2015煤炭市场年报：积弱难返,煤焦寻底之路漫漫

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2015煤炭市场年报 积弱难返，煤焦寻底之路漫漫 摘要  2014年煤炭市场延续弱势格局，行情节节走低。在国家经济结构转型，工业需求不振的背景下，国内煤炭市场持续低迷。  回顾年初以来的走势，本轮煤焦市场下跌主要由供需基本面所主导，供给释放、需求下滑导致供需失衡是期、现价格螺旋式下跌的主要原因，而且这种态势中短期内很难出现实质性改善。不过下跌至今期价走势逐渐由市场情绪所主导，随着价格逐渐逼近部分企业的边际成本，市场的多空分歧也在加大。尽管宏观经济形势依旧不甚理想，下游需求未见明显起色，但我们也不排除年末的翘尾因素可能对短期行情有提振作用，以及相关行业政策的落实状况对2015年煤焦市场整体格局的影响。  展望后市，对长期低迷的煤焦市场而言，未来供需面失衡和市场去库存化的基本面格局仍将继续压制煤焦价格，“煤-焦-钢”产业链在经历了近3年的下探调整之后，2015年度需求端预期依然不容乐观，煤焦价格仍将面临着较大概率的二次探底风险，空头格局难改。 预计2015年动力煤、焦煤、焦炭行业或许难以出现非常明显的趋势性行情，整体价格或将呈现低位宽幅整理走势，焦煤、焦炭期货主力合约预测运行区间700-950和900-1300。动力煤或呈现先抑后扬的区间运行格局，期货主力合约运行区间450-550。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货 陈 捷 025-83116158 cjie314@gmail.com 锦锦泰泰期期货货研研发发 2015动力煤市场年报 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 积弱难返，煤焦寻底之路漫漫 ——2015煤炭市场年报 一、 2014煤、焦市场行情回顾 2014年煤炭市场延续弱势格局，行情节节走低。在国家经济结构转型，工业需求不振的背景下，国内煤炭市场持续低迷；加之进口煤的大量涌入，下游库存持续走高。重压之下，煤炭企业纷纷采取“以量补价”策略降价促销，促使煤炭交易价格快速回落。作为煤市“风向标”的环渤海动力煤价格指数从年初的610元/吨跌至12月底525元/吨，年跌幅近14%；部分地区煤价已经降至煤企盈亏平衡点以下水平，造成上游企业亏损严重。此后在国家密集出台一系列供给端调控救市政策，以及大型煤企限产逐渐落实的背景下，从9月份起，煤价开始出现恢复性的小幅上涨；但受制于经济增速放缓，今冬的季节性需求提振力度明显弱于往年；四季度煤价在短暂反弹后再度陷入低位盘整的弱势格局。 图1 2014黑色产业链主要品种期货价格走势 资料来源：锦泰期货研发部，大智慧 而对处于煤炭、钢铁两大产业链之间的焦煤、焦炭品种来说，在煤炭和钢铁行业而在产能持续释放、下游需求下滑导致供需失衡不断加剧的背景下，2014年前三季度 2015能源化工市场展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 焦煤焦炭市场行情继续呈现单边下滑走势，投资者的悲观预期继续升温。由于经济下行压力的增大，步入三季度特别是10-11月之后，政府“托底”经济意图明显，政策刺激不断。“二套房新政”、“铁路项目投资提速”、“自贸区”、“丝绸之路”等市场炒作题材不断涌现，同时政策的轮番上阵也使得股市不断刷新高点；在市场做多热情恢复的情况下，煤焦期货品种下跌的势头在年末有所放缓；但长期来看，一时的消息面刺激效果难以持续。在短期利好被市场消化之后，未来煤、焦市场走势仍要从宏观大环境和产业链供需基本面中寻找方向。 二、宏观面分析：转型期阵痛持续 从宏观环境的大背景来看，当前国际经济总体仍维持缓慢复苏态势，外需增长短期难有大幅改观；而2014年国内经济仍然处于2009年以来的中周期下滑过程中，GDP同比增速由超过10%降低至今年的7.4%；从工业增加值周期来看，2014年四季度工业增加值同比增速出现加速下滑的势头，国内经济增速下行的压力依旧很大。在房地产市场滑坡，内需及工业需求不振等因素影响下，煤焦市场面临的宏观环境依然严峻。此外，伴随着经济结构转型，投资所占的比重将会继续降低,未来煤焦钢需求下滑是长期态势，从近两年产业结构调整的进程来看，用不断下滑的市场行情倒逼煤焦产业链内部结构调整的大趋势已然不可逆转。 图2 国内工业增加值增速 资料来源：大智慧、锦泰期货研发部 从政策面来说，尽管近期行业脱困政策不断出台，但在决策层“保增长”向“调结构”转型的宏观背景下，管理层面对经济下滑风险时“容忍度”提升；宏观面短期不会出现刺激需求的大规模宽松政策；加之节能减碳、清洁能源政策等抑制因素，未来煤焦产业链上行的宏观面压力依然不小。 