2020年报点评：全年业绩符合预期，横向整合巩固核心地位，工业互联网能力不断夯实

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宝信软件（600845）2020年报点评 强推（维持） 全年业绩符合预期，横向整合巩固核心地位，工业互联网能力不断夯实 目标价：86.58元 当前价：57.36元 事项：  公司发布2020年度报告。报告期内，公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；实现归属上市公司股东的净利润为13.01亿元，同比增长47.91%；扣非后归母净利润12.36亿元，同比增长47.53%。实现净经营性现金流入14.66亿元。 评论：  IDC+软件业务稳步增长，盈利能力持续提升。公司2020年实现营业收入95.18亿元中，软件业务受益宝武智慧制造需求及智慧城市业务收入，实现营业收入67.18亿元，同比增长47%。服务外包受益于公司IDC业务稳步增长，IDC四期上架率大幅提升，实现营业收入26.16亿元，同比增长27.31%，各板块业务增速符合预期。公司2020年全年毛利率为29.13%，毛利率基本保持稳定，销售净利率由13.50%提升至14.29%，盈利能力向好。  IDC业务坚持全国布局，行业供给变革深化+集约化需求趋势下优势明显。从资源布局上看，2020年公司坚持全国部署的战略，宝之云罗泾系华东单体最大数据中心，兼具规模优势及扩张弹性，符合大客户集约化、规模化的需求趋势。公司相继布局南京、太仓等项目，罗泾模式有望全国复制。从行业供求格局上看，上海经信委最新发布通知，指引数据中心存量优化、提质增能，我们认为能耗、电力等资源也有望进一步向优质企业集中，行业集中度有望持续提升。公司资源储备、品质运维及成本控制能力明显，将延续龙头优势强化竞争壁垒。  整合资源形成合力，向内巩固核心地位，向外提升辐射能力。公司拟通过发行A股普通股及支付现金相结合的方式购买飞马智科75.73%股权，实现产业横向整合，成为中国宝武旗下唯一的工业软件和云服务等供应商。钢铁企业兼并重组后内生旺盛的信息化需求，叠加外部工业4.0+智能制造的大趋势推动，下游需求旺盛。宝武集团产能整合加速，除每年的常规性投入之外，“集中一贯式”的信息化管理模式释放内部信息化/自动化整合改造的增量需求，2020年公司实际发生关联交易45.38亿元，2021年预计日常关联交易金额72.35亿元，同比增长59.43%，内部需求旺盛。交易完成后，宝信软件在宝武内部的定位将进一步稳固，同时提升向外的业务辐射范围，有效开拓发展空间，长期带来收入及净利润规模的双升。  智能制造能力逐步溢出，工业互联网带来全新增量空间。公司凭借在钢铁行业、自动化领域的深厚积累，深入展开工业互联网研究。公司推进产业生态平台ePlat和工业互联平台iPlat平台组件开发，形成多个示范应用，推进大数据“5S”组件开发，完成炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设，助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。宝信工业互联网平台入选工信部双跨平台（15家）。随着工业互联网应用的持续推进，我们认为公司产品的标准化程度有望提高，从而带来毛利率的提升改善。同时，公司加快在有色、医药、公共服务、装备制造等领域的业务布局，逐步实现能力的横向溢出，打开成长空间。  盈利预测：考虑到公司软件业务受益集团内部订单能见度、确定性高；IDC业务的先天优势及全国性战略布局带来稳定、明确的利润增量，我们上调公司2021-2022年归母净利润至16.93、22.56亿元（原值为16.68、21.16亿元），新增预测2023年归母净利润30.57亿元，2021-2023年对应EPS为1.47、1.95及2.65亿元。维持目标市值1000.48亿元，目标价86.58元，维持“强推”评级。  风险提示：IDC项目进程落地不及预期。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 115,544 已上市流通股(万股) 113,707 总市值(亿元) 662.76 流通市值(亿元) 481.61 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 78.02/39.77 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宝信软件（600845）深度研究报告：双擎领航—工业软件需求加速释放，IDC厚积薄发孕育新成长》 2020-11-17 0%30%60%90%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-13～2021-04-12沪深300宝信软件华创证券研究所 公司研究 IT服务 2021年04月13日 宝信软件（600845）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9,518 12,288 16,469 21,889 同比增速(%) 39.0% 29.1% 34.0% 32.9% 归母净利润(百万) 1,301 1,693 2,256 3,057 同比增速(%) 47.9% 30.2% 33.2% 35.5% 每股盈利(元) 1.13 1.47 1.95 2.65 市盈率(倍) 51 39 29 22 市净率(倍) 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月12日收盘价 mNvNpPpRwOuNsOqRvNsPqP8OcM8OsQoOtRqRfQqQnRkPoPtQ8OrQrNuOqQrPvPnOxP 宝信软件（600845）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,823 5,951 7,002 8,295 营业收入 9,518 12,288 16,469 21,889 应收票据 1,110 1,128 