6月PMI数据分析：经济在修复之中，基础需进一步夯实

1 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年6月30日星期四 经济在修复之中，基础需进一步夯实 —6月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 6月中采PMI继续出现了回升，但斜率放缓，环比回落。从分项看，新订单主要来自出口新订单，显示国内需求依旧乏善可陈，在手订单PMI较弱，显示生产持续回升有一定难度，就业人数PMI依旧在收缩区。尽管PMI回升到扩张区，但小型企业依旧在收缩区。以上数据显示出经济在修复，但稳定经济大盘的基础还不牢固，稳住经济大盘任务艰巨任重道远。宏观政策的逆周期调节有必要进一步加强，同时必须关注物价问题，昨天召开的央行季度会议同时提出了稳定就业和稳定物价问题。 3 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 国家统计局公布了6月PMI数据，，PMI回升到扩张区。制造PMI 6月报54.1%，前值为47.8%。非制造业PMI报54.7%，前值报49.6%，综合产出PMI6月也从48.4%回升到50.2%。但回升斜率放缓。 图1：月度PMI数据 资料来源：研究所 WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI) 6月也出现底部回升，报42.9%，前值为37.34%。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0620-1247.447.448.048.048.648.649.249.249.849.850.450.451.051.051.651.6~~~~42424444464648485050525254545656%%%%444446464848505052525454~~~~ 4 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比大幅回落1.21%，分析和分解其各项对PMI环比回落的影响看，新订单PMI（+1.37%）、生产（+1.56）、从业人员（+0.46 %）、原材料库存（+0.04 %）均对其产生了正面影响。仅仅配送时间PMI（-2.45 %）起到负面作用。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：研究所 WIND 数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)20-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0620-1239394242454548485151545457576060~~~~数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q2-6-6-4-4-2-20022446688%%%% 5 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 从大中小企业看，全面回升，其中中小型企业回升，而大型企业有所回落。中型企业回到扩张区，但小型企业依旧在收缩区。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从战略新兴产业EPMI数据看，也有回升，分项指标中仅有自有库存和中间价格有所回落。 图5：EPMI走势 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q220-Q2454546464747484849495050515152525353%%%%数据来源：WindEPMI走势EPMIEPMI:生产量EPMI:研发活动EPMI:就业EPMI:自有库存EPMI:进口EPMI:产品订货EPMI:采购价格20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q24545484851515454575760606363006060120120180180240240300300360360420420 6 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 6月生产PMI报52.8%，前值为49.9%，继续回升。中小型企业回升最为明显。 图6： 生产PMI回升 资料来源：研究所 WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积6月回升到1387.5万平方米，前值仅报1028.89万平方米，但低于前2年1600万平米的平均水平。 图7：商品房成交面积小幅回升（截止到6月２9日） 数据来源：Wind生产PM继续I回升PMI:生产PMI:生产:小型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:中型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q220-Q2444445454646474748484949505051515252535354545555%%%%42424444464648485050525254545656%%%%数据来源：Wind商品房成交面积30大中城市:商品房成交面积:当周值:月19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q430030060060090090012001200150015001800180021002100万平方米万平方米万平方米万平方米 7 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 新订单PMI报50.4%，前值为48.2%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，其差值从1.5%继续回升到2.4%。相对于新订单PMI，生产回升相对较强。在手订单PMI从45%小幅回落到４4.2%，可能意味着生产PMI持续回升有一定难度。 图8：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所 WIND 出口新订单PMI回升，从前值的46.2%回升到49.5%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从2%回落到0.9%，意味着6月新订单的回升来自于出口新订单的回升。 图9：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.5%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 8 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，仅大型企业新订单回落，出口新订单方面，均有回升，中小企业回升明显。 图10：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从45.1%回升到49.2%，进口修复明显，其差值从1.1%大幅回落到0.3%，预示着贸易收支可能继续顺差，但顺差环比减少。 数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:新出口订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q400224466881010121214141616%%%%303033333636393942424545484851515454%%%%数据来源：Wind大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q428283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%% 9 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 图11：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，出口指数近期有所回升。 图12：CIFIC和CCFI比较 资料来源：研究所 WIND 数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%%数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CICFI:综合指数CCFI:综合指数(右轴)18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3118-12-31019338657977296511581351%%80012001600200024002800320036001998年1月1日=10001998年1月1日=1000 10 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI却从49.3%回落到48.6%，但依旧处于近10年来的相对高点，新订单和产成品库存PMI的差值从-1.1％回正到1.8%。显示在新订单PMI回升的同时，产成品库存有所回落，企业累库问题有所缓解。 图13：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：研究所 WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报48.1%，前值为49.3%。采购量PMI从48.4%回升到51.1%，同时原材料购进价格PMI回落，从前值的55.8％回落到52%。显示出在价格持续回落的背景，企业对上游原材料投资有所增加，这也和生产和订单回升有关。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-1.4回正到0.5％，显示出上游投资回升，但下游投资累库问题有所缓解。 图14：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:新订单PMI:产成品库存19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-18-18-15-15-12-12-9-9-6-6-3-300336699%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 11 / 17 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND