中报点评：业绩高速增长符合预期，跨境B2C出口电商龙头地位夯实

跨境通（002640.SZ）中报点评 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 业绩高速增长符合预期，跨境B2C出口电商龙头地位夯实 买入（首次） 盈利及估值重要数据 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入（百万元） 3960.81 9210.12 16117.71 23915.68 （+/-）（%） 370.51 132.53 75.00 48.38 净利润（百万元） 168.39 401.17 784.11 920.74 （+/-）（%） 403.39 138.24 95.46 17.43 EPS（元） 0.26 0.31 0.61 0.71 P/E 127.44 57.38 29.36 25.00 事件 跨境通发布半年报，公司总体实现营业收入343,895.29万元，同比增长185.81%；实现营业利润21,867.26万元，同比增长138.99%；归属于上市公司股东的净利润15,834.35万元，同比增长108.55% 。 全资子公司环球易购2016年上半年跨境电商业务共计实现营业收入296,492.28万元，同比增长173.41%；净利润13869.17 万元（上半年按比例摊销了相应的股权激励成本1,669万元），同比增长103%。公司自营网站在服装品类、电子品类均保持 行业领先。截止2016年6月30日，公司旗下平台合计注册用户数量超过4,505万人，月均活跃用户数超过1,200万人，在线产品 SKU数量超过26.5万个；2016年上半年公司旗下主要平台重复购买率33.23%，流量转化率为1.48%。此外，公司把握移动端流量红利，大力建设发展移动端APP且势头良好。（截止2015年12月30日公司旗下平台合计注册用户数量超过3,650万人，在线产品SKU数量超过25万个，月均活跃用户数超过800万人；2015年公司旗下主要平台重复购买率达35.51%，流量转化率为1.55%，）。 控股子公司前海帕拓逊2016年上半年跨境电商业务共计实现营业收入41,028.04万元，净利润3,660.89万元，与上年同期相比均保持快速增长。目前已建立多个基于欧美本土的营销模式，以高品质、高性价比的优势建立了深入的品牌影响力。主营产品为各类基于无线和蓝牙的电子产品，包括手机配件、汽车配件等。 2016年8月31日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码： S0600516070001 zhanglw@dwzq.com.cn 021-60199740 研究助理 唐思思 执业资格证书号码： S0600116070033 tangss@dwzq.com.cn 021-60199792 股价走势 市场数据 收盘价（元） 17.86 一年最低价/最高价 8.2/21.06 市净率（倍） 10.48 流通A股市值（亿元） 130 基础数据 每股净资产（元） 1.7 资本负债率（%） 45.98% 总股本（百万股） 1289 流通A股（百万股） 725 相关研究 跨境通2016年中报点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 点评 1. 强势开拓进口电商，有望打造跨境进口线下体验店新模式。 2015年,公司加快了跨境进口电商的规划,先后参股跨境翼、易极云商等多家在进口电商供应链服务商等优势互补的优异公司,搭建覆盖自有平台、第三方平台、移动端、微商、O2O线下体验店的全渠道进口电商体系，并重点布局海外商品资源、跨境供应链、保税区仓储等资源。 图表 1：线下体验店主要类型 资料来源：公司网站，东吴证券研究所 公司上半年进口项目营业收入近2亿元，以O2O线下体验店为切入点，在几个目标重点城市摸索商业模式，目前开设的几家店经营状况良好，整个项目的运营体系正常运转，预计非公发募集资金到位后，进口项目可以保持快速增长。 我们推测，跨境进口网购虽在一线城市盛行，但是对于许多二线城市尤其三四线城市，线下体验店仍将是购买跨境进口商品的一个主要渠道，公司有望通过资本的力量迅速铺店，取得规模效应。 2. 优化企业管理，提升组织和运营效率以期打破管理半径瓶颈。 公司上半年对业务流程进行梳理，在产品质量控制、发货速度、售后服务等各个流程环节都进行了进一步优化，既提升了组织和运营效率，又降低了运营风险，有利于公司未来健康成长。 随着公司业务规模的快速增长，公司员工数量也快速增加，公司已建立了完善的绩效考核体系，每个关键流程、节点均建立了考核指标，保证公司运营体系高效运转。同时，公司建立了员工培训体系，包括内部培训及外部学习，保证员工快速成长，与公司共同发展。 资本市场对于公司管理半径的质疑一直存在，员工数的快速增长对于公司的管理提出了很大的挑战，公司通过股权激励很好的绑定了核心高管的利益，此番通过绩效考核体系很好的管理了中下层员工，减少了其流动性。 3. 跨境出口B2C行业高速发展，公司有望成为跨境出口版的京东 我国跨境电商以出口为主,2015年跨境出口电商占比约87%。买卖类型以B2B为主,占比约90%, 跨境通2016年中报点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 但B2C业务的占比在不断增大。跨境通子公司环球易购进入跨境出口B2C电商较早,具备一定的行业先发优势，现在公司具有Sammydress、Gearbest等多个自建专业品类垂直电子商务自营网站 ,并在eBay、Amazon等第三方途径上具有优质的卖家账号。