1,609 2,189 营业成本 6,745 8,532 11,293 14,962 应收账款 1,441 3,287 4,307 5,446 税金及附加 28 37 48 63 预付账款 242 401 544 705 销售费用 167 246 362 525 存货 2,917 1,978 2,756 3,970 管理费用 209 270 428 547 合同资产 1,034 334 559 929 研发费用 949 1,278 1,779 2,320 其他流动资产 1,221 534 831 1,296 财务费用 -60 -32 -34 -36 流动资产合计 10,754 13,279 17,049 21,901 信用减值损失 -44 -44 -44 -44 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -64 -64 -64 -64 长期股权投资 211 211 211 211 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 1,673 2,056 2,267 2,278 投资收益 15 15 15 15 在建工程 47 147 272 372 其他收益 96 96 96 96 无形资产 99 89 80 72 营业利润 1,481 1,958 2,595 3,509 其他非流动资产 1,283 1,109 969 858 营业外收入 4 3 3 4 非流动资产合计 3,316 3,615 3,802 3,794 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 14,070 16,894 20,851 25,695 利润总额 1,482 1,958 2,595 3,510 短期借款 20 20 20 20 所得税 122 161 213 289 应付票据 221 225 315 438 净利润 1,360 1,797 2,382 3,221 应付账款 2,012 2,990 3,862 4,829 少数股东损益 59 104 126 164 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,301 1,693 2,256 3,057 合同负债 3,494 4,511 6,046 8,035 NOPLAT 1,305 1,768 2,350 3,188 其他应付款 421 421 421 421 EPS(摊薄)（元） 1.13 1.47 1.95 2.65 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 283 354 472 610 主要财务比率 流动负债合计 6,451 8,521 11,136 14,353 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% 29.1% 34.0% 32.9% 其他非流动负债 107 106 106 106 EBIT增长率 47.4% 35.5% 32.9% 35.6% 非流动负债合计 107 106 106 106 归母净利润增长率 47.9% 30.2% 33.2% 35.5% 负债合计 6,558 8,627 11,242 14,459 获利能力 归属母公司所有者权益 7,282 7,933 9,149 10,612 毛利率 29.1% 30.6% 31.4% 31.6% 少数股东权益 230 334 460 624 净利率 14.3% 14.6% 14.5% 14.7% 所有者权益合计 7,512 8,267 9,609 11,236 ROE 17.3% 20.5% 23.5% 27.2% 负债和股东权益 14,070 16,894 20,851 25,695 ROIC 16.6% 21.0% 24.4% 28.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.6% 51.1% 53.9% 56.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.7% 1.5% 1.3% 1.1% 经营活动现金流 1,466 4,040 2,807 3,375 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 现金收益 1,741 2,266 2,885 3,734 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.2 存货影响 -2,140 939 -778 -1,214 营运能力 经营性应收影响 428 -1,960 -1,580 -1,815 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 42 982 963 1,090 应收账款周转天数 70 69 83 80 其他影响 1,395 1,813 1,317 1,580 应付账款周转天数 92 106 109 105 投资活动现金流 -617 -800 -725 -540 存货周转天数 99 103 75 81 资本支出 -251 -975 -865 -652 每股指标(元) 股权投资 -12 0 0 0 每股收益 1.13 1.47 1.95 2.65 其他长期资产变化 -354 175 140 112 每股经营现金流 1.27 3.50 2.43 2.92 融资活动现金流 -174 -1,112 -1,031 -1,542 每股净资产 6.30 6.87 7.92 9.18 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -485 -1,108 -1,688 -2,133 P/E 51 39 29 22 股东融资 312 312 312 312 P/B 9 8 7 6 其他影响 -1 -316 345 279 EV/EBITDA 105 80 63 48 资料来源：公司公告，华创证券预