申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 业绩符合预期 产能扩张夯实龙头地位 ——隆基股份（601012.SH）19Q3季报点评 电气设备/电源设备 事件： 公司发布三季报，2019Q1-Q3实现营收226.93亿元，同比上升54.68%，实现归母净利润34.84亿元，同比增加106.03%，实现扣非归母净利润为34.11亿元，同比增加114.62%。 投资摘要： 硅片销量大增，Q3业绩突出。2019Q1-Q3实现营收226.93亿元，同比上升54.68%，实现归母净利润34.84亿元，同比增加106.03%。2019Q3实现营收85.82亿元，同比上升83.80%，环比上升2.15%，实现归母净利润14.75亿元，贴近业绩预告上限，同比上升283.85%，环比上升5.46%。毛利率逐季增长，2019Q3毛利率29.9%，环比增长1.9%。2019Q3的出色表现显示了公司作为光伏行业龙头的极强盈利能力。 公司2019Q3营收、归母净利润大幅上升，主要由于2019Q3硅片、组件销量大增。2019Q3公司硅片出货16.97亿片，同比增长77%，实现收入35.26亿元，组件出货1.75GW，同比增长42%，实现收入28亿元。组件由于国内市场启动时间延后，销量不及年初预期，硅片销量出现大幅增长。预计公司全年硅片出货量可达60亿片，组件出货量8GW。 产能扩张速度加快，夯实行业龙头地位。公司截止19Q3的存货达到60亿元，同比增长40.1%，主要由于公司生产规模扩大及海外销售量增加。期末在建工程达到19.1亿，同比增长123.1%，主要因为新扩产能投入增加。 在光伏行业不断向单晶化、高效化发展过程中，公司不断进行扩张以夯实龙头地位。隆基云南二期项目逐步爬坡，明年3月份预计满产，银川15GW单晶硅片产能将陆续释放。2020H1、2020年末硅片产能预计将达到50GW、65GW，龙头企业地位稳固。公司同时在积极扩展组件业务，已投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目，计划2020年开始逐步投产，组件产能2019~2021年预计达到16GW、25GW、30GW，电池片预计2021年产能可达20GW。 公司业绩有订单保障，海外市场态势良好。公司Q3分别与潞安太阳能、越南电池和上海宜则、正泰电器、泰州中来光电签订长单销售合同，出货量分别达21亿片、13.1亿片（2019H1已执行0.9亿片）、6.6亿片和8亿片，为公司未来业绩提供订单保障，组件业务Q4已经满单。公司已开始接2020年订单，2020H1接近排满，计划2020年组件出货20GW，其中海外市场占比70%，计划2020年硅片出货100亿片。 公司组件业务海外占比达70%，2019年公司Q1-Q3海外供货量最多的国家为美国，超过700MW，400-600MW区间的国家包括西班牙和挪威，200-400MW包括墨西哥、乌克兰和法国，除此以外有澳大利亚、日本、荷兰、沙特等。明年海外市场增长出现良好态势，传统市场（美国、欧洲等）确定性增长，中型市场（中东等）大力开发。 新产品研发引领行业发展方向。公司也在不断研发新产品，近期公司推出了166mm大尺寸硅片M6以及搭载大尺寸硅片的新型组件Hi-MO4，度电成本和BOS成本均显著降低，预计明年新品使用率达75-80%。新产品的推出，有助于公司提升市占比以及盈利能力。 评级 买入（维持） 2019年11月01日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 贺朝晖 研究助理 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 交易数据 时间 2019.10.31 总市值/流通市值（亿元） 861.64/859.71 总股本（万股） 377,251.47 资产负债率（%） 51.34 每股净资产（元） 6.84 收盘价（元） 22.84 一年内最低价/最高价（元） 13.61/30.27 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《隆基股份半年报点评：业绩超预期 单晶巨头引领行业成长》2019-08-29 2、《隆基股份公司点评：中报业绩超预期 盈利能力显著提升》2019-07-18 -80%0%80%160%240%320%400%2015-112016-102017-102018-102019-10隆基股份沪深300 隆基股份（601012.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 主营收入(百万元) 3470.02 6531.95 4669.31 7316.33 5710.19 8401.19 8582 增长率（%） 29.14% 81.99% 2.17% 32.64% 64.56% 28.62% 83.80% 毛利率（%） 21.91% 23.00% 21.32% 22.33% 23.54% 28.05% 29.93% 期间费用率（%） 10.66% 8.02% 10.35% 10.00% 10.60% 7.34% 7.48% 净利润（百万元） 534.98 768.49 383.54 879.60 670.38 1461.52 1554.09 增长率（%） 22.52% -2.98% -61.68% -33.35% 25.31% 90.18% 305.19% 每股盈利（季度，元） 0.27 0.27 0.14 0.31 0.22 0.39 0.39 资产负债率（%） 57.34% 59.60% 59.07% 57.58% 59.32% 56.54% 51.34% 净资产收益率（%） 3.60% 5.02% 2.41% 5.23% 3.82% 6.52% 5.90% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 投资建议：公司是国内单晶硅片龙头企业，在海外市场维持高景气、国内市场逐渐启动的状况下，公司在单晶硅片领域具有产能优势以及极强的议价能力，将会受益于产业快速发展，实现公司业绩大幅提升。