2015动力煤市场年报 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、GDP增速放缓，工业品复苏大环境不佳 国家统计局数据显示，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，创2009年一季度以来新低。分产业看，第一产业增加值37996亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值185787亿元，增长7.4%；第三产业增加值196125亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值仅增长1.9%。其中进出口相对稳定，但消费与投资的表现仍不理想。 从历史数据来看，国内钢材、焦炭期货价格与GDP增速呈现高度正相关，因此在经济增速下行的大背景之下，钢材产业乃至钢材价格仍会承受较大的下行风险。而从国内外相关的预测来看，2014年我国GDP增速或将难以到达此前的7.5%目标增长率，考虑到宏观经济仍处在下行调整周期，那么在较长一段时间内都将制约包括煤焦钢产业链在内的工业品价格的反弹空间。 图3GDP增速与螺纹、焦炭期货价格 资料来源：大智慧、锦泰期货研发部 2、PMI环比回落，库存压力不减 据最新的官方数据显示，2014年10月中国制造业PMI为50.8%，工厂扩张活动意外放缓至2014年5月水平，创五个月新低。此外汇丰制造业PMI初值为50.4，环比增加0.2%；尽管PMI数据尚处于扩张区间，但增速差强人意，该略高于50的增速仍表明经济增长还是存在较大的下行压力。从PMI分项数据中可见，同样是原料库存下降，产成品库存上升，生产企业被动去库存压力仍旧较大；需求端带动作用仍不明显。 图4PMI指数 2015能源化工市场展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资料来源：大智慧，锦泰期货研发部 具体到下游钢铁行业，9月份全国钢铁行业PMI为40.2，环比下降7.4个百分点，创下近6个月最低水平；成品材库存指数为54.7%，环比增加0.9个百分点，表明钢厂积压库存仍然高企。为降低后期风险，钢厂继续压缩原料采购周期、控制原料库存的策略仍将持续，后市季节性需求释放力度不容乐观。 3、房地产政策利好短期提振有限 图5房地产综合景气指数 资料来源：大智慧，锦泰期货研发部 地产政策的松动是三季度刺激煤焦市场反弹的重要宏观面因素之一，10月央行放松首套房认定标准，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。消息一出煤焦市场积极反弹，但需要看到的是房产政策利好传导至下游周期较长。而且从政策的短期实施效果来看，除房屋成交量略有放大，70个大中城市房价降幅收窄之外，目前仍未扭转房地产市场整体低迷势头。 图6 房地产新开工面积 2015动力煤市场年报 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：大智慧，锦泰期货研发部 另一方面来说，即使地产救市政策效果慢慢凸显，那么从成交量的增加，价格的企稳回升，销售面积增速的改善，房屋去库存的完成，再到房地产投资额的增加，最后到新施工面积的增加以带动建材市场需求的回暖，直至传导至上游煤焦价格的，都需要经历一个较长的复苏过程；目前短期政策刺激更多作用在于对市场信心的提振。至于地产刺激政策对煤焦行情能否构成实质性利好，我们认为在2015年上半年之前，煤焦产业链将很难从房地产行业的弱势复苏中受益；远水难解近渴，需求端政策虽然提振短期市场做多热情，但尚无法扭转整体需求低迷的现状，产业链去库存化将是2014—2015年的主旋律。 三、基本面分析：煤焦品种供过于求格局难改 1、铁矿：仍有下行空间 在产能过剩的格局下，近年来国内钢铁行业逐渐演变成加工业，中间利润较为微薄，成本定价是钢价运行的主线，铁矿石、焦炭等原材料价格不断走低也是钢价大幅下跌的主要原因。2011年以后，随着全球主要矿山新增产能的释放以及中国粗钢产量增速的放缓，全球铁矿石供需格局发生根本性扭转，铁矿石价格走过拐点之后也呈现逐级下行的态势。从统计数据看，2014年上半年四大矿山铁矿石产量同比增大14.8%，而同期国内粗钢产量仅增长3%，铁矿石供应过剩的幅度在继续扩大，这也是港口铁矿石库存不断走高的主要原因。 图7铁矿石港口库存（单位：万吨） 资料来源：大智慧，锦泰期货研发部 2015能源化工市场展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 另一方