2018年半年报点评：营收增长稳健，业绩静待释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 迪安诊断(300244) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2018年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 551/357 总市值/流通(百万元) 10,745/6,670 上证综指/深圳成指 2,769/8,678 12个月最高/最低(元) 30.24/17.65 相关研究报告： 《迪安诊断-300244-重大事件快评：强强联手，聚焦精准诊断领域》 ——2018-07-09 《迪安诊断-300244-乘长风破万里浪》 ——2018-05-25 《迪安诊断-300244-独立医学实验室产业先锋》 ——2011-07-18 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-82133263 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收增长稳健，业绩静待释放  营收稳健，内生增速较快 2018年上半年公司营收29.55亿元（+27.42%），净利润2.84亿元（+21.13%），归母净利润2.04亿（+12.70%），扣非归母净利润1.94亿（+10.05%）。Q2营收17.46亿元（+36.93%），归母净利润1.41亿元（+12.94%）。业绩低于预期，主要是由于新建实验室陆续投入运营，固定支出、财务费用等上升，以及扣非的影响。剔除博生生物股权比例降低导致的收益变化，利润端增长为26.35%，在此基础上剔除上半年5月并表的青岛智颖后，利润端增长为18%，内生增速较快。毛利率33.56%基本稳定，净利润率6.91%，同减0.9pp，销售费用率为7.93%，同增0.23pp，管理费用率为10.83%，同减1.45pp，财务费用率2.58%，同增0.61pp。  合作共建+服务外包+渠道代理，3.0模式稳步推进 诊断服务业务营收10.89亿元（+22.42%），毛利率41.68%（-1.55pp），全集团检测样本量近1800万个，测试数近6500万例，并成立诊断服务事业部，进一步提升规模化、标准化优势；产品业务实现收入18.21亿元（+30.00%），毛利率29.01%（+0.88pp），渠道整合有效推进，多个地区实现突破，子公司收入增长明显，商誉减值风险较低；共建业务收入高速增长，连续签约十余家大型三甲医院，并开拓多家新的区域中心。此外，公司还布局健康体检、司法鉴定、CRO业务等，“诊断+”产业生态圈日益强大。  打造质谱与基因检测平台，布局精准诊断领域 公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室；推进与全球质谱龙头SCIEX Diagnostics合作，自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与Foundation Medicine及Roche合作，引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系（CGP），推动测伴随诊断的应用。7月与美国Agena Bioscience合作，共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断，布局精准诊断领域，提升特检服务能力。  定增获批，缓解资金压力 公司非公开发行股票于2018年8月27日收到证监会核准批复，可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股，募资总额不超过10.75亿元，可缓解资金压力，通过募投项目可实现医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。  风险提示：实验室盈利能力不达预期、政策风险、应收账款管理风险。  投资建议：维持“买入”评级 暂不考虑增发，根据中报，下调盈利预测，2018-2020年归母净利润为4.06/5.05/6.45亿元（原4.41/5.85/7.80亿元），当前股价对应PE26/21/16X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际，考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间，维持 “买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,824 5,004 6,398 8,193 10,588 (+/-%) 105.8% 30.9% 27.8% 28.1% 29.2% 净利润(百万元) 263 350 406 505 645 (+/-%) 50.3% 33.0% 16.2% 24.3% 27.7% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.63 0.74 0.92 1.17 EBIT Margin 12.2% 14.9% 12.0% 11.8% 11.7% 净资产收益率(ROE) 12.6% 11.0% 15.4% 16.9% 18.7% 市盈率(PE) 61.5 29.8 25.6 20.6 16.1 EV/EBITDA 25.4 22.3 18.3 15.6 13.1 市净率(PB) 11.6 4.4 3.95 3.48 3.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数迪安诊断 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收增长稳定，利润静待释放。 2018年上半年公司实现营业收入29.55亿元，同比增长27.42%，归母净利润2.04亿元，同比增长12.70%，扣非净利润1.94亿元，同比增长10.05%。