产经营量价齐升 12月非制造业商务活动的PMI为54.5%，继续维持景气高位。其中建筑业PMI为61.9%，与9月并列年内高点。订单量，尤其是新出口订单的提高最为显著，新出口订单指数比上月上升3.8个百分点，为53.4%，以“一带一路”为主的新一轮国家对外开放战略起到了重要的作用。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 同时，建筑业的投入品价格和销售价格指数出现不同程度的上升，投入品价格的走高与工业价格指数PPI的表现一致。 服务业PMI为53.2%，比上月下降0.5个百分点，其中订单量和从业人员指数的回落较为明显。  总体来看，制造业改善趋势逐步明朗：生产端来看，企业的生产经营活动处于景气区间；需求端订单量逐步从中小型企业向大型企业调整。与此同时，价格走高、企业持续去库存，随着中央防风险、去产能的政策力度推进，企业的生产经营活动有望出现弱势企稳的态势。 非制造业增速加快，建筑业充分受益“一带一路”及基建投资，订单量和价格指数表现向好；服务业景气度冲高回落，出现小幅调整。 长期来看，经济结构调整仍将是保持行业景气和推动经济改善的主导因素。在外需疲弱、经济下行压力不减的宏观背景下，作为调整主力的新兴产业和中小型企业仍需要密切关注。 图表1：12月制造业综合PMI为51.4% 图表2：生产经营活动预期指数为49.5% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：分项指数不同程度下降或持平 图表4：12月新订单指数为53.2% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表5：企业原材料补库存处年内较高位 图表6：原料价格指数创新高 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：不同类型制造企业的分化持续 图表8：12月非制造业商务活动PMI为54.5% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表9：12月建筑业PMI指数为61.9% 图表10：12月服务业PMI指数为53.2% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064