兴证期货螺纹钢铁矿石2015年半年报:寻底路漫漫,道路艰且辛

商品期货.铁矿石 兴证期货.研发产品系列 寻底路漫漫，道路艰且辛 2015年7月3日 星期五 内容提要： 1.矿石、螺纹相对强弱关系在5月份发生逆转。 2.进口大幅下滑是矿石库存持续下降，现货偏紧的重要原因，但随着主流矿山发货量恢复，钢厂减产程度加剧，港口库存也将逐渐上升，现货将延续跌势。 3.钢厂产成品库存处于历史高位、社会库存减幅明显小于往年，钢厂库存压力高于2008年金融危机，后期减产是大概率事件。 4.如果实体经济继续恶化，矿石低点为341元/吨，螺纹低点1820元/吨。 5．钢材需求低迷是本年度价格走弱的主因。 6．地产小周期回暖，但拐点或许临近。 7．货币政策尚未发挥作用。 8．如果行业出现洗牌，地产小周期复苏或助推价格在旺季反弹。 策略建议： 铁矿石：短期来看，矿石在上游供给恢复，下游钢厂减产的影响下，将延续下跌的行情，7月是钢材消费的淡季，终端需求疲软意味着矿石反弹暂时比较艰难。但我们也看到，国家刺激经济政策不断出台，房地产销售出现好转，房价也有企稳迹象。我们判断的矿价和螺纹钢的低点是在实体经济不断恶化的假设条件下进行的。我们对矿石的判断是仍然处于弱势下跌的大格局下，随着国家刺激经济政策不断出台，阶段性反弹不可避免。 螺纹钢：短期淡季，7月市场仍在寻底之中。在地产大周期拐点没有出现以前，我们认为下半年8、9月左右市场会有所反弹。 兴证期货.研究发展部 孙二春 021-58367617 sunec@xzfutures.com 李文婧 021-58367250 liwj@xzfutures.com 理财年报 理财年报 1.上半年铁矿石螺纹钢相对强弱关系发生逆转 2014全年铁矿石累计下跌47%，上海螺纹钢现货累计下跌22%。主要原因是主流矿山产能大规模释放，四大矿山2014年产量增加13.38%，出口到中国达到6.62亿吨。而国内生铁产量只小幅增加0.50%，矿石供需严重失衡，在整个产业链下滑的过程中，矿石的跌幅一直远远大于螺纹钢现货的跌幅。 进入2015年，在实体经济不见好转的情况下，矿石螺纹继续下挫。截至4月上旬，矿石跌幅仍然大于螺纹跌幅，但随后两者相对强弱关系发生逆转。进入5月份，由于矿石进口大幅下滑，钢厂生产维持高位，港口库存下降1176万吨，矿石现货持续走高，普氏指数一度回升至65美金/吨，但螺纹却在终端需求拖累下不断走弱。截至6月30日，上海螺纹钢跌至2010元/吨的低位，上半年累计跌幅达26.6%，超过去年全年跌幅，而矿石上半年跌幅却只有17%。 矿石螺纹钢相对强弱关系发生逆转，是分久必合还是分道扬镳？下面让我们从基本面做出详细的分析。 图1 ：上半年矿石累计跌幅小于螺纹钢累计跌幅 数据来源：兴证期货研发部，WIND 图2：2014全年矿石累计跌幅远远大于螺纹钢累计跌幅 数据来源：兴证期货研发部，WIND -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2014-12-312015-01-312015-02-282015-03-312015-04-302015-05-312015-06-30普氏累计跌幅上海螺纹钢累计跌幅-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-31普氏累计跌幅上海螺纹钢累计跌幅 理财年报 表1：2014年四大矿山增产幅度远超国内生铁产量增加幅度 2013 2014 同比 出口到中国占比 FMG 1.27 1.6 25.98% 96.30% BHP 1.86 2.19 17.74% 72.37% RIO TINTO 2.09 2.34 11.96% 82.41% VALE 3 3.19 6.33% 50% 小计 8.22 9.32 13.38% 71% 生铁产量 7.09 7.12 0.50% 数据来源：兴证期货研发部，公司公告 2.矿石供给分析 2.1 内矿减产幅度不断扩大 2015年前5个月国内原矿产量累计同比减少11.22%，预计全年减产15%。国内矿生产成本较高，据Mysteel统计，成本在60美元以下的国产矿产能大约在1.75亿吨（62%品位）左右，只占全部的产能的42%，随着矿石价格跌破60美金/吨，内矿减产将会延续。 图3：国产矿减产幅度加大 图4：2015年原矿产量预测 数据来源：兴证期货研发部，WIND 数据来源：兴证期货研发部，WIND 2.2 外矿进口速度放缓 从表2我们可以看到，随着矿石价格不断下挫，外矿进口放缓，前5个月累计进口同比减少1.2%。分开来看，主流矿进口依然维持两位数的增长，6月底澳洲周度发货量创新高1762万吨，后期主流矿进口依旧强劲。非主流矿减产严重，前5月累计进口减少37%，高成本矿一般都是地下作业，短期迅速恢复的可能性不大，非主流矿进口大幅减少或成常态。 -20-15-10-505101502000400060008000100001200014000160002014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-05产量:铁矿石原矿量:当月值：万吨（左轴）产量:铁矿石原矿量:当月同比：%（右轴）产量:铁矿石原矿量:累计同比：%（右轴）8.90%21.60%27.20%14.50%9.94%3.90%-15%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2009201020112012201320142015E 理财年报 表2：1-5月进口量：万吨 图5：矿石进口：万吨 1-5月进口量 同比增长 澳洲 24172 14.78% 巴西 7090 4.12% 非主流 6547 -37.11% 总计 37810 -1.20% 数据来源：兴证期货研发部，WIND 数据来源：兴证期货研发部，WIND 2.3 港口库存持续下滑 整个5月份，外矿进口减少，内矿减产加速，供给端对矿石上涨形成强有力的支撑。由于3月中旬至4月上旬矿石暴跌至47.5美金/吨的低位，钢厂盈利改善，钢吨利润一度恢复至200元/吨的水平，5月份生铁产量比4月份环比增加149万吨。供给端减少，需求端增加，这导致港口库存在5月份大幅减少1176万吨。进入6月份，港口库存下滑的步伐继续，6月最后一周，跌破8000万吨大关。但随着主流矿发货逐渐恢复，钢厂亏损加剧，港口库存在7月第一周大幅上升306万吨，重回8000万吨水平。后期随着钢厂减产逐步推进，港口库存继续上升的概率很大。从库存的角度来看，矿石现货短期可能继续下挫。 图6:港口库存量：万吨 数据来源：兴证期货研发部，WIND -20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700080009000100002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05铁矿砂及其精矿当月进口量：万吨当月进口量同比增长：%累计进口量同比增长：%60007000800090001000011000120002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-07铁矿石港口库存量：万吨 理财年报 表3：进口量下滑是5月份港口库存下滑的主要原因 4月末 5月末 变化 占库存变化比 库存量 9507 8331 -1176 进口量 8021 7087 -934 934/1176=79.42% 生铁产量 5947 6096 149 149*1.6/1176=20.27% 数据来源：兴证期货研发部，WIND 2.3 大矿山成本不断下滑 矿石价格低位，大矿山不断通过规模效应、资产整合、缩减资本支出来降低生产成本。目前55美金/吨的现货价格，对四大矿山来说，仍是有利可图的。 表4：四大矿山成本：美元/吨 公司 现金成本 交付成本 盈亏成本 VALE 19.8 32 RIO TINTO 18.7 23.7 BHP 20.35 25.35 FMG 25.90 34 39 数据来源：兴证期货研发部，公司公告 表5：55美元/吨的普氏指数意味着FMG仍然有利可图 普氏指数 折算成FMG可实现的售价 FMG交付成本 FMG盈亏成本 55 55*0.875*0.92=44.275 34 39 55美金的普氏指数意味着FMG每湿吨矿石仍然盈利5美元左右 备注 交付成本=开采成本+短途运输+出发港费用+特许权使用费+管理费+海运费 盈亏成本=交付成本+折旧摊销+利息 数据来源：兴证期货研发部，公司公告 3.矿石需求分析 3.1 目前钢厂亏损严重 上半年钢厂盈利经历过山车，3月份中下旬开始，由于矿石暴跌，钢厂盈利比例迅速恢复至60%，钢吨利润也从低位恢复至200元左右。但随后矿石由于供给减少持续走强，而钢材价格在终端需求拖累下节节走低，钢厂盈利迅速恶化，截至7月3日，钢厂盈利比例已经降至7.36%的历史低位，这意味着样本数据里的163家钢厂里只有12家钢厂盈利，钢吨利润也降至-200元 理财年报 左右，从盈利的角度来看，后期钢厂减产是大概率事件，需求端将继续压制矿石。 图7：钢厂盈利比例降至历史新低7.36% 图8：唐山钢厂钢吨利润在-200元左右 数据来源：兴证期货研发部，WIND 数据来源：兴证期货研发部，WIND 3.2 钢厂生产高位，库存积压严重 重点钢企日均粗钢产量目前在180万吨左右的高位，前面已经分析目前钢厂亏损严重，后期减产是大势所趋，由于终端需求恶化，钢厂产成品库存处于高位，截至6月中旬达到1746万吨。从相对量来看，目前钢厂产成品库存占钢厂流动资产的比例处于历史高位，比2008年金融危机时还高。金融危机时，随着钢厂库存堆积，钢价暴跌，随后实体经济恢复，库存随着钢价升高逐渐恢复正常水平，所以从库存角度来看，钢价短期企稳比较难。 图9：重点钢企日均产量在180万吨左右 图10：重点钢企库存高企 数据来源：兴证期货研发部，WIND 数据来源：兴证期货研发部，WIND 01020304050607080902014-01-032014-02-032014-03-032014-04-032014-05-032014-06-032014-07-032014-08-032014-09-032014-10-032014-11-032014-12-032015-01-032015-02-032015-03-032015-04-032015-05-032015-06-032015-07-03盈利钢厂:全国:%-500-400-300-200-10001002003002000220024002600280030003200340036002014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-0