2018年报点评：营收增长稳健，智慧医疗值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 思创医惠（300078）2018年报点评 推荐（维持） 营收增长稳健，智慧医疗值得期待 目标价：12.56元 当前价：10.88元 事项：  公司于3月29日发布年报：2018年实现营收12.95亿元，同增16.40%；实现归母净利润1.43亿元，同增10.14%；扣非归母净利润1.30亿元，同增20.16%。 评论：  营收增长稳健，财务费用、减值损失影响业绩表现。2018年实现营收12.95亿元，同比增长16.40%，毛利率为42.71%，同比基本持平，财务费用为0.39亿元，资产减值损失达到0.41亿元，两者对净利增速带来较大影响。第四季度实现营收4.15亿元，同比增长10.67%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长57.68%，扣非归母净利润为0.33亿元，同比增长124.20%，业绩增速较前三季度显著改善。总体来看，公司2018营收保持稳健增长，但商业智能毛利率下降、资产减值损失及财务费用导致净利润低于此前预期。  智慧医疗势头较好，商业智能逐步企稳。智慧医疗实现营收5.63亿元，同比增长36.17%，毛利率为57.51%，同比提升0.35个百分点，其中子公司医惠科技实现营收5.21亿元，实现净利润1.37亿元。商业智能实现营收7.31亿元，同比增长4.70%，毛利率下滑2.98个百分点至31.32%，商业智能有较大比例是出口业务，2018年国外收入为4.23亿元，同比小幅下降1.60%，对总体营收增速造成较大影响，假设国外收入全部为商业智能部分，测算国内商业智能营收为3.09亿元，同比增长14.78%，仍维持较好增速。  四位一体，智慧医疗加速推进。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域强势布局，构筑综合性的智慧医疗解决方案，已步入快速发展阶段。基础医疗IT领域：系统互联互通、信息孤岛消除、电子病历加速升级是基础医疗IT系统的重要方向，公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例，在业内遥遥领先。互联网医疗：智能开放平台向C端的延伸是医疗互联网化实现方式，广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造，标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网：联网芯片与医疗IT协同发展，助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能：经过数年的耕耘，已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链；开展了医疗健康大数据采集、转化、知识建模工作；自主开发了AI算法引擎，实现了人工智能关键技术的突破；开发了10余种常见疾病的智能辅助诊断产品,并在医院实际投入使用。  投资建议：商业智能恢复低于此前预期，我们下调2019年、2020年归母净利润预测分别至2.03亿元、2.72亿元（下调前分别为2.86亿元、3.69亿元），我们预测2021年归母净利润为3.48亿元，对应PE分别为43倍、32倍、25倍，基于公司智慧医疗业务势头良好、商业智能业务盈利能力有望逐步恢复，我们对公司成长性依然看好，给予目标价12.56元/股，对应2019年PE 50倍，维持“推荐”评级。  风险提示：医疗信息化政策推进不及预期，商业智能竞争加剧，海外业务波动加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,295 1,528 1,830 2,136 同比增速(%) 16.4% 18.1% 19.7% 16.7% 归母净利润(百万) 143 203 272 348 同比增速(%) 10.1% 41.3% 34.2% 27.9% 每股盈利(元) 0.18 0.25 0.34 0.43 市盈率(倍) 61 43 32 25 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年03月29日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 80,789 已上市流通股(万股) 72,929 总市值(亿元) 87.9 流通市值(亿元) 79.35 资产负债率(%) 34.4 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 13.17/7.8 《思创医惠（300078）：半年报点评：AI+医疗稳步推进，智能零售持续升级》 2017-08-29 《思创医惠（300078）：业绩增长稳健，期待智慧医疗与商业智能加速推进》 2017-10-29 《思创医惠（300078）重大事项点评：拟定增加码智慧医疗，加速推进可期》 2018-11-15 -27%-12%3%18%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-02～2019-03-29 沪深300 思创医惠 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他电子 2019年4月1日 思创医惠（300078）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 483 959 1,114 1,447 营业收入 1,295 1,528 1,830 2,136 应收票据 3 4 5 5 营业成本 742 853 997 1,142 应收账款 776 530 635 635 税金及附加 12 14 17 19 预付账款 74 85 100 114 销售费用 86 105 126 145 存货 247 256 299 343 管理费用 251 301 361 419 其他流动资产 91 113 135 157 财务费用 39 34 34 34 流动资产合计 1,674 1,947 2,288 2,701 资产减值损失 41 40 42 44 其他长期投资 262 272 284 297 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 325 325 325 325 投资收益 -2 0 0 0 固定资产 300 284 269 257 其他收益 41 50 55 62 在建工程 20 20 20 20 营业利润 163 230 308 395 无形资产 82 74 67 60 营业外收入 1 0 1 1 其他非流动资产 761 742 738 734 营业外支出 2 0 0 0 非流动资产合计 1,750 1,717 1,703 1,693 利润总额 162 230 309 396 资产合计 3,424 3,664 3,991 4,394 所得税 21 27 37 48 短期借款 567 567 567 567 净利润 141 203 272 348 应付票据 22 26 30 34 少数股东损益 -2 0 0 0 应付账款 132 151 177 203 归属母公司净利润 143 203 272 348 预收款项 15 18 22 25 NOPLAT 175 233 302 378 其他应付款 22 22 22 22 EPS(摊薄)（元） 0.18 0.25 0.34 0.43 一年内到期的非流动负债 96 96 96 96 其他流动负债 129 138 159 181 主要财务比率 流动负债合计 983 1,018 1,073 1,128 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 193.00 193.00 193.00 193.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 16.4% 18.1% 19.7% 16.7% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 17.0% 31.6% 29.8% 25.1% 非流动负债合计 194 194 194 194 归母净利润增长率 10.1% 41.3% 34.2% 27.9% 负债合计 1,177 1,212 1,267 1,322 获利能力 归属母公司所有者权益 2,192 2,397 2,669 3,017 毛利率 42.7% 44.2% 45.5% 46.5% 少数股东权益 55 55 55 55 净利率 10.9% 13.3% 14.9% 16.3% 所有者权益合计 2,247 2,452 2,724 3,072 ROE 6.4% 8.3% 10.0% 11.3% 负债和股东权益 3,424 3,664 3,991 4,394 ROIC 10.5% 12.4% 14.2% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 33.1% 31.8% 30.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 38.2% 35.0% 31.5% 27.9% 经营活动现金流 7 526 202 380 流动比率 170.3% 191.3% 213.2% 239.5% 现金收益 243 287 353 425 速动比率 145.2% 166.1% 185.4% 209.0% 存货影响 30 -9 -43 -43 营运能力 经营性应收影响 -261 194 -162 -59 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 15 26 33 34 应收帐款周转天数 191 154 115 107 其他影响 -20 29 21 24 应付帐款周转天数 64 60 59 60 投资活动现金流 -262 -20 -20 -20 存货周转天数 2 106 100 101 资本支出 -13 -25 -24 -23 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.18 0.25 0.34 0.43 其他长期资产变化 -250 5 4 3 每股经营现金流 0.01 0.65 0.25 0.47 融资活动现金流 308 -30 -27 -27 每股净资产 2.71 2.97 3.30 3.73 借款增加 363 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -39 -34 0 0 P/E 61 43 32 25 股东融资 3 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -19 4 -27 -27 EV/EBITDA 19 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 思创医惠（300078）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.