1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 蓝月亮年报点评：业绩符合预期，洗衣液龙头地位夯实  业绩符合预期，销售趋势向好。蓝月亮发布业绩报告：录得营收58.88亿（69.96亿港元）/-5.0%；毛利及毛利率保持相对稳定，分别为37.99亿（45.14亿港元）/-0.2%及64.5%/+3pct；本年度溢利11.02亿（13.09亿港元）/+21.3%。每股基本盈利为0.2元人民币（26.03 港仙）；拟派股息每股6.9 港仙，相当于派息比率为30%。  产品矩阵贴合市场需求，电商平台推动未来增长。疫情影响削弱了消费者对衣物清洁护理产品的需求，消费者暂时减少了户外活动，衣物清洁护理产品收入下降9.4%至47.10 亿（55.96 亿港元），然而个人清洁护理产品及家居清洁护理产品的销售大幅增长，两者的收益分别按年上升99.7%及24.5%至7.04亿（8.36 亿港元）及4.76亿（5.65 亿港元）。集团推出多款新产品从而满足消费者不断变化的多元需求，包括蓝月亮泡沫抑菌洗手液及月亮小屋洗碗网花；此外多款产品包括蓝月亮浓缩柔顺剂、蓝色月光色渍净及净享氨基酸洗手露亦成功升级了。公司优化其全渠道销售及分销网络，进一步提高产品渗透率。2020年在线销售/线下分销商/直销的收益占比分别为53.9%/31.9%/14.2%。在线销售方面，未来公司将进一步深化其产品渗透率及触达更广泛的消费者群。线下销售方面，公司亦已扩大其线下零售布局至涵盖如药房、化妆品店、母婴店及加油站等的新零售点。  费用管控良好，经营效率持续改善。2020年公司整体毛利率为64.5%/+3pct，公司经调整净利率提升至至18.7%/+3.4pct，主要得益于销售费用管控良好带来经营效率改善：销售费用率30.7%/-2.3pct，主要由于疫情背景下线下渠道顾客流量减少，暂时对线下销售团队进行精简，并随后优化了销售团队；同时受益于为应对新型冠状病毒疫情而发放的政府补助，降低了其雇员社会保险，导致雇员福利开支减少。  投资建议：买入-A投资评级。我们基于未来公司衣物、个人清洁护理业务保持较快增速的运营假设下，预计公司2021-2023年营收为73.56亿元/89.61亿元/100.06亿元，对应增速+24.9%/+21.8%/+22.8%；对应净利润为14.00亿元/17.83亿元/23.39亿元，对应增速+27.0%/+27.4%/+31.1%，给予公司买入-A投资评级。  风险提示：假设与实际不相符风险、产品推新或营销效果不及预期、疫情再次爆发风险、存货跌价风险、分销商中断业务合作风险。 Table_Tit le 2021年03月29日 蓝月亮集团（06993.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-29） 12.60 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 86,430.76 流通市值（百万港元） 86,430.76 总股本（百万股） 5,859.20 流通股本（百万股） 5,859.20 12个月价格区间 HK$12.22/19.16 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 蓝月亮集团：【安信商社】蓝月亮 | 引领洗涤潮流风向，成就清护行业龙头/刘文正 2021-01-11 -20%-10%0%10%20%30%202 0-12蓝月亮 恒生指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6,315.00 5,888.00 7,356.23 8,961.24 11,005.89 净利润 967.00 1,102.00 1,399.94 1,783.32 2,338.58 每股收益(元) - 0.20 0.24 0.30 0.40 每股净资产(元) - 0.74 0.96 1.29 1.79 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 68.69 60.27 47.44 37.25 28.40 市净率(倍) 25.89 27.47 18.21 12.21 8.10 净利润率 15.3% 18.7% 19.0% 19.9% 21.2% 净资产收益率 37.70% 45.58% 38.38% 32.79% 28.50% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/蓝月亮集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：蓝月亮集团利润表及预测（亿元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 主营营业收入 59.30 63.15 58.88 73.56 89.61 110.06 YoY 25.96% 6.49% -6.76% 24.94% 21.82% 22.82% 其他业务收入 总营业收入 59.30 63.15 58.88 73.56 89.61 110.06 毛利率 主营业务收入 59.30 63.15 58.88 73.56 89.61 110.06 主营业务毛利 34.05 40.52 37.99 50.24 61.12 74.96 毛利率 57.4% 64.2% 64.5% 68.3% 68.2% 68.1% 营业成本 销售成本 25.25 22.63 20.89 23.33 28.49 35.10 YoY 14.56% -10.38% -7.69% 11.67% 22.14% 23.21% 期间费用 销售费用 -22.33 -20.81 -18.06 -20.60 -25.09 -30.82 占总营收比例 37.66% 32.95% 30.68% 28.00% 28.00% 28.00% 管理费用 -5.54 -6.70 -7.11 -6.62 -8.07 -9.91 占总营收比例 9.34% 10.61% 12.08% 9.00% 9.00% 9.00% 其他收入-经营 其他经营净收益 0.33 0.46 0.64 0.59 0.72 0.88 财务收入 财务费用 -0.41 -0.24 (0.34) (0.33) (0.30) (0.32) 金融工具公平值变动产生之收益/(亏损) 0.05 -0.02 0.00 0.00 0.00 1.00 减值拨回 上市费用 营业利润（亿） 6.56 13.45 14.73 19.11 24.18 31.61 税前利润 6.15 13.21 14.73 18.78 23.88 31.29 所得税税率 19.82% 26.32% 25.19% 25% 25% 25% 所得税开支 -1.30 -3.54 -3.71 -4.78 -6.05 -7.90