研发报告 / 宏观专题 受到需求和成本影响，生产PMI回落带动PMI继续回落 ——6月PMI数据分析 内容提要： 6月PMI的数据出现了回落，主要是生产PMI回落，尽管从价格方面的PMI数据看，有所回落，但是上游价格大涨后的滞后利空效应正在得到暴露和显现。结合BCI等数据和产品库存等数据看，需求依旧乏善可陈，因此也束缚了生产的回升。新出口订单PMI对出口新订单PMI的影响有所减轻，但出口新订单PMI依旧在收缩区，市场普遍认为下半年的出口形势可能差于上半年和去年。从欧美PMI看，经济回升随着疫苗接种的不断提升出现了复苏，尽管欧洲比美国复苏快，但欧美之间的PMI差值有所缩小，因此，在这个意义上不宜过度看空美元指数。 国家统计局今天公布了6月PMI数据，数据显示，制造PMI数据继续在扩张区继续微幅回落，非制造业PMI及其综合产出PMI6月也出现回落。制造业PMI报50.9%，前值为51%；非制造业PMI报53.5%，前值为55.2%；综合产出PMI报52.9，前值为54.2%。 图1：月度PMI数据 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 先前公布的6月的中国企业经营状况指数(BCI )也有所回落，从分项指标看，导致6月BCI回落的主要原因是销售、中间品价格、用工成本等。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 资料来源：银河期货研究所 WIND 一． 制造业PMI数据分析 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-0550.650.650.850.851.051.051.251.251.451.451.651.651.851.852.052.0亿美元亿美元亿美元亿美元51.851.852.552.553.253.253.953.954.654.655.355.356.056.0%%%%51.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.255.855.8%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业招工前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:企业总成本前瞻指数BCI:企业融资环境指数BCI:企业销售前瞻指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数BCI:企业竞争力指数20-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0620-0446464848505052525454565658586060点点点点009090180180270270360360450450540540630630720720 研发报告 / 宏观专题 制造业PMI数据环比回落0.22%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，主要影响为生产PMI（-0.38%）、配送时间PMI（-0.09 %）, 正贡献的有新订单PMI（0.12%）、从业人员（0.12%）及原材料库存（0.06%）。各因素的边际影响再度和上月形成了鲜明的对比。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：银河期货研究所 WIND 从大中小企业看，大中型企业PMI出现小幅回落，小企业PMI出现小幅回升，但依旧在于收缩区。 图4：大中小企业PMI比较 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0620-04-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 6月生产PMI报51.9%，前值为52.7%，出现明显回落。大中小企业全面回落，尤以中型企业为甚，小型企业依旧在收缩区。 图6：生产PMI出现回落 资料来源：银河期货研究所 WIND 高频数据显示6月高炉开工率回落，30大中城市房地产成交面积6月环比出现大幅回落。 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-0547.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.2%%%%数据来源：Wind生产PMI出现回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-0552.052.052.452.452.852.853.253.253.653.654.054.054.454.454.854.8%%%%484849495050515152525353545455555656%%%% 研发报告 / 宏观专题 新订单PMI报51.9%，前值为51.3%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，由于生产PMI回落明显，新订单PMI有所回升，其差值从1.4%缩小到0.4%。而在手订单PMI从45.9%回升到46.6%，但依旧在收缩区。 图7：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：银河期货研究所 WIND 出口新订单PMI继续回落，从前值的48.3%回落到48.1%，。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从3%回升到3.4%，显示出6月出口新订单PMI的回落对新订单PMI并没有起到很大影响。 图8：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-01-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.5%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，大中企业继续在收缩区走低，小型企业有所走高，但依旧在收缩区。而在新订单PMI方面，唯有中型企业出现回落，小型企业依旧在收缩区。 图9：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI也从50.9%回落到49.7％，数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-0100224466881010121214141616%%%%303033333636393942424545484851515454%%%%数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新订单:大型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-0128283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%% 研发报告 / 宏观专题 由于出口新订单也回落，其差值从-2.6%回升到-1.6%，即新订单PMI和进口PMI差值负值缩小。 图10：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 但从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进出口均出现回升。 图11：CIFIC和CCFI比较 数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-01-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看， 产品库存PMI从46.5回升到47.15%。新订单和产成品库存PMI的差值从4.8％回落到4.4%%。显示在新订单PMI回升的同时，产成品库存回升更加明显，产销情况环比改善不足。 图12：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报48%，出现回落,前数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CICFI:综合指数CCFI:综合指数18-10-3119-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3120-04-3020-07-3120-10-3121-01-3121-04-3018-10-31001871873743745615617487489359351122112213091309点点点点8008001000100012001200140014001600160018001800200020002200220024002400260026001998年1月1日=10001998年1月1日=10001998年1月1日=10001998年1月1日=1000数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0520-01-18-18-15-15-12-12-9-9-6-6-3-300336699%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 值为47.7%。采购量PMI从51.9%回落到51.7%。原材料购进价格PMI高位继续回升