16 年上半年業績預覽：上半年盈利輕微增長，展望下半年

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 Download our reports from Bloomberg: BOCM〈enter〉 01 August 2016 公司估值表 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (RMB m) 21,738 30,138 40,821 54,373 59,854 變動 (%) (24.3) 38.6 35.4 33.2 10.1 净利润 (RMB m) 1,431 2,261 3,695 5,102 5,752 變動 (%) (46.3) 58.0 63.5 38.1 12.8 每股盈利 (RMB) 0.16 0.26 0.42 0.58 0.65 每股賬面值 (RMB) 1.96 2.22 2.61 3.12 3.69 市盈率 (x) 24.8 16.3 10.0 7.2 6.4 市賬率 (x) 2.1 1.9 1.6 1.3 1.1 股息率 (%) 0.5 0.7 1.5 2.1 2.3 資料來源：公司、交銀國際 上調FY16-18E盈利預測14.6%/27.5%/12.0%。鑒於吉利FY16-17銷量强勁增長，我們上調對公司的盈利預測。吉利6月份銷量同比大幅增長41%。我們相信7月份銷量增速可達同比50%。因此，鑒於其新SUV（博越、帝豪GS和下半年的新車型）的銷量增長可見性改善，我們把全年銷量預測由610,000輛上調至635,000輛，對應FY16全年同比增長24.5%。同時，我們上調FY16-18毛利率預測0.1、0.2和0.5個百分點至19.0%、19.5%和19.8%，以反映公司未來專注SUV帶來的産品組合改善。鑒於銷量强勁增長、利潤率改善和規模效應，我們上調FY16-18每股盈利預測14.6%、27.5%和12.0%至0.42/0.58/0.65元，遠超出市場預期。 16年上半年業績點評。我們估計吉利上半年純利同比上升12.1%至15.88 億元，達成我們全年預測的43%。上半年盈利僅反映新SUV 車型（3 月和5 月推出的博越和帝豪GS）的少量貢獻。預期下半年博越和帝豪GS 銷售放量，加上下半年推出的新車型（包括遠景SUV 和新版本的EC7），預測下半年盈利增長較强，同比上升142%。 我們維持買入評級，因上調盈利預測，目標價上調至6.35 港元。我們維持買入評級，因上調盈利預測，目標價由5 港元上調至6.35 港元。我們的新盈利預測反映對我們新SUV銷情的樂觀看法。我們認爲，與其他整車生産商比較，吉利的盈利可見性較高，因其今年推出的新車型具吸引力。我們的新目標價基於12.4x/9.0倍 FY16E/FY17市盈率。市場對吉利的新SUV反應良好，特別是博越。風險因素：新SUV車型銷量差於預期，利潤率低於預期。 現價：HK$5.10 潜在上升空間：+24.5% 目標價：HK$6.35 汽車整車行業 吉利汽車 (175.HK) 16年上半年業績預覽：上半年盈利輕微增長，展望下半年 上調FY16-18E盈利預測14.6%/27.5%/12.0%。 我們估計吉利上半年純利同比上升12.1%。 我們維持買入評級，因上調盈利預測，目標價上調至6.35 港元。 股份資料 52周高位(RMB) 5.42 9.85 52周低位(RMB ) 2.40 4.06 市值(RMB m) 44,895.15 27,912.97 發行股數(m) 8,802.97 5,399.03 日成交量(m) 58.30 30.71 1個月內變化(%) 22.30 7.48 年初至今變化(%) 23.49 -31.43 50天平均價(RMB) 4.32 5.20 200天平均價(RMB) 3.88 7.11 14天强弱指數 77.2 61.1 資料來源：公司資料、Bloomberg 個股1年走勢圖 -4 0%-2 0%0%20%40%60%80%Jul-15Nov-1 5Mar- 16Jul-16HSI175.HK 資料來源：公司資料、Bloomberg 陳慶 Angus.chan@bocomgroup.com 電話：(852) 2977 9392 落后同步领先落后同步领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 吉利汽車 (175.HK)  汽車整車行業 ctor 01 August 2016 2 公司背景 吉利汽車控股有限公司是一間從事轎車和相關汽車部件的研究、生産、市場推廣和銷售的投資公司。公司業務遍布中華人民共和國、歐洲、中東、韓國、非洲、美洲中南部以及其他國家。公司於1973年1月1日成立，總部位於香港。 