碳酸锂2024年年度投资策略：供应过剩确定性高，期现价格弱势寻底
策略报告 碳酸锂2024年年度投资策略 2023年12月18日 核心观点： 2023年，碳酸锂期现价格在需求弱现实与供应强预期下，价格大幅度走低，现货报价从最高51.0万元/吨下跌至12月中旬的10.5万元/吨左右，最大跌幅接近80%。节奏上，锂价上半年呈现抵抗式下跌过程，下半年呈现单边下跌过程。在2023年初，碳酸锂中枢下移已是市场的一致性预期，但后续的下跌行情超预期的方面在于期货、现货市场价格相当程度的提前、过度交易平衡表过剩变化。需求端，一方面，全球新能源车交付量、储能装机规模的增速均有放缓，且终端结构的改变也导致对电池、材料、锂盐产品消费进一步下滑。另一方面，锂电产业链环节较多且真实库存水平被市场低估。一旦需求出现边际回落，企业主动去库，各类库存所扮演的角色很快从需求转为供给，将进一步深化产业链实际所感受的过剩量。 研究员：颜正野0755-82763240yanzhengye@cmschina.com.cnF03105377Z0018271 我们认为当下碳酸锂期、现货市场对弱需求逻辑的交易已经相对充分，预计未来数个季度矿端供给放量将主导锂定价，新增供给主要来自于澳洲、非洲的硬岩锂，阿根廷的盐湖与国内的少量锂云母增、投产。矿端抵抗与出清是周期见底的必由之路，2024年预计碳酸锂价格弱势寻底，下限关注矿端90%、75%的供给成本分位线，分别对应9.5万元/吨与6.3万元/吨。 2023、2024年全球锂供需平衡表过剩深化确定性高，预计分别为+3.9、+18.8万吨LCE，2024Q1-Q4过剩量分别为+3.2、+2.0、7.2与+5.5万吨。策略上，2024年上半年持续存在抛空07的单边机会、买近抛远的价差机会，但需关注春节后多因素叠加导致的熊市中的价格反弹风险。 风险提示：海外矿山增、投产不及预期，期、现价格持续高波动率。 目录 1.复盘：需求弱现实与供应强预期下，价格大幅走低.................................................................................42.终端消费增速边际下降，各级库存吸收锂盐需求....................................................................................4（一）新能源车交付量、储能装机规模的增速均有放缓...............................................................................4（二）锂电产业链环节多且库存被低估，增加了价格下行弹性....................................................................63.供给端主导中期定价，关注矿端抵抗与出清............................................................................................7（一）矿端大规模产能投产是核心驱动........................................................................................................7（二）矿端抵抗与出清是周期见底的必由之路.............................................................................................8（三）关注实际供应曲线的动态调整...........................................................................................................94.平衡表过剩结论逐步坚实，交易节奏重于方向......................................................................................10（一）预计2024年全球锂过剩18.8万吨LCE............................................................................................10（二）交易节奏：过剩已被部分定价，关注熊市反弹风险.........................................................................10 图1：电池级碳酸锂现货、期货主力合约价格走势（2023年1月至今）........................................................4图2：海外、中国新能源车销量增速绝对水平均有下行....................................................................................5图3：2023年下半年储能电池产量、中标不及预期.........................................................................................5图4：中国新能源车市场近期呈现EV弱PHEV强结构....................................................................................5图5：中国三元材料与铁锂材料增速降至负区间...............................................................................................5图6：锂电产业链核心环节2024年产能预估（折算LCE）.............................................................................6图7：上游锂产品价格波动率远高于下游..........................................................................................................6图8：2023年二季度以来锂盐库存持续下降....................................................................................................6图9：2024年核心矿山增加锂矿端产能折约30.2万吨LCE............................................................................7图10：工业品宏观周期逻辑在碳酸锂品种的演绎：关注周期见底特征的出现.................................................8图11：本轮锂周期部分新进入的其他金属矿企、电池企业的锂矿项目............................................................9图12：2024年主要锂硬岩、盐湖矿现金成本曲线（折合LCE）....................................................................9图13：2023-2024年全球锂供需平衡表.........................................................................................................10图14：新能源车产、销呈现一定的季节性......................................................................................................11图15：中国盐湖产区存在季节性减产特征......................................................................................................11图16：碳酸锂期货持仓量/库存比持续上升.....................................................................................................11图17：碳酸锂呈现02、03贴水，远月升水的价差格局.................................................................................11 1.复盘：需求弱现实与供应强预期下，价格大幅走低 2023年碳酸锂期、现价格大幅走低：据SMM数据，现货报价从最高51.0万元/吨下跌至12月中旬的10.5万元/吨左右，最大跌幅接近80%。7月21日广期所碳酸锂期货LC2401上市挂牌价为24.6万元/吨，在不到5个月时间内最大跌幅达到65.1%。节奏上，锂价上半年呈现抵抗式下跌过程，其中5月-7月出现过一波较大的反弹；下半年呈现单边下跌过程，尤其是在8月中旬期货价格向下突破20万元/吨的价格后，连续跌破15万元/吨、12万元/吨，以及10万元/吨的关键支撑线。 资料来源：SMM，Wind，GFEX，招商期货 在2023年初，面对明显偏高的价格，碳酸锂中枢下移已是市场的一致性预期，但后续下跌行情显著超预期的方面在于：期货、现货市场价格相当程度的提前、过度交易平衡表过剩变化，尤其是下半年，在资金的推动下，交易者以低品位矿山生产成本线为目标，期现价格呈现出快速、剧烈的下跌过程。 2.终端消费增速边际下降，各级库存吸收锂盐需求 （一）新能源车交付量、储能装机规模的增速均有放缓 2023年全球新能源车销量月度增速从年初的50%+回落至30%以下。其中国内新能源车消费从超高增长水平转为较高增长水平，11月产、销增速已回落至20%+左右，且渗透率已达到35%-40%的区间，在全球新能源车的消费占比已达60%；美国仍处于渗透率快速提升阶段，11月交付量同比增长+35.9%；西欧地区增速也已开始下降，德国受政策退坡影 响消费量出现大幅波动，而北欧部分国家渗透率已达50%，南欧则相对较好但基数仍偏低。我们预计2023年全球新能源车销量约为1325万辆，相对年中预测有所下修，同比增长+26.5%，2024年销量为1650万辆，同比增长+24.5%。 储能电池产装量则受并网偏慢、融资利率高企与欧洲户储需求回落等不利因素影响，整体呈现预期高增长但增速不及预期的现实。11月，高工锂电将2023年中国储能锂电池出货量从年初预期的230GWh下调为180GWh。据SMM统计，前三季度全球储能电池产量约为135.7Gwh,月度数据来看，6月储能抢装结束后产量环比增速逐月下移。 资料来源：Wind，SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 终端需求结构的改变也导致对电池、材料、锂盐产品消费进一步下滑。中国11月新能源EV车型产量同比回落至+23.4%，PHEV则达到+93.9%，其中PHEV车型占比从2022年年初约18.7%上升至目前约32.3%，考虑到PHEV车型带电量一般为EV车型的1/4左右，即产品结构改变将导致电池、材料