营收增长符合预期，利润低于营收增速，主要原因是报告期内持有浙江博圣生物技术股份有限公司股权降低（从30%降低到25.5%），导致投资收益下降。去年同期博圣生物贡献为2764万（35% *7898万），今年博圣生物根据权益法确认的投资收益为1019万，如果剔除这部分影响，今年净利润为1.94亿，而去年为1.53亿，同比增长26.35%。上半年并表一家青岛智颖（控股51%），自2018年5月纳入合并，其中，合并期内营业收入2.06亿元，归属迪安的净利润1285万元，剔除此因素，2018H1上半年公司利润增长达到18.00%，说明公司内生增长稳健。 毛利率稳定，费用率上升。毛利率33.56%基本稳定，其中产品业务毛利率，微升0.88pp，主要由于高毛利产品比重提高，服务业务毛利率，同比下降1.55pp，主要是由于由于合作共建等新模式多处于投入期，固定支出较高。费用率方面，销售费用率为7.93%，相较去年同期增加0.23pp，管理费用率为10.83%，下降1.45pp，财务费用率2.58%，提高0.61pp。净利润率6.91%，下降0.90pp。 图1：2013-2018H1迪安诊断毛利率与净利率 图2：2013-2018H迪安诊断费用率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 分季度来看，2018Q1-Q2营收、利润增速均有所提升。 图3：迪安诊断分季度营收（单位：百万） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 37.11%36.50%33.62%31.49%33.41%33.56%8.48%9.33%9.41%6.87%6.99%6.91%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320142015201620172018H1毛利率净利率25.96%25.01%24.19%21.23%24.27%21.33%11.41%10.07%8.83%8.55%9.28%7.93%14.78%15.16%14.15%11.80%12.76%10.83%-0.23%-0.21%1.21%0.88%2.23%2.58%-5%0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018H1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率2762762772533723723383294844955506369939681,2281,0441,2751,3561,3291,2091,74635.0%35.0%21.7%30.1%30.0%32.9%63.0%93.2%105.0%95.7%123.1%64.3%28.4%40.1%8.2%15.8%36.9%0%20%40%60%80%100%120%140%2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000营业收入YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：迪安诊断分季度利润（单位：百万） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 重要子公司收入增速稳健。子公司收入增速基本都在20-30%。北京联合执信收入下滑，为剥离了分销业务所致。 表1：重要子公司财务数据 公司名称 营业收入 营收YOY 净利润 净利润YOY 杭州迪安检验中心有限公司 1,121 30.31% 84 15.25% 杭州迪安基因工程有限公司 487 31.69% 31 -6.28% 北京联合执信医疗科技有限公司 278 -30.87% 46 15.10% 新疆元鼎医疗器械有限公司 182 17.93% 39 14.31% 内蒙古迪安丰信医疗科技有限责任公司 165 23.00% 33 56.28% 青岛智颖医疗科技有限公司 522 61 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 定增获批，缓解资金压力，完善产业布局。公司于2018年8月28日收到证监会关于非公开发行股票的批复，公司可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股，募集资金总额不超过10.75亿元，募投项目包括诊断业务平台服务能力提升及研发、冷链物流中心仓储设备技术改造、医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造及诊断试剂产业化项目，有助于服务和产品业务的协同发展，引领行业的商业模式创新，搭建“诊断+”的健康产业生态系统，实现医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。 表2：迪安诊断盈利预测（单位：百万元） 年份 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 备注 营业总收入 1,858 3,824 5,004 6,398 8,193 10,588 YOY 39.18% 105.79% 30.86% 27.85% 28.06% 29.23% 毛利率 33.62% 31.49% 33.41% 33.01% 32.71% 32.52% 诊断服务 1,080 1,420 1,906 2,326 2,837 3,547 YOY 30.16% 31.54% 34.23% 22.00% 22.00% 25.00% 检测服务毛利率承压，但预计公司可通过规模化及新项目保持基本稳定 毛利率 46.40% 43.90% 43.63% 43.60% 43.60% 43.60% 诊断产品 763 2,355 2,996 3,895 5,063 6,582 YOY 51.81% 20