目前公司的营收主要以B2C自营网站为主，随着品类的扩充，SKU数的增多，未来Sammydress或者Gearbest完全有可能成长为一个综合性质的自营网站，从而变身渠道而非卖家。 图表 2：前海帕拓逊主营产品包括电子配件、汽车配件等 资料来源：公司网站，东吴证券研究所 图表 3: 服装网站示意图 资料来源：公司网站，东吴证券研究所 跨境通2016年中报点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 4：GEARBEST网站示意图 资料来源：公司网站，东吴证券研究所 我们认为，公司未来的渠道性质完全区别于第三方卖家属性，使得公司拥有自有流量，而非依赖于第三方平台流量运营完成产品的曝光。公司目前的营收规模以及网站的购物体验都优于国内其他中小跨境B2C电商，下一个超越目标应该是销售国本地的B2C电商，而公司极有希望利用自身积累的供应链优势以及高效的运营效率反超当地的B2C电商。此外，为了有效的提升净利润的水平，在营收体量百亿级规模阶段，公司有望切入上游的供应链定制，根据自身积累的数据分析能力以及敏锐的消费者洞察本领，打造具备一定品牌溢价属性的3C或者服装产品。 投资建议 看好公司所在行业的阿尔法属性以及公司自身的阿尔法属性，作为高成长行业的龙头公司，公司有望借助行业红利、资本优势以及公司本身优质的企业运营管理能力，持续保持高速增长并完成从卖家往渠道的切换。公司中报发布2016年1-9月的业绩指引显示净利润增幅在100%-150%之间，中长线稳健品种，建议投资者积极关注！ 盈利预测 前海帕拓逊业绩对赌为2016—2018 年度分别可实现的净利润分别不低于6000 万元、8000 万元及 1亿元，就目前上半年的完成情况以及电商的四季度旺季特征，前海帕拓逊全年可能大超预期。预计公司16-18年可实现净利润4.01亿/7.84亿/9.21亿，对应EPS分别为0.31/0.61/0.73，PE分别为57/29/25。公司出口业务高增长持续刷新市场预期，龙头地位不断夯实，进口业务模式创新有望爆发，长期看好跨境电商行业，首次覆盖予以买入评级。 风险提示 跨境电商政策层面利好出现停滞 公司团队管理及人才流失风险 进口B2C线下门店推广达不到预期效果 跨境通2016年中报点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附：跨境通财务预测表 资产负债表（百万） 利润表（百万） 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1907.55 4208.66 7092.27 10270.23 营业收入 3960.81 9210.12 16117.71 23915.68 现金 516.12 668.87 728.00 1300.00 营业成本 1758.45 4800.00 8710.00 12700.00 应收账款 272.05 504.66 883.16 982.84 营业税金及附加 2.23 9.21 16.12 23.92 其它应收款 43.27 126.17 220.79 327.61 营业费用 1892.17 3665.63 5963.55 9327.12 预付账款 244.40 1440.00 2613.00 3810.00 管理费用 114.52 267.09 467.41 693.55 存货 809.33 1446.58 2624.93 3827.40 财务费用 -3.73 3.78 34.43 90.84 其他 22.39 22.39 22.39 22.39 资产减值损失 -7.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1214.58 348.45 353.38 355.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 216.99 216.99 216.99 216.99 投资净收益 -0.26 0.00 0.00 0.00 固定资产 74.76 83.01 88.29 91.03 营业利润 203.95 464.41 926.19 1080.25 无形资产 896.02 5549.97 8443.43 11626.20 营业外收入 1.64 0.00 0.00 0.00 其他 26.81 26.81 26.81 26.81 营业外支出 0.55 0.00 0.00 0.00 资产总计 3122.14 5201.52 8090.05 11270.42 利润总额 205.03 464.41 926.19 1080.25 流动负债 1074.16 2120.68 4268.26 6584.42 所得税 38.67 92.88 185.24 216.05 短期借款 189.00 0.00 1721.63 2820.35 净利润 166.37 371.53 740.95 864.20 应付账款 416.67 394.52 715.89 1043.84 少数股东损益 -2.02 -29.64 -43.16 -56.54 其他 468.49 1726.16 1830.75 2720.24 归属母公司净利润 168.39 401.17 784.11 920.74 非流动负债 4.87 704.87 704.87 704.87 EBITDA 208.73 481.32 976.70 1189.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.26 0.31 0.61 0.71 其他 4.87 704.87