业绩增长符合预期，加大研发夯实监测龙头地位

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 30.05 元 目标价格（人民币）：36.00-37.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 448.99 总市值(百万元) 13,612.15 年内股价最高最低(元) 34.61/22.31 沪深300指数 3440.97 相关报告 1.《内生外延共振，PPP落地业绩释放可期-聚光科技公司点评》，2017.2.28 2.《受益环境政策红利，业绩持续快速增长-聚光科技公司点评》，2017.1.26 3.《三季报业绩大增，环监巨头乘风PPP-聚光科技公司点评》，2016.10.20 4.《黄山项目落定在即，监测龙头杨帆“十三五”-聚光科技公司点评》，2016.10.10 5.《环监龙头拓展升级，环境综合服务商雏形初现-聚光科技公司研究》，2016.9.25 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 业绩增长符合预期，加大研发夯实监测龙头地位 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.545 0.888 1.326 1.668 2.005 每股净资产(元) 5.19 6.05 7.22 8.79 10.70 每股经营性现金流(元) 0.60 0.26 0.49 0.66 1.17 市盈率(倍) 62.90 34.40 22.67 18.01 14.99 行业优化市盈率(倍) 32.32 32.32 32.32 32.32 32.32 净利润增长率(%) 28.27% 62.86% 49.18% 25.86% 20.15% 净资产收益率(%) 10.51% 14.68% 18.34% 18.97% 18.73% 总股本(百万股) 453.18 452.98 452.80 452.80 452.80 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  4月25日，公司公告2016年年报及2017年一季报。2016年营收23.49亿，同比增长28.13%，归母净利4.02亿，同比增长62.86%；2017年一季度营收3.59亿，同比增长34.36%；归母净利润0.15亿，同比增长47.50%。 点评：  2016年各业务平稳发展，盈利能力提升。2016年营收23.49亿，归母净利4.02亿，扣非归母净利3.07亿，内生增长18.16%。2016年实验室分析仪器业务增长69.34%，贡献营收20.80%（2015年为15.74%），占比提高，同时毛利率提高1.20%；环境监测业务平稳发展，增长7.33%，贡献营收40.59%(2015年为48.46%)，占比有所降低，但毛利率提高4.84%，盈利能力提升，整体毛利率维持平稳。2016年公司研发人员扩充为505人，全年投入研发资金2.06亿，同比增长20.92%，占比公司营收8.76%。  一季度业务稳定发展，核心竞争力凸显。2017年一季度营收3.59亿，归母净利润0.15亿，同比分别增长34.36%、47.50%。公司重视研发，研发投入逐年提高，占营业收入比例高于8%。公司（仅聚光）已取得专利245项，其中发明专利128项，实用新型115项，外观设计2项；正在申请专利共115项。高比例研发投入，保障公司产品研发和技术储备，核心竞争力逐渐凸显。  环境治理监测先行，政策催化龙头公司直接受益。2017年以来环保督察和反馈已成常态，环保监管逐渐趋严，利好政策不断。国家环境治理和生态保护趋严，并启动环保机构垂直管理改革试点；同时新增VOCs污染防治。公司作为监测行业的龙头企业，已优先布局VOCs治理，收购荷兰VOCs监测知名公司Synspec，其产品在国内已有较高市占率，在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下，未来两年30%以上的业绩增长可期。  PPP 初见成效，监测服务+仪器设备+智慧水务共同发展。江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目为后续四年相关监测服务，有力保障公司业绩。黄山PPP项目，可用性服务费及年度运营绩效服务费（10年）约12.5亿元，占公司2016年度营收的51%，建设期可带来8000万元左右利润、运营期300万元/年，预计2017 年可贡献利润超4000万元，对应16 年可带来业绩弹性10%。PPP项目异地复制可期。未来随着7亿元定增完成，流动资金得到补充，业绩增长具有持续性。 投资建议：  我们预计公司2017-2019年EPS为1.33、1.67、2.01元，对应PE为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：  宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、技术及研发风险等。 0100022.3125.8329.3532.87160 426160 726161 026170 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 聚光科技 国金行业 沪深300 2017年04月26日 聚光科技 (300203.SZ) 环保设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,231 1,833 2,349 3,547 4,470 5,475 货币资金 440 592 918 700 750 800 增长率 49.0% 28.1% 51.0% 26.0% 22.5% 应收款项 952 1,275 1,750 2,327 2,983 3,624 主营业务成本 -668 -953 -1,220 -1,826 -2,298 -2,837 存货 438 475 614 900 1,152 1,399 %销售收入 54.3% 52.0% 51.9% 51.5% 51.4% 51.8% 其他流动资产 102 207 160 225 269 317 毛利 563 880 1,129 1,721 2,172 2,638 流动资产 1,932 2,550 3,441 4,153 5,155 6,140 %销售收入 45.7% 48.0% 48.1% 48.5% 48.6% 48.2% %总资产 66.5% 62.0% 63.6% 59.7% 64.2% 67.6% 营业税金及附加 -14 -21 -26 -39 -49 -60 长期投资 27 123 242 242 242 242 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 519 698 745 796 848 884 营业费用 -191 -253 -325 -479 -595 -734 %总资产 17.8% 17.0% 13.8% 11.4% 10.6% 9.7% %销售收入 15.5% 13.8% 13.8% 13.5% 13.3% 13.4% 无形资产 387 675 908 1,690 1,710 1,732 管理费用 -195 -286 -340 -500 -639 -783 非流动资产 974 1,564 1,972 2,807 2,879 2,939 %销售收入 15.8% 15.6% 14.5% 14.1% 14.3% 14.3% %总资产 33.5% 38.0% 36.4% 40.3% 35.8% 32.4% 息税前利润（EBIT） 163 320 438 703 889 1,061 资产总计 2,906 4,113 5,413 6,960 8,033 9,079 %销售收入 13.2% 17.4% 18.7% 19.8% 19.9% 19.4% 短期借款 43 376 652 1,139 1,033 684 财务费用 8 -2 -23 -74 -88 -72 应付款项 470 1,028 980 1,383 1,739 2,143 %销售收入 -0.6% 0.1% 1.0% 2.1% 2.0% 1.3% 其他流动负债 82 134 159 234 291 360 资产减值损失 -44 -57 -98 0 0 0 流动负债 596 1,538 1,791 2,755 3,064 3,187 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 长期贷款 87 35 535 535 535 535 投资收益 0 1 9 16 18 12 其他长期负债 115 93 50 50 50 50 %税前利润 0.2% 0.4% 1.7% 2.1% 1.9% 1.1% 负债 798 1,666 2,377 3,341 3,649 3,773 营业利润 127 263 328 645 819 1,001 普通股股东权益 2,078 2,350 2,740 3,272 3,982 4,845 营业利润率 10.4% 14.3% 14.0% 18.2% 18.3% 18.3% 少数股东权益 31 97 297 347 402 462 营业外收支 100 64 187 100 110 108 负债股东权益合计 2,906 4,113 5,413 6,960 8,033 9,079 税前利润 228 326 515 745 929 1,109 利润率 18.5% 17.8% 21.9% 21.0% 20.8% 20.3% 比率分析 所得税 -31 -57 -66 -95 -118 -141 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 13.6% 17.4% 12.7% 12.8% 12.7% 12.8% 每股指标 净利润 197 270 450 650 810 968 每股收益 0.425 0.545 0.888 1.326 1.668 2.005 少数股东损益 4 23 47 50 55 60 每股净资产 4.587 5.186 6.049 7.224 8.792 10.695 归属于母公司的净利润 193 247 402 600 755 908 每股经营现金净流 0.315 0.601 0.262 0.492 0.661 1.167 净利率 15.7% 13.5% 17.1% 16.9% 16.9% 16.6% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.150 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.27% 10.51% 14.68% 18.34% 18.97% 18.73% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.63% 6.01% 7.43% 8.62% 9.40% 10.00% 净利润 197 270 450 650 810 968 投入资本收益率 6.28% 9.23% 9.05% 11.59% 13.03% 14.19% 少数股东损益 4 23 47 50 55 60 增长率 非现金支出 69 87 140 42 48 54 主营业务收入增长率 30.76% 48.97% 28.13% 51.01% 26.02% 22.48% 非经营收益 -8 -7 17 -22 -23 -30 EBIT增长率 61.10% 96.34% 37.