2016年中报点评：主业稳健增长符合预期，移动医疗与国际合作未来值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 主业稳健增长符合预期，移动医疗与国际合作未来值得期待 ——恩华药业（002262）2016年中报点评 2016年08月1日 推荐/首次覆盖 恩华药业 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 缪牧一 联系人 miaomy@dxzq.net.cn010-66554035 事件： 恩华药业发布年中报，上半年实现营业收入15.15亿元，同比增长12.67%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长17.48%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长17.45%。实现EPS为0.27元。 公司2016年Q2实现营业收入7.56亿元，同比增长12.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长17.8%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长17.27%。实现EPS为0.16元。 观点： 1、 上半年业绩稳健增长符合预期，麻醉产品线超预期增长。 公司Q2业绩增速为17.8%，与Q1业绩增速16.02%相比略有提升。公司预期2016年可实现业务收入、利润总额及净利润分别比2015年审计后数据增长12.00%、20.00%、20.00%左右。对比2016年上半年数据，公司实现的业务收入增速符合预期，上半年实现的利润总额及净利润均超过了全年计划的50%。 分业务构成来看，公司上半年商业收入增速7.43%，工业收入增速17.54%。工业端营业成本比上年同期增加23.95%，毛利率比上年下降1.37%。 分产品线来看，麻醉线收入增速约33.33%、精神线增速约15.32%、神经线增速约11.84%、原料药下降50.22%。麻醉产品线收入增速加快，主要受益于公司持续推进的销售改革以及招标放量。 分产品看，结合终端数据（第三方）分析，我们推算公司麻醉线中咪达唑仑增速10-15%，依托咪酯增速20-25%，潜力品种右美托咪定增速达到50-60%，丙泊酚因为基数较小销售增速预计90-100%，瑞芬太尼销量1000万左右，以上几个产品销售增速带动了麻醉线收入增速的提升。精神线中，利培酮总体估计在5-10%，齐拉西酮增速在10%以上，度洛西汀放量较快，增速100%以上，丁螺环酮增速20-30%左右，阿立哌唑销量1000万以上。神经线中，加巴喷丁增速在30%以上，。小品种公司逐渐取消销售，导致整体神经线增速放缓。 东兴证券财报点评 恩华药业（002262）：主业稳健增长符合预期，移动医疗国际合作值得期待 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 从2016年至今，随着各省招标的进行，恩华药业主要新品种右美托咪定在广西中标，阿立哌唑在广西、河南、河北、宁夏、上海中标，丙泊酚在广东、宁夏、海南、陕西、天津中标，盐酸度洛西汀在福建、广西、四川中标，上半年新品招标有进展，持续进行。（其他老品种上半年中标情况见表1）下半年受益于招标的持续进行和中标产品的放量，业绩增速有望继续保持。 三大费用率方面销售费用率同比提升17.41%，管理费用率同比提升13.17%，财务费用率同比下降112.27%。 表1:恩华药业部分品种2016年初至今中标情况 通用名 规格 中标价格 省份 时间 盐酸度洛西汀肠溶片 20mg 82.4 福建 16.1.29 依托咪酯乳状注射液 10ml:20mg 43.21 甘肃 16.1.13 丙泊酚 20ml:0.2g 27.69 广东 16.7.5 阿立哌唑片 10mg 2.274 广东 16.7.5 多沙普仑 0.1g 20.14 广东 16.5.5 依托咪酯乳状注射液 20mg 39.62 广东 16.7.5 阿立哌唑片 10mg 84.89 广西 16.5.26 盐酸多沙普仑注射液 5ml:0.1ug 22.9 广西 16.7.1 氟马西尼注射液 5ml:0.5mg 71.04 广西 16.5.18 加巴喷丁胶囊 0.4g 66.95 广西 16.7.1 利鲁唑片 50mg 21 广西 16.7.1 利培酮分散片 1mg 68 广西 16.7.1 氯氮平口腔崩解片 25mg 12.61 广西 16.7.1 氢溴酸西酞普兰片 20mg 50.43 广西 16.7.1 盐酸丁螺环酮片 5mg 52.82 广西 16.7.1 盐酸度洛西汀肠溶片 20mg 95.73 广西 16.7.1 盐酸氯米帕明片 25mg 26 广西 16.7.1 盐酸纳洛酮注射液 1ml:0.4mg 14.5 广西 16.5.18 东兴证券财报点评 恩华药业（002262）：主业稳健增长符合预期，移动医疗国际合作值得期待 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES盐酸齐拉西酮胶囊 20mg 55.52 广西 16.7.1 盐酸右美托咪定注射液 2ml:200ug 134.97 广西 16.5.26 依托咪酯乳状注射液 10ml:20mg 43.22 广西 16.7.1 注射用甲磺酸齐拉西酮 20mg 146.96 广西 16.7.1 阿立哌唑片 10mg 93 海南 16.2.2. 丙泊酚注射液 20ml:0.2g 17.8 海南 16.2.2. 氟马西尼 5ml:0.5mg 355.2 海南 16.3.8 纳洛酮 1ml:0.4mg 92.6 海南 16.3.8 碳酸锂缓释片 0.3g 65 海南 16.5.3 盐酸氯米帕明片 25mg 16.84 海南 16.2.2. 