網龍（777） 更新報告 買入 2022年9月29日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测 23年预测24年预测总营业收入（人民币千元）6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767变动5.95%14.63%12.15%12.41%13.40%归母净利润（人民币千元）953,5011,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425每股盈利/亏损（港元）2.052.302.753.113.26变动 12.12%11.96%19.83%12.79%4.94%基于14.42港元的市盈率（估）7.06.35.24.64.4每股派息（港元）0.490.540.650.730.35股息现价比3.38%3.76%4.50%5.07%2.41% 0510152025 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 14.42 港元 目標價 25 港元 （+73.37%） 股票代碼 777 已發行股本 5.41 億股 市值 77.98 億港元 52 周高/低 19.89/13.21 港元 每股淨資產 14.75 港元 主要股東 DJM Holdings 35.72% 鄭輝 6.37% 劉路遠 4.30% 2022H1 業績穩定發展，教育業務表現出色  2022 上半年業績表現優異：2022 年上半年實現當期收入 42.4 億元人民幣，同比增長 26.3%;歸母淨利潤 5.65 億元人民幣，同比增長31.2%。經營溢利 7.4 億元人民幣，同比增長 7.7%。上半年業績表現優異的同時，公司擬每股派中期特別股息及中期股息每股普通股分別為 0.5 港元及 0.4 港元。  遊戲付費用戶顯著增長，海外市場穩定發力：2022 年上半年遊戲業務板塊錄得收入 17.76 億元人民幣，同比下降 3.9%，其中由於端遊收入同比下降 5.2%，手遊收入同比上升 3.1%；遊戲業務的毛利率繼續穩定在 95.7%，與上半年同期持平。22H1 經典旗艦 IP《魔域》收入同比下降 3.8%，MAU 同比提升 34%、活躍付費用戶數同比提升 65%；手遊《魔域口袋版》收入增長 7.8%。另一核心 IP《征服》的表現穩定，在埃及流水同比增長 20.8%，其他海外市場收入同比顯著增長至 57.7%。在遊戲儲備方面，公司於 2022 年 8 月推出首款 Web3.0 遊戲《尼奧寵物·元宇宙》，並計畫於下半年繼續推出《魔域手遊 2》和《尼奧寵物·三消》，於 2023 年推出《魔域》PC 重製版、《仙俠放置》、《DPS》一系列新游豐富遊戲產品矩陣。  教育業務虧損大幅收窄，鞏固行業領先位置：2022 上半年教育業務錄得收入 24.1 億元人民幣，同比增長 71.2%，經營性分類虧損錄得 0.36億元人民幣，同比大幅縮小 86.08%；研發費用率為 9.37%，銷售及管理費率分別為 10.47%和 7.35%。2022 上半年公司 K-12 互動平板市場份額環比提升至 26%，且自 2018-2022 年間連續保持 K-12 互動平板顯示器在主要市場佔有率第一；2022 上半年互動平板出貨量同比增長82.5%，環比增長 46.9%。國內業務方面，公司將專注於與教育部教育技術與資源發展中心合作，為教育部研發國家中小學智慧教育平臺。公司教育業務符合政策環境前景方向。我們認為，互動平板業務和國內業務將持續快速發展帶動教育板塊，未來有望改善利潤扭虧為盈。  調整目標價為 25 港元，維持買入評級：綜合分析，我們強調公司遊戲業務的穩健，和教育業務的超預期潛力。遊戲 IP 的穩健發展和海外市場的持續拓寬加上平板產品的順利推廣有望給公司帶來新的業績增長。因此，我們對公司未來保持信心。我們維持之前的估值方法不變，並根據 2022 年盈利預測，以及調整匯率得出目標價為 25 港元，較上一收盤價有 73.37%的上升空間，維持買入評級。 第一上海證券有限公司 2022 年 9 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄：主要財務報表 <人民币千元>, 财务年度截至<十二月三十一日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入6,137,6407,035,4967,890,0698,869,18710,057,767毛利4,171,2644,522,5664,976,7335,582,3906,182,799毛利率 (%)67.96%64.28%63.08%62.94%61.47%其他业务净额230,884223,893246,282270,911298,002EBITDA 利率 (%)37.35%39.47%38.78%38.21%34.95%销售及管理费用-3,299,369-3,336,512-3,654,174-4,107,639-4,658,112净利率(%)13.94%13.98%14.02%14.07%13.02%营运收入1,102,7791,409,9471,568,8421,745,6621,822,688财务开支等43,3230000营运表现联营公司等799,2571,012,5321,136,6631,288,8561,338,791销售及管理费用/收入(%)53.76%47.42%46.31%46.31%46.31%税前盈利1,073,4641,236,4251,382,9461,559,7661,636,792实际税率 (%)20.27%20.47%20.00%20.00%20.00%所得税-217,644-253,067-276,589-311,953-327,358股息支付率 (%)23.39%23.39%23.39%23.39%23.39%净利润855,820983,3581,106,3571,247,8131,309,434库存周转51.572.894.4100.4102.2少数股东应占利润-97,681-78,702-163,906-184,862-193,991应收账款天数32.132.132.132.132.1本公司股东应占利润953,5011,062,0601,270,2621,432,6761,503,425应付账款天数166.2166.2300.0300.0300.0折旧及摊销-390,337-354,202-354,204-354,206-354,208EBITDA2,292,3732,776,6813,059,7093,388,7243,515,687财务状况总负债/总资产0.330.350.330.310.31增长收入/净资产0.890.990.840.800.80总收入 (%)5.9%14.6%12.1%12.4%13.4%经营性现金流/收入0.220.150.140.140.13EBITDA (%)21.1%21.1%10.2%10.8%3.7%税前盈利对利息倍数N/AN/AN/AN/AN/A资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<十二月三十一日><人民币千元>, 财务年度截至<十二月三十一日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金4,147,4314,347,2465,621,5116,790,3048,003,244EBITDA2,292,3732,776,6813,059,7093,388,7243,515,687应收账款946,9791,335,6481,889,7922,061,8032,270,613净融资成本-35,327-20,586-20,585-20,584-20,583其他981,2381,211,2541,348,2771,512,7051,710,019营运资金变化-17,171-798,231-567,044-594,447-627,331其他流动资产47,66346,64546,64546,64546,645所得税-227,197-227,197-227,197-227,197-227,197总流动资产6,123,3116,940,7938,906,22510,411,45712,030,522其他-683,027-703,960-1,121,450-1,325,375-1,375,309固定资产2,451,3492,372,4673,227,9593,512,3553,796,752营运现金流1,329,6511,026,7071,123,4321,221,1211,265,268无形资产867,103989,3961,479,7301,589,1431,698,556长期投资317,86177,06277,06277,06277,062资本开支-200,000-200,000-200,000-200,000-200,000银行存款及其他474,923505,118505,118505,118505,119其他投资活动-431,956-638,680-185,035-262,198-262,197总资产10,234,54710,884,83614,196,09416,095,13518,108,011投资活动现金流-631,956-838,680-385,035-462,198-462,197应付账款1,212,4521,583,1032,522,4052,829,3593,312,787短期银行借款00000负债变化00000其他短期负债748,226971,006971,006971,006971,006股本变化1,576,799-234,402416,651416,651416,651总短期负债1,960,6782,554,1093,493,4113,800,3654,283,793股息-255,070-302,435000长期银行借款00000其他融资活动-6,467-7,000000其他负债1,380,6071,256,1181,256,1181,256,1181,256,118融资活动现金流1,315,262-543,837416,651416,651416,651总负债3,341,2853,810,2274,749,5295,056,4835,539,911少数股东权益-155,414-239,791-403,697-588,559-782,551现金变化2,012,957-355,8101,155,0481,175,5741,219,722股东权益6,893,2627,074,6099,446,56611,038,65312,568,100期初持有现金2,125,6374,114,4103,717,2464,865,5116,034,304每股账面值(基本)12.4612.7917.0819.9622.72汇兑变化-24,184-41,354-6,783-6,782-6,781营运资产4,162,6334,386,6845,412,8156,611,0937,746,729期末持有现金4,114,4103,717,2464,865,5116,034,3047,247,244盈利能力现金流量表 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2022 年 9 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