C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 阿 2015年8月13日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 20.0 公司基本資訊 産業別 電子 A股價(2015/8/12) 15.49 深證成指(2015/8/12) 13117.10 股價12個月高/低 27.99/10.54 總發行股數(百萬) 475.75 A股數(百萬) 331.12 A市值(億元) 51.29 主要股東 佛山市西格瑪創業投資有限公司(12.68%) 每股淨值(元) 5.65 股價/賬面淨值 2.74 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 10.6 -17.6 46.5 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 SMDLED器件 61.9% SMDLED組件 22.4% 照明應用類 13.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 0.2% 一般法人 1.4% 股價相對大盤走勢 國星光電(002449.SZ) 買入（Buy） 業績增長快速，芯片業務表現較好 結論與建議： 1H15公司營收淨利潤增長分別達到25%和30%，反映出行業景氣持續及公司規模效應提升。展望未來，廣東國資成爲公司實際控制人實力進一步增强，有利于其在長期的行業競爭格局中占據制高點，同時，芯片業務减虧、小間距LED及戶外表貼LED顯示屏器件擴産項目將持續推動公司業績增長。 我們預計公司2015-2016年淨利潤1.9億元、2.7億元，YOY分別增長30%、41%，EPS分別爲0.40、 0.56元，PE39和28倍，考慮到公司産能較快擴展幷且景氣持續向上確定性較高，給予“買入”的投資建議。  1H15業績快速增長，芯片業務成爲：公司1H15實現營收9億元，YOY增長24.7%,實現淨利潤8357萬元，YOY增長39.9%，扣非後公司淨利潤增長35.4%至7404萬元，公司業績符合預期。分季度來看，2Q15公司實現營收5.2億元，YOY增長6.9%，實現淨利潤4903萬元，YOY增長23.8%，2Q15業績處于其一季報業績增長區間的上限。從毛利率情况來看，公司1H15綜合毛利率21.4%，較上年同期下降3個百分點，其中2Q15公司綜合毛利率22.4%，較上年同期下降0.7個百分點，但較上季提升1個百分點，基本反映出封裝行業競爭狀態。從期間費用情况來看，受益于規模效益的提升及財務費用下降，1H15公司期間費用率較上年同期降2.5個百分點，部分抵消毛利率下降的影響。分業務來看，芯片業務成爲業績增長的動力來源，1H15營收增長1171%，毛利率達到15.3%，國星半導體在MOCVD産能到位近兩年後，盈利356萬元，爲全年扭虧奠定良好基礎，考慮到公司芯片業務去年虧損3705萬元，芯片業務扭虧將提升大幅提升公司業績增長的確定性，除芯片業務外，公司器件、組件及照明業務收入增速均在2成以上，保持了加快的增長速度。  3Q15業績有望繼續較快增長：公司預計1-3Q15淨利潤1.1億元-1.3億元，YOY增長10%-30%，保持較快的增長速度。相應的，3Q15公司預計實現淨利潤2692萬元-4701萬元，YoY變化範圍爲-25%~31%，我們認爲公司訂單情况較好，增速將處于區間上部。  盈利預測與投資建議：綜合判斷，維持此前盈利預測，我們預計公司2015-2016年淨利潤1.9億元、2.7億元，YOY分別增長30%、41%，EPS分別爲0.40、 0.56元，PE39和28倍，考慮到公司控股股東實力進一步增强，未來有望繼續通過資産注入持續提升公司業績，幷且公司業績增長較快，繼續給予“買入”的投資建議。  風險提示：LED顆粒價格繼續大幅下滑，下游需求低于預期。 .................................................... 接續下頁 ............................................................... C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 純利 (Net profit) RMB百萬元 39 113 145 188 265 同比增减 ％ -67.36 186.95 28.26 29.73 40.9 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.08 0.24 0.30 0.40 0.56 同比增减 ％ -67.36 186.95 28.26 29.73 40.9 市盈率(P/E) X 189.0 65.2 50.8 39.2 27.8 股利 (DPS) RMB元 0.1 0.12 0.15 0.18 0.2 股息率 (Yield) ％ 0.65 0.77 0.97 1.16 1.29 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2015年8月14日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 營業收入 948 1142 1543 1921 2613 經營成本 714 849 1156 1437 1939 營業稅金及附加 6 5 3 4 6 銷售費用 35 42 58 69 91 管理費用 104 142 159 192 264 財務費用 3 8 13 10 13 資産减值損失 53 9 35 10 10 投資收益 0 0 6 0 0 營業利潤 34 88 125 199 290 營業外收入 20 40 47 35 40 營業外支出 1 1 3 5 3 利潤總額 53 127 169 229 327 所得稅 15 24 36 41 62 少數股東損益 -2 -9 -11 0 0 歸屬于母公司所有者的淨利潤 39 113 145 188 265 附二：合幷資産負債表6 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 貨幣資金 1460 1305 990 1089 1197 應收賬款 213 262 313 357 403 存貨 250 263 476 548 657 流動資産合計 2097 2063 2154 2417 2736 長期股權投資 47 37 5 5 5 固定資産 294 582 1246 1495 1794 在建工程 637 623 172 196 232 非流動資産合計 1055 1338 1525 1891 2345 資産總計 3152 3401 3679 4307 5080 流動負債合計 248 287 495 545 600 非流動負債合計 611 762 758 834 917 負債合計 859 1050 1253 1379 1517 少數股東權益 195 183 156 156 156 股東權益合計 2099 2169 2269 2773 3408 負債及股東權益合計 3152 3401 3679 4307 5080 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 經營活動産生的現金流量淨額 153 165 74 128 207 投資活動産生的現金流量淨額 -546 -240 -300 -377 -166 籌資活動産生的現金流量淨額 364 24 -117 348 68 現金及現金等價物淨增加額 -29 -54 -343 99 109 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營 公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。