吉利汽車 (175.HK): 財務報表 损益表 (RMB m) 年结於12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 總收入 21,738 30,138 40,821 54,373 59,854 銷售成本 (17,776) (24,668) (33,065) (43,770) (48,003) 毛利 3,963 5,471 7,756 10,603 11,851 其他淨收入 995 1,004 1,668 2,222 2,446 銷售開支 (1,250) (1,568) (2,041) (2,719) (2,993) 行政費用 (1,772) (2,176) (2,858) (3,806) (4,190) 经营利润 1,994 2,793 4,525 6,300 7,114 淨財務費用 (24) (6) (7) (7) (7) 聯營/合營公司所占利潤 32 150 165 181 200 稅前利潤 1,943 2,875 4,684 6,474 7,306 稅項 (494) (586) (955) (1,320) (1,490) 年內利潤 1,449 2,289 3,729 5,154 5,817 少數股東權益 (19) (28) (34) (52) (64) 純利 1,431 2,261 3,695 5,102 5,752 每股盈利(RMB) 0.163 0.257 0.420 0.580 0.654 每股股息 (HKD) 0.025 0.038 0.076 0.105 0.118 资产负债表 (RMB m) 年结於12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 固定资产 5,861 8,034 8,299 8,854 9,349 無形资产 4,208 5,260 5,523 5,799 6,089 预付土地租赁款项 1,131 1,538 1,615 1,695 1,780 其他 777 2,112 2,309 2,525 2,762 非流动资产 11,977 16,945 17,747 18,874 19,981 存貨 1,620 1,226 1,631 2,159 2,367 貿易和其他應收賬款 16,385 14,836 17,894 23,835 26,237 銀行和在手現金 7,203 9,167 9,993 12,851 15,550 其他 95 118 129 141 155 流動資產 25,303 25,348 29,646 38,985 44,310 总资产 37,280 42,292 47,393 57,859 64,291 銀行貸款和透支 692 0 0 0 0 貿易和应收票据 17,017 20,114 21,742 27,581 28,933 其他 137 335 352 369 388 流動負債 17,845 20,449 22,093 27,950 29,321 銀行貸款和票據 1,820 1,929 1,929 1,929 1,929 其他 149 175 184 193 202 非流動負債 1,969 2,104 2,112 2,122 2,131 總負債 19,814 22,553 24,206 30,072 31,452 少數股東權益 178 216 250 302 366 股東權益 17,466 19,740 23,187 27,787 32,838 總負債和權益 37,280 42,292 47,393 57,859 64,291 每股賬面值(RMB) 1.964 2.218 2.606 3.123 3.689 現金流量表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 税前利润 1,943 2,875 4,684 6,474 7,306 折旧及摊销 874 1,143 963 994 1,050 其他項目 673 345 0 0 0 营运资本变动 (960) 3,470 (1,818) (611) (1,241) 利息和稅項支出 (497) (423) (956) (1,321) (1,491) 经营活动现金流 2,033 7,409 2,872 5,536 5,624 资本支出 (2,305) (3,009) (1,755) (2,112) (2,146) 其他 837 (1,525) (11) (12) (14) 投资活动现金流 (1,468) (4,534) (1,766) (2,124) (2,159) 銀行貸款增加 1,814 1 0 0 0 其他 (642) (932) (281) (554) (765) 融资活动现金流 1,172 (931) (281) (554) (765) 現金結餘變動 1,737 1,944 826 2,858 2,700 年初現金結餘 5,478 7,203 9,167 9,993 12,851 外匯變動影響 (12) 20 0 0 0 年末現金結餘 7,203 9,167 9,993 12,851 15,550 財務比率 年结於12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (24.3) 38.6 35.4 33.2 10.1 毛利 (31.3) 38.1 41.8 36.7 11.8 經營利潤 (42.0) 40.1 62.0 39.2 12.9 純利 (46.3) 58.0 63.5 38.1 12.8 盈利能力 (%): 毛利 18.2 18.2 19.0 19.5 19.8 經營利潤 9.2 9.3 11.1 11.6 11.9 淨利率 6.6 7.5 9.1 9.4 9.6 ROA 3.8 5.3 7.8 8.8 8.9 ROE 8.6 12.3 17.4 20.2 19.