中报业绩符合预期，人工智能布局持续深化

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科大讯飞（002230）点评报告 证券研究报告·公司研究·计算机 中报业绩符合预期，人工智能布局持续深化 买入（首次覆盖） 盈利预测与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,501 3,517 5,032 7,118 同比(+/-%) 41 41 43 41 净利润(百万元) 425 515 715 993 同比(+/-%) 12 21 39 39 毛利率(%) 48.0 47.2 48.6 49.1 ROE(%) 6.8 7.8 10.0 12.7 每股收益（元） 0.33 0.40 0.55 0.77 P/E 90 74 54 39 P/B 6 6 5 5 事件：公司公布2016年半年报，报告期实现营业收入14.6亿元，同比增40.7％，营业利润1.04亿，同比增39.9%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元，同比增7.60%。 投资要点 业绩符合预期，研发投入增加：报告期内公司保持了业务收入和毛利的快速增长以及用户规模的高速提升。但是在费用方面，随着上半年公司持续加大在人工智能开放平台、教育等重点产业方向的市场布局投入，研发费用有所提升。同时，伴随着销售规模的扩大，销售费用增加了65%，因此净利润增速落后于收入和毛利水平。 讯飞超脑项目奠定人工智能领域技术基础：报告期内，公司的讯飞超脑项目在感知智能、认知智能及结合领域都加大了投入，获得了显著成果。感知智能领域，公司的语音合成在最高级别的暴风雪竞赛中再次夺冠，七项指标全部全球第一；语音识别已经在5月份一汽大众和上海大众真实行驶环境的测试中再次获得业内第一。认知智能领域，公司的机器翻译、阅读理解和尝试推理都取得了最好的测试成果，机器翻译更是得到了习近平总书记的认可。而在感知与认知结合领域中，语音交互和机器评测都获得了非常好的成绩，已经达到实用水平。 下游行业拓展顺利，成功打造讯飞开放平台：报告期内，公司的的业务在教育、政府、汽车等行业拓展顺利。在教育行业公司的口语评测技术累计考生数已经突破1200万，“智学网”已经在超过30个省份近7000所学校使用；公司的政府行业业务中社会服务管理信息化平台已覆盖6省20个地市；汽车行业目前出货车型和在研车型超过百款；客服行业与建设银行和徽商银行等开展试点应用。公司的讯飞开放平台目前使用数达到8.1亿，月活跃用户2.36亿，开发者达16万，实现超过翻倍的增长，数量持续扩大。公司的智能硬件创新领域也在持续推出新产品，业务范围涵盖智能语音、智能电视和智能玩具等 2016年8月10日 首席证券分析师 郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@dwzq.com.cn 研究助理 陈晨 chenchen@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.63 一年最低价/最高价 23.36/41.80 市净率 15.0 流通A股市值(百万元) 32405.4 基础数据 每股净资产(元) 4.87 资产负债率(%) 28.51 总股本(百万股) 1293.77 流通A股(百万股) 1093.67 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015-08-102015-09-102015-10-162015-11-162015-12-152016-01-142016-02-192016-03-212016-04-202016-05-202016-06-222016-07-21科大讯飞沪深300 科大讯飞 2016年8月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 多个领域。公司的下游行业进展顺利，业务范围持续扩大，并在此基础上打造开放平台拓展2C业务，未来前景可期。 激励机制持续完善，看好未来成长：公司在报告期内完成了重点方向的人员引进，为未来的业绩增长储备了关键人才。同时，针对公司的重点领域如智学网、讯飞听见等项目已经开始以“公司控股、团队骨干参股”成立专业公司的方式对业务人员进行持续激励，看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。 给予“买入”评级：我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.15/7.15/9.93亿元，摊薄EPS分别为0.40/0.55/0.77元，现价对应PE74/53/38倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人工智能市场进展低于预期。 科大讯飞 2016年8月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科大讯飞财务及盈利预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 4766.9 5509.5 6787.4 8557.9 营业收入 2500.8 3516.9 5032.0 7118.2 现金 2644.7 2500.0 2500.0 2500.0 营业成本 1278.0 1825.4 2533.8 3554.6 应收款项 1579.0 2387.0 3415.3 4831.2 营业税金及附加 22.7 31.7 50.3 71.2 存货 312.7 432.6 600.5 842.5 营业费用 375.5 492.4 704.5 961.0 其他 230.5 189.9 271.6 384.3 管理费用 744.8 838.7 1165.6 1618.7 非流动资产 3623.5 4389.5 5133.0 5796.1 财务费用 -37.8 -18.0 5.8 32.3 长期股权投资 242.7 347.3 511.4 645.8 投资净收益 39.1 20.0 20.0 20.0 固定资产 1056.1 1782.5 2420.5 3001.9 其他 141.1 35.0 28.5 22.7 无形资产 650.1 585.1 526.6 473.9 营业利润 297.7 401.8 620.5 923.2 其他 1674.5 1674.5 1674.5 1674.5 营业外净收支 166.8 160.0 160.0 160.0 资产总计 8390.3 9899.0 11920.5 14354.0 利润总额 464.5 561.8 780.5 1083.2 流动负债 1601.0 2701.2 4171.1 5853.0 所得税费用 28.0 33.7 46.8 65.0 短期借款 222.0 544.6 1161.7 1635.4 少数股东损益 11.3 13.2 18.3 25.5 应付账款 768.9 1249.5 1734.4 2433.1 归属母公司净利润 425.3 514.9 715.3 992.8 其他 610.1 907.2 1275.1 1784.5 EBIT 259.3 393.7 636.3 965.5 非流动负债 266.1 304.3 341.4 379.0 EBITDA 524.9 585.6 901.0 1311.3 长期借款 37.4 37.4 37.4 37.4 其他 228.7 266.8 304.0 341.6 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 1867.2 3005.5 4512.5 6232.1 每股收益(元) 0.33 0.40 0.55 0.77 少数股东权益 255.4 265.3 279.1 298.2 每股净资产(元) 4.87 5.13 5.51 6.05 归属母公司股东权益 6267.7 6628.1 7128.9 7823.8 发行在外股份(百万股） 1286.6 1293.0 1293.0 1293.0 负债和股东权益总计 8390.3 9899.0 11920.5 14354.0 ROIC(%) 4.7% 5.4% 7.8% 10.5% ROE(%) 6.8% 7.8% 10.0% 12.7% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 48.0% 47.2% 48.6% 49.1% 经营活动现金流 515.6 636.6 635.7 863.0 EBIT Margin(%) 10.4% 11.2% 12.6% 13.6% 投资活动现金流 -1356.6 -949.5 -1038.2 -1038.9 销售净利率(%) 17.0% 14.6% 14.2% 13.9% 筹资活动现金流 2419.0 168.1 402.5 175.9 资产负债率(%) 22.3% 30.4% 37.9% 43.4% 现金净增加额 1577.7 -144.7 0.0 -0.0 收入增长率(%) 40.9% 40.6% 43.1% 41.5% 企业自由现金流 -554.4 -392.8 -399.3 -175.8 净利润增长率(%) 12.1% 21.1% 38.9% 38.8% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.gsjq.com.cn