个股分析：信義玻璃業績穩增長，即將踏入需求旺季

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2017年8月16日 .;買入買入買入買入 股價 ﹕ 7.42港元 12個月 目標價 ﹕ 8.80港元 潛在升幅﹕ 18.5% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 生產及銷售浮法玻璃、太陽能玻璃、汽車玻璃 、建築玻璃之相關產品。 行業 ﹕ 工業 股份代號﹕ 868 HK 發行股數﹕ 40.035億股 市值 ﹕ 297.06億港元 1個月平 均成交 ﹕ 9740萬港元 52周股價走勢﹕ 5.62 – 8.42港元 股息收益率﹕ 5.4% 巿盈率 ﹕ 9.0倍 巿賬率 ﹕ 2.2倍 14天RSI﹕ 39.0 啤打系數(beta)﹕ 0.8 信義玻璃信義玻璃信義玻璃信義玻璃股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 -8.4% 5.2% 9.0% 相對恒生指數 -11.0% -1.7% -8.1% 個股分析個股分析個股分析個股分析 信義玻璃信義玻璃信義玻璃信義玻璃 ( 868 HK ) 信義玻璃信義玻璃信義玻璃信義玻璃業業業業績績績績穩穩穩穩增增增增長長長長 即即即即將將將將踏踏踏踏入入入入需需需需求求求求旺旺旺旺季季季季 信義玻璃(868)為全球領先的綜合玻璃製造商，產品涵蓋優質浮法玻璃、汽車玻璃、建築節能玻璃及超薄電子玻璃產品等。內地的生產基地分別位於深圳、東莞 、江門 、蕪湖 、天津 、營口 、德陽等活躍經濟帶；集團亦於2015年在馬來西亞投資建設大型的生產基地，以供應東南亞地區等海外市場。 中國工業數據中國工業數據中國工業數據中國工業數據持續強勁持續強勁持續強勁持續強勁 ，，，，7月份製造業採購經理指數為月份製造業採購經理指數為月份製造業採購經理指數為月份製造業採購經理指數為51.7，，，，是連續第是連續第是連續第是連續第12個月處於個月處於個月處於個月處於榮枯分界線以上榮枯分界線以上榮枯分界線以上榮枯分界線以上。。。。採購經理指數總體走勢平穩採購經理指數總體走勢平穩採購經理指數總體走勢平穩採購經理指數總體走勢平穩，，，，反映內地製造業擴張有所加快反映內地製造業擴張有所加快反映內地製造業擴張有所加快反映內地製造業擴張有所加快。。。。此此此此外外外外，，，，中央近年重點淘汰和化解產能過剩的行業中央近年重點淘汰和化解產能過剩的行業中央近年重點淘汰和化解產能過剩的行業中央近年重點淘汰和化解產能過剩的行業，，，，並鼓勵和支持行內產業升級並鼓勵和支持行內產業升級並鼓勵和支持行內產業升級並鼓勵和支持行內產業升級，，，，玻璃玻璃玻璃玻璃行業是重點板塊行業是重點板塊行業是重點板塊行業是重點板塊，，，，信義玻璃作為龍頭企業信義玻璃作為龍頭企業信義玻璃作為龍頭企業信義玻璃作為龍頭企業，，，，可望受惠最深可望受惠最深可望受惠最深可望受惠最深。。。。 截至2017年6月底止 ，該股上半年純利按年上升19.5%至16.4億港元 ，營業額則升13.5%至66.8億港元 ，毛利率增加1.7個百分點至36.4%。內地上半年經濟保持穩定增長 ，浮法玻璃售價錄得上漲；加上旗下信義光能(968)表現理想 ，亦對中期業績有明顯貢獻。 上半年收益的增加，主要受到浮法玻璃業務大幅增長所拉動。期內產品組合擴大、產能提高、平均售價上漲，導致浮法玻璃的銷售收益增長35.3%至36.19億港元 。不過 ，同期汽車玻璃銷售收益下降6%至18.71億港元 ，主因集團將銷售回扣由銷售開支重新分類至抵銷收益。另外 ，內地房地產市場政策逐步收緊，建築活動競爭激烈；加上期內人民幣錄得貶值，建築玻璃銷售收益輕微減少2.7%至11.86億港元 。 內地政府採納更嚴格的排放環保標準內地政府採納更嚴格的排放環保標準內地政府採納更嚴格的排放環保標準內地政府採納更嚴格的排放環保標準，，，，計劃於計劃於計劃於計劃於2020年前年前年前年前 ，，，，收緊有關新增浮法玻璃收緊有關新增浮法玻璃收緊有關新增浮法玻璃收緊有關新增浮法玻璃生產線建設的政策生產線建設的政策生產線建設的政策生產線建設的政策，，，，並加速淘汰已過時並加速淘汰已過時並加速淘汰已過時並加速淘汰已過時的生產線的生產線的生產線的生產線，，，，玻璃價格的走勢屬平穩向好玻璃價格的走勢屬平穩向好玻璃價格的走勢屬平穩向好玻璃價格的走勢屬平穩向好，，，，相相相相信會有利信義玻璃的前景發展信會有利信義玻璃的前景發展信會有利信義玻璃的前景發展信會有利信義玻璃的前景發展。。。。另外另外另外另外 ，，，，國際能源價格依然偏低國際能源價格依然偏低國際能源價格依然偏低國際能源價格依然偏低，，，，雖然油價受到減產雖然油價受到減產雖然油價受到減產雖然油價受到減產協定支持協定支持協定支持協定支持 ，，，，但供應及庫存問題依然帶來困擾但供應及庫存問題依然帶來困擾但供應及庫存問題依然帶來困擾但供應及庫存問題依然帶來困擾，，，，油價難以再向上突破油價難以再向上突破油價難以再向上突破油價難以再向上突破，，，，天然氣價亦然天然氣價亦然天然氣價亦然天然氣價亦然，，，，將有利集團控制生產成本將有利集團控制生產成本將有利集團控制生產成本將有利集團控制生產成本。。。。 上半年多個城市的浮法玻璃價格均有上升上半年多個城市的浮法玻璃價格均有上升上半年多個城市的浮法玻璃價格均有上升上半年多個城市的浮法玻璃價格均有上升，，，，隨著行業即將踏入旺季隨著行業即將踏入旺季隨著行業即將踏入旺季隨著行業即將踏入旺季，，，，需求持續上需求持續上需求持續上需求持續上升升升升，，，，將對玻璃價格產生支持將對玻璃價格產生支持將對玻璃價格產生支持將對玻璃價格產生支持，，，，預期下半年浮法玻璃的毛利率仍有上升空間預期下半年浮法玻璃的毛利率仍有上升空間預期下半年浮法玻璃的毛利率仍有上升空間預期下半年浮法玻璃的毛利率仍有上升空間，，，，均利好均利好均利好均利好全年業績表現全年業績表現全年業績表現全年業績表現。。。。以現價計以現價計以現價計以現價計，，，，預測市盈率預測市盈率預測市盈率預測市盈率8倍倍倍倍，，，，股息率股息率股息率股息率6.11厘厘厘厘，，，，估值甚具吸引力估值甚具吸引力估值甚具吸引力估值甚具吸引力。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 信義玻璃信義玻璃信義玻璃信義玻璃2017、、、、2018及及及及2019年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.932元元元元、、、、1.008元及元及元及元及1.084港元港元港元港元 ，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價8.80港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今今今今年預測市盈率年預測市盈率年預測市盈率年預測市盈率9.48倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2017年8月16日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 營業額營業額營業額營業額 10,861 11,460 12,848 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -8,128 -8,328 -8,189 毛利毛利毛利毛利 2,733 3,133 4,659 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,149 2,926 4,165 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -644 -795 -827 EBITEBITEBITEBIT 1,505 2,131 3,338 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -49 -69 -77 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 1,593 2,380 3,823 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 1,364 2,113 3,213 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.348 0.539 0.828 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.15 0.265 0.4 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 11.1 16.6 24.4 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 8.4 12.8 17.8 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 6.5 9.9 13.4 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 42 37.2 37.2 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 3.145 3.243 3.387 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1 1 1.1 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 0.7 0.8 0.9 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 51.6 51.3 43.4 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 66.4 53.6 58.9 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 36.1 42.3 42.3 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 81.9 62.6 60 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港元港元港元港元 )))) 2222000011114444 2222000011115555 2222000011116666 現金現金現金現金 832 1,300 2,768 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 1,535 1,611 1,529 存貨存貨存貨存貨 1,478 1,223 1,321 投資投資投資投資 2,362 2,535