年報及一季報點評：市場化程度高，業績增長有質量

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年04月28日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(人民幣元) 23.00 公司基本資訊 産業別 銀行 A股價(2015/4/28) 19.93 上證綜指(2015/4/28) 4476.22 股價12個月高/低 20.7/9.48 總發行股數(百萬) 19052.34 A股數(百萬) 16179.62 A市值(億元) 3224.60 主要股東 福建省財政廳(17.86%) 每股淨值(元) 14.33 股價/賬面淨值 1.39 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 17.2 34.9 109.7 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 淨利息收入 80.82% 手續費淨收入 15.40% 其他淨收入 3.78% 機構投資者占流通A股比例 基金 8.8% 一般法人 28.6% 股價相對大盤走勢 興業銀行(601166.SH) Buy買入 年報及一季報點評：市場化程度高，業績增長有質量 結論與建議： 興業銀行發布年報及一季報，2014年實現淨利潤471億元，YOY增長14.3%，與此前業績快報一直，2015Q1實現淨利潤147.9億元，YOY增長11.4%，業績保持較快增長，符合預期。 公司收入端仍保持較快增長，主要受益于規模的增加，不過連續兩個季度的大規模减值計提也壓縮了利潤端的表現。總體來看，公司業績含金量較高，在市場不利的情况下保持較好增長，體現公司較强的市場競爭力；我們仍長期看好公司的投資價值，維持“買入”評級。公司擬10派5.7元  撥備前利潤增長穩定：公司2014年實現營收1248億元，YOY增長14.2%,淨利潤471億元，YOY增長14.3%，與此前業績快報一致。 單季度來看，公司Q4實現營收及淨利潤分別增長17.5%、8.9%；除此之外，公司還公布了一季報，Q1實現營收和淨利潤分別爲342億元、148億元，YOY分別增長19.6%、11.4%，基本符合預期。單季度利潤的增長均小于營收，還是受到撥備計提增加的拖累，14Q4、15Q1撥備前利潤分別增長28.8%、21.5%，均保持在較好的增速水準。  生息規模穩步增長：公司2014年收入穩增長主要是生息規模提升和中間業務收入增加所致：全年日均生息資産規模同比增長9.74%，全年息差2.48%，較上年略增4BP，顯示了公司較强的議價能力； 此外，公司全年中間業務收入270.4億元，YOY增13.8%。Q1營收增速高于去年全年，主要由于生息資産同比增18.1%（2014年末已完成130億元優先股資本補充），息差方面我們測算Q1約爲2.51%，高于去年同期的2.35%，與 4Q2014基本持帄；非息收入方面由于基期較高，Q1僅增長4.3%。 除此之外，我們還觀察到公司在非標資産方面的投入又有所升溫，4Q2014、1Q2015應收賬款類投資環比分別增長95.0%、23.1%。  不良存在壓力，不過撥備充分：資産質量方面，2014年末及2015Q1的不良餘額分別爲175.4億元、208.33億元，不良率分別爲1.10%、1.24%，不良繼續呈現雙升的格局；撥備覆蓋率分別爲250.21%、227.30%，未來仍存在一定的新增撥備壓力。 不過得益于公司高强度的撥備支出，撥貸比繼續提升，4Q2014及1Q2015撥貸比分別爲2.76%、2.82%，在同業中處于較高水帄，也遠高于監管要求。 1Q2015末公司資本充足率及一級資本充足率分別爲11.33%、9.08%，較年末均有所提升。  盈利預測與投資建議： 維持盈利預測，預計公司2015/2015年分別可實現淨利潤527/574億元，YoY增長12%和9%；EPS爲2.76元和3.01元，目前股價對應2015年PE/PB分別爲7.21X/1.24X。 公司擬每股分紅5.7元，股息率2.8%，公司市場化程度高，條綫專業化改革持續提升經營效率，有望在未來的競爭中加强優勢地位，維持“買入”的投資建議. .............................................................. 接續下頁...........................................................................年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 純利 (Net profit) RMB百萬元 34,718 41,211 47,138 52,672 57,406 同比增减 ％ 36.12% 18.70% 14.38% 11.74% 8.99% 每股盈餘 (EPS) RMB元 2.73 2.16 2.47 2.76 3.01 同比增减 ％ 15.59% -20.86% 14.38% 11.74% 8.99% 市盈率(P/E) X 10.94 9.21 8.06 7.21 6.61 股利 (DPS) RMB元 0.57 0.46 0.57 0.65 0.75 股息率 (Yield) ％ 2.86% 2.31% 2.86% 3.26% 3.76% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2015年4月29日 圖1、淨息差季度走勢 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 資料來源：WIND，群益證券研究部 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2015年4月29日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業收入淨額 87,619 109,287 124,898 138,149 151,699 淨利息收入 72,193 85,845 95,560 107,314 119,251 手續費及傭金淨收入 14,947 23,762 27,041 28,660 30,364 營業支出 41,551 55,209 64,708 69,838 77,128 營業利潤 46,068 54,078 60,190 68,311 74,571 撥備前利潤總額 58,450 72,266 86,094 95,896 105,687 資産損失準備 12,382 18,188 25,904 27,585 31,116 利潤總額 46,193 54,261 60,598 68,717 74,987 所得稅 11,266 12,750 13,068 15,695 17,247 淨利潤 34,718 41,211 47,138 52,672 57,406 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015E 2016E 現金及存放央行款項 391631 422871 491169 564844 649571 存放同業款項 164642 62845 100816 115938 133329 交易性金融資産 21540 42295 44435 51100 58765 持有到期投資 69199 117655 197790 276906 387668 可供出售金融資産 192057 263681 408066 530486 689632 客戶貸款 1204542 1320682 1549252 1631456 1680400 固定資産 9387 10757 14169 15586 17144 其他資産 10326 11042 18648 22378 26853 資産總計 3250975 3677435 4406399 5067359 5827463 同業存放款項 894436 1007544 1268148 1648592 2143170 客戶存款 1813266 2170345 2267780 2406187 2478373 負債合計 3080340 3476264 4145303 4727934 5386210 股本(百萬股) 12702 19052 19052 19052 19052 股東權益總額 170635 201171 261096 339425 441252 負債和所有者權益總計 3250975 3677435 4406399 5067359 5827463 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 經營活動産生的現金流量淨額 116,701 209,119 682,060 335960 409046 投資活動産生的現金流量淨額 -128,118 -325,354 -566,235 -339902 -410497 籌資活動産生的現金流量淨額 3,954 -11,582 114,322 35565 46102 現金及現金等價物淨增加額 -7,512 -128,012 230,007 31494 44496 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。