请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月21日 证 券研究报告•2021年 业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 94.82元 伟思医疗（688580） 目标价： ——元（6个月） 磁刺激产品高速增长，“磁电联合”夯实盆底龙头地位 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 0.68 流通A股(万股) 0.24 52周内股价区间(元) 83.02~180.99 总市值(亿元) 64.81 总资产(亿元) 15.66 每股净资产(元) 21.35 相关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：剔除股份支付影响前三季度利润同比增速44%，磁刺激产品大幅放量 (2021-10-28) 2. 伟思医疗（688580）：内生业绩延续高增长，康复机器人和医美产品逐步兑现 (2021-07-28) 3. 伟思医疗（688580）：外骨骼机器人获批上市，新的增长点正在形成 (2021-07-01) 4. 伟思医疗（688580）：MyOnyx技术转让协议解除公司电刺激产品销售限制，降低成本提升竞争力 (2021-06-11) 5. 伟思医疗（688580）：一季报业绩超预期，磁刺激产品贡献主要增长点 (2021-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布业绩快报，2021年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%）。  剔除股份支付影响，2021年归母净利润同比增速36.5%。2021年股份支付费用的税后影响金额为1816.5万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21.1%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。  磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。预计2021年磁刺激产品收入增速约70%，已成为公司第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育，市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，预计收入过亿；电刺激产品因销售变革预计有所承压 ，后续随着销售调整完成以及激励机制的理顺，有望恢复稳健增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中外骨骼康复机器人已实现上市销售，《“十四五”医疗装备产业发展规划》也明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司该系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。  新型康复器械龙头，2022年有望提速。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着2022年电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，公司收入和业绩端有望较2021年提速。公司股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，业绩高增长的确定性强。  盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.8、2.3、3亿元，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 378.37 430.04 552.38 709.05 增长率 18.66% 13.66% 28.45% 28.36% 归属母公司净利润（百万元） 143.66 177.86 231.38 301.11 增长率 44.07% 23.81% 30.09% 30.14% 每股收益EPS（元） 2.10 2.60 3.39 4.41 净资产收益率ROE 10.14% 11.40% 13.18% 14.98% PE 45 36 28 22 PB 4.61 4.17 3.70 3.23 数据来源：Wind，西南证券 90143 伟 思医疗（688580）2021年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 378.37 430.04 552.38 709.05 净利润 143.13 177.86 231.38 301.11 营业成本 99.76 98.71 121.89 152.37 折旧与摊销 8.99 7.75 7.75 7.75 营业税金及附加 4.64 5.90 7.39 9.43 财务费用 -5.96 -10.00 -10.00 -10.00 销售费用 72.05 79.26 95.11 123.65 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 33.77 40.52 52.35 49.03 经营营运资本变动 -18.17 -54.66 5.03 6.05 财务费用 -5.96 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -7.23 -19.00 -23.00 -26.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 120.76 101.95 211.16 278.91 投资收益 13.43 19.00 25.00 25.00 资本支出 2.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.27 19.00 25.00 25.00 其他经营损益 0.00 15.00 15.00 15.00 投 资活动现金流净额 1.85 19.00 25.00 25.00 营业利润 164.86 194.79 257.08 335.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.22 2.50 2.90 2.90 长期借款 -4.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 166.08 197.29 259.98 338.33 股权融资 1062.97 0.00 0.00 0.00 所得税 22.95 19.43 28.60 37.22 支付股利 -49.86 -28.73 -35.57 -46.28 净利润 143.13 177.86 231.38 301.11 其他 -14.35 10.00 10.00 10.00 少数股东损益 -0.52 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 994.76 -18.73 -25.57 -36.28 归属母公司股东净利润 143.66 177.86 231.38 301.11 现金流量净额 1117.37 102.22 210.58 267.64 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1366.46 1468.69 1679.27 1946.91 成长能力 应收和预付款项 14.48 10.40 14.37 19.47 销售收入增长率 18.66% 13.66% 28.45% 28.36% 存货 37.11 36.72 43.34 55.68 营业利润增长率 43.76% 18.15% 31.98% 30.48% 其他流动资产 0.82 0.93 1.20 1.54 净利润增长率 44.74% 24.26% 30.09% 30.14% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 35.97% 14.68% 32.35% 30.75% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 98.27 93.10 87.93 82.77 毛利率 73.63% 77.05% 77.93% 78.51% 无形资产和开发支出 19.96 17.48 15.00 12.52 三费率 26.39% 25.53% 24.88% 22.94% 其他非流动资产 3.35 3.25 3.14 3.04 净利率 37.83% 41.36% 41.89% 42.47% 资产总计 1540.44 1630.56 1844.25 2121.92 ROE 10.14% 11.40% 13.18% 14.98% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.29% 10.91% 12.55% 14.19% 应付和预收款项 50.22 52.94 66.89 84.55 ROIC 202.25% 156.93% 167.82% 220.59% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.37% 44.77% 46.13% 46.99% 其他负债 79.23 17.51 21.44 26.60 营运能力 负债合计 129.45 70.45 88.32 111.16 总资产周转率 0.39 0.27 0.32 0.36 股本 68.35 68.35 68.35 68.35 固定资产周转率 3.79 4.49 6.10 8.31 资本公积 1065.18 1065.18 1065.18 1065.18 应收账款周转率 54.72 41.37 56.63 51.69 留存收益 272.49 421.62 617.43 872.26 存货周转率 2.91 2.67 2.97 2.99 归属母公司股东权益 1406.02 1555.14 1750.95 2005.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.57% — — — 少数股东权益 4.97 4.97 4.97 4.97 资本结构 股东权益合计 1410.99 1560.12 1755.93 2010.76 资产负债率 8.40% 4.32% 4.79% 5.24% 负债和股东权益合计 1540.44 1630.56 1844.25 2121.92 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 11.03 21.77 19.85 18.33 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 10.74 21.24 19.36 17.83 EBITDA 167.89 192.54 254.83 333.18 股利支付率 34.71% 16.15% 15.3