阿立哌唑片 10mg 24 河北 16.4.8 加巴喷丁胶囊 100mg 23.37 湖北 16.5.4 盐酸丁螺环酮片 5mg 43.49 湖北 16.3.7 依托咪酯乳状注射液 10ml:20mg 38.5 湖北 16.5.4 氟马西尼注射液 5ml:0.5mg 吉林 16.6.1 盐酸纳洛酮注射液 1ml:0.4mg 吉林 16.6.1 阿立哌唑片 10mg 2.855 宁夏 16.5.25 丙泊酚 20ml:0.2g 15.9 宁夏 16.5.25 右美托米啶 2ml:200ug 124.3 宁夏 16.5.25 依托咪酯乳状注射液 10ml:20mg 42.5 青海 16.6.21 甲磺酸罗哌卡因注射液 10ml:89.4mg 13.7 山东 16.6.28 利培酮片 1mg 39 山东 16.6.28 丙泊酚注射液 20ml:0.2g 17.4 陕西 16.5.31 氟马西尼注射液 5ml:0.5mg 53.7 陕西 16.2.29 利培酮片 1mg 43.3 陕西 16.5.31 阿立哌唑片 10mg 90.7 上海 16.4.26 碳酸锂缓释片 0.3g 68.8 上海 16.5.17 东兴证券财报点评 恩华药业（002262）：主业稳健增长符合预期，移动医疗国际合作值得期待 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES硝西泮片 5mg 18.8 上海 16.4.26 氟马西尼注射液 5ml:0.5mg 四川 16.6.16 加巴喷丁胶囊 0.1g 24.17 四川 16.6.16 利培酮分散片 1mg 63.39 四川 16.6.16 利培酮片 1mg 39.85 四川 16.6.16 氯氮平口腔崩解片 25mg 11.58 四川 16.7.12 盐酸丁螺环酮片 5mg 45.07 四川 16.6.16 盐酸度洛西汀肠溶片 20mg 93.87 四川 16.6.16 盐酸纳洛酮注射液 1ml:0.4mg 四川 16.6.16 盐酸齐拉西酮胶囊 20mg 47.88 四川 16.6.16 依托咪酯乳状注射液（依托咪酯脂肪乳注射液） 10ml:20mg 39.2 四川 16.6.16 注射用甲磺酸齐拉西酮 20mg 146.96 四川 16.7.12 包醛氧淀粉胶囊 10ml:20mg 38.19 天津 16.3.21 丙泊酚注射液 20ml:0.2g 15 天津 16.3.21 利培酮分散片 1mg 59.63 天津 16.3.21 氢溴酸西酞普兰片 20mg 25.4 天津 16.3.21 利鲁唑片 50mg 浙江 16.4.21 资料来源：各省最新招标采购目录，东兴证券研究所 2、移动医疗领域再下一城，精神麻醉双管齐下 报告期内，公司设立全资子公司“北京医华移动医疗科技有限公司”，将针对麻醉和重症这些恩华主营产品所在领域，打造国内临床一线的学术骨干医生专业交流互动的移动医疗第一品牌。这是继公司投资江苏好欣晴移动医疗科技有限公司之后对于移动医疗的进一步尝试。公司多年来深耕精麻领域，在拥有丰富资源的基础上着力打造移动医疗平台。医华移动的落地体现了公司做移动医疗的决心。江苏好欣晴专注于精神领域、打造医患沟通的移动医疗平台，而医华移动是聚焦麻醉领域打造医生之间沟通交流的移动医疗平台。二者都是移动医疗平台，但领域不同，定位人群不同，功能不同，虽然短期内在业绩方面难以得到体现，但长期来看，网络医疗服务和医生互动平台都是未来发展的大趋势和方向，在精麻领域也尚未出现移动医疗的龙头品牌，公司在此时布局有利于提升恩华在医生中的品牌影响力，同时有望形成线上线下互动从而降低营销成本。 东兴证券财报点评 恩华药业（002262）：主业稳健增长符合预期，移动医疗国际合作值得期待 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3、后续产品梯队丰富，开启国际化合作新篇章 公司研发工作一直稳步推进，后续产品梯队丰富。在报告期内，公司获得了盐酸阿芬太尼注射液（原化学药品第3.1类）、盐酸他喷他多片（原化学药品第3.1类）、盐酸右美托咪定注射液（原化学药品第3.4类）及盐酸度洛西汀肠溶片（原化学药品第3.4类）盐酸鲁拉西酮片剂（化学药品第3.1类）5个产品的《药物临床试验批件》；获得了8项发明专利，申报4项发明专利。 报告期内，公司还与美国立博公司（LIPOSEUTICAL Inc，LSI）就其在中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可与合作事宜进行洽谈，并签署了《产品许可暨股份认购协议》。根据协议，恩华投资200万美元作为首付款，获得新型丙泊酚注射剂ProSQ在中国境内的研究、开发、使用、制造、销售等权利。同时恩华获得了LSI 4%的股权，未来ProSQ美国销售收益也将按照一定比例支付给恩华。ProSQ在中国上市后（上市里程碑付款150万美元），恩华也会按照约定比例从其年净利润额中提成给LSI。ProSQ是水溶性注射剂，克服了目前丙泊酚乳剂注射痛、脂质代谢等问题，上市后有望逐步替代原有乳剂，前景广阔。而此我们认为此次与LSI的合作是恩华开启国际化布局的第一步，未来恩华有望通过外延式发展引入更多优质的品种丰富产品梯队，外延后续依然值得期待。 结论： 我们预计2016-2018年归母净利润分别为3.07亿元、3.82亿元、4.67亿元，EPS分别为0.49、0.60、0.74，对应PE分别为39x，32x，26x。我们认为，随着各省招标逐步推进，和后续丰富的产品储备，公司未来有望实现收入和利润稳步增长。另外，公司布局移动医疗再下一城，国际化开启新篇章，外延方面后续值得期待。5月份公司股东已减持完毕，短期来看股价不利因素已经消除。总经理孙家权先生6月首次以自有资金买入公司股票，彰显对公司未来的信心。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 东兴证券财报点评 恩华药业（002262）：主业稳健增长符合预期，移动医疗国际合作值得期待 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON