螺纹铁矿2015年度投资策略：弱势震荡，漫漫寻底之路

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 年度策略报告 弱势震荡，漫漫寻底之路 2015年1月8日 螺纹铁矿2015年度投资策略 螺纹主力合约走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿主力合约走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷主力合约走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 2014年螺纹铁矿在矿山增产与房地产疲软的周期叠加下迎来了波澜壮阔的大熊市。全年期螺下跌30%，期铁下跌47%。资金不断从钢铁行业抽离，社会库存降至5年低点，库存从贸易商转移到钢厂，紧资金、低库存成为行业常态。因原材料价格跌幅大于钢铁价格跌幅，钢厂利润全面回升，高炉开工率保持高位。矿石跌破80$后，高成本矿山产能陆续被挤出，后期价格下跌难以顺畅。粗钢产量增速放缓，房地产投资增速放缓，基建难以爆发式增长，但四大矿山仍处于产能释放期，螺纹铁矿价格在弱势震荡中寻底。 本期观点：  矿山仍在增产，粗钢产量见顶，铁矿供应依然过剩。四大矿山2014年增产1.07亿吨（11.78%），2015年预计增产7500万吨（7.39%），仍处于产能释放高峰期。但我国钢铁粗钢产量增速放缓， 2014年粗钢产量预计8.2亿吨，同比增长5%，2015年预计产量8.45亿吨，同比增长3.3%。在资金紧张、行业利润低的背景下，2014年黑色固定资产投资同比增长-5%。铁矿依旧供大于求，港存保持高位，但高成本矿山退出会稍微缓解过剩情况。  下游需求难以乐观，经济增长逐步摆脱钢筋水泥。房地产行业陷入全面调整，房地产开发投资、土地成交、新开工、施工、销售等主要指标增速放缓甚至负增长。基建作为主要对冲房地产投资下滑工具维持20%左右增长，但政府在债务压力下只能做到托底，难以有效刺激。出口是今年钢铁需求的唯一亮点，全年净出口约8136万吨，同比增加3051万吨（60.7%），消化了新增粗钢产量的78%。但高增速难以维持，贸易摩擦增多。经济逐步适应中速增长新常态，就业形势稳定，政府大规模刺激经济可能性不大。  成材走势分化，强弱关系热卷＞螺纹＞铁矿。建筑行业消耗了约50%的钢铁产量，机械、汽车、造船、家电制造业也是用钢大户。造船订单有所复苏，汽车、家电仍保持微弱增速，总体来说热卷需求稍好于螺纹。铁矿石产量增速远大于粗钢产量，铁矿走势弱于螺纹钢。  投资策略： 全年铁矿石仍在震荡寻底的下行通道，但因为80$价格以下，存在国产矿与国外非主流矿退出情况，以及连铁相对于现货、掉期贴水较多，建议逢高沽空，二季度伴随矿山增产与美元加息预期，是较好的进场时机，预期底部在420（55$）附近。螺纹受出口、环保、地产政策影响不确定较多，总体受地产拖累维持弱势下行格局，预计底部在2200附近，基差修复、钢厂利润回升、社会库存积累都是空单入场时机。总体螺纹强于铁矿，多螺空矿套利可长期持有。 侯书锋 0755-82766927 housf@cmschina.com.cn F0253507 Z0001540 赵超越 020-23382533 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、回顾2014：供需矛盾激化，跌势简单流畅 ................................................................. 5 1、市场回顾..................................................................................................................... 5 2、宏观经济背景.............................................................................................................. 5 （1）经济结构转型，GDP增速放缓.................................................................................. 5 （2） 资金紧张 库存转移 贸易模式改变 ......................................................................... 6 3、供应激增，成本坍塌 ................................................................................................... 7 （1）矿山扩产、成本坍塌................................................................................................ 7 （2）钢厂产能扩张放缓 ................................................................................................... 8 （3）铁矿石库存积累....................................................................................................... 9 4、需求疲软，亮点可期 ................................................................................................... 9 （1）房地产增速放缓....................................................................................................... 9 （2）基建对冲稳增长，意在托底非刺激 ......................................................................... 11 （3）出口成需求唯一亮点.............................................................................................. 12 5、2014年总结 .............................................................................................................. 14 二、展望2015：震荡中寻底 ........................................................................................... 14 1、铁矿石：四大增产，高成本退出 ................................................................................ 14 （1）2015仍是四大矿山增产高峰期 ............................................................................... 14 （2）高成本矿山陆续退出.............................................................................................. 16 2、螺纹钢：需求弱平衡，修复悲观预期 ......................................................................... 19 （1）钢材需求弱势企稳 ................................................................................................. 19 （2）出口保持较高增长 ................................................................................................. 19 （3）粗钢产能增速放缓 ................................................................................................. 19 （4）宏观政策偏宽松..................................................................................................... 20 （5）期现价差回归理性 ................................................................................................. 20 三、总结与投资建议 ...................................................................................................... 21 1、冬储不及预期，铁矿成本支撑，节后小阳春 .............................................................. 21 2、二季度逢高做空，铁矿寻底50-60$ ............................................................................ 22 3、套利：二季度开始多螺空矿....................................................................................... 22 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 表1：2014黑色产业链（矿钢）期现货走势(2014.1.1-2014.12.26) ...................................... 5 图1：铁矿 螺纹 热卷 期货走势（2014.1.1-2014.12.26）.................................................. 5 图2：汇丰PMI/非制造业PMI对比 ................................................................................... 6 图3：第三产业对GDP贡献率超越第二产业 ..................................................................... 6 图4：单位GDP消耗钢铁量减少....................................................................................... 6 图5：2014年螺纹与股指走势分化 .........................................................