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为314亿元、459亿元和549.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为50.6亿元、63.3亿元和73.7亿元，每股收益分别为1.34元、1.68元和1.95元，对应PE分别为17、13.6、11.7。给予“买入”评级。 风险提示：光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,362.28 21,987.61 31,395.21 45,898.70 54,969.46 增长率（%） 41.90% 34.38% 42.79% 46.20% 19.76% 归母净利润（百万元） 3,564.53 2,557.96 5,060.41 6,331.98 7,372.89 增长率（%） 130.38% -28.24% 97.83% 25.13% 16.44% 净资产收益率（%） 25.11% 15.55% 24.17% 24.30% 23.03% 每股收益(元) 1.81 0.93 1.34 1.68 1.95 PE 12.62 24.56 17.03 13.61 11.69 PB 3.21 3.87 4.12 3.31 2.69 资料来源：公司财报、申港证券研究所 隆基股份（601012.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 16362 21988 31395 45899 54969 流动资产合计 18927 22901 33528 48400 57463 营业成本 11082 17096 22682 34348 41301 货币资金 8546 7708 13702 20032 23990 营业税金及附加 152 117 167 245 293 应收账款 3926 4363 6881 10060 12048 营业费用 664 1017 1364 1994 2507 其他应收款 295 695 992 1450 1737 管理费用 664 623 889 1300 1557 预付款项 444 609 427 153 (177) 研发费用 0 202 222 244 269 存货 2380 4283 5277 7991 9609 财务费用 198 267 331 587 681 其他流动资产 1068 1122 1212 1351 1438 资产减值损失 207 728 328 328 328 非流动资产合计 13956 16758 17722 18359 18447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 515 733 733 733 733 投资净收益 582 794 290 290 290 固定资产 10804 13260 13988 14683 16320 营业利润 3996 2869 5702 7143 8325 无形资产 213 226 327 317 308 营业外收入 47 8 0 0 0 商誉 11 11 11 11 11 营业外支出 25 10 0 0 0 其他非流动资产 0 260 0 0 0 利润总额 4018 2867 5702 7143 8325 资产总计 32884 39659 51250 66759 75910 所得税 468 301 631 791 922 流动负债合计 12340 14878 22454 32002 34228 净利润 3549 2567 5070 6352 7403 短期借款 1612 688 4484 7650 6283 少数股东损益 (15) 9 10 20 30 应付账款 3548 3786 6059 9175 11032 归属母公司净利润 3565 2558 5060 6332 7373 预收款项 772 962 725 378 (38) EBIT DA 5062 4418 6753 8530 9862 一年内到期的非流动负债 560 1137 1137 1137 1137 EPS（元） 1.81 0.93 1.34 1.68 1.95 非流动负债合计 6299 7956 6841 7662 8594 主要财务比率 长期借款 1656 2659 3159 3890 4765 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 3148 3262 3262 3262 3262 成长能力 负债合计 18640 22834 29296 39664 42822 营业收入增长 41.9% 34.4% 42.8% 46.2% 19.8% 少数股东权益 49 373 383 403 433 营业利润增长 126.2% -28.2% 98.7% 25.3% 16.5% 实收资本（或股本） 1994 2791 3773 3773 3773 归属于母公司净利润增长 97.8% 25.1% 97.8% 25.1% 16.4% 资本公积 5433 4635 4635 4635 4635 获利能力 未分配利润 5897 7975 11366 15609 20549 毛利率(%) 32.3% 22.2% 27.8% 25.2% 24.9% 归属母公司股东权益合计 14195 16452 20938 26059 32021 净利率(%) 21.7% 11.7% 16.2% 13.8% 13.5% 负债和所有者权益 32884 39659 51250 6675