苏州天脉(301626.SZ)：25H1营收稳健增长，扩产计划稳步推进静待产能释放

2025年09月02日苏州天脉(301626.SZ) 证券研究报告 25H1营收稳健增长，扩产计划稳步推进静待产能释放 事件：8月27日公司发布2025年半年度报告 1）25H1公司实现营业收入5.08亿元，同比增加11.20%；归母净利润0.94亿元，同比减少2.14%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比减少1.21%。 2）25Q2公司实现营业收入2.58亿元，同比增加17.10%；归母净利润0.40亿元，同比增加0.04%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比增加5.36%。 整体业务毛利率稳定，市场开拓/研发加码拉高费用率 25H1公司毛利率为41.64%，同比+1.26pcts，毛利率与24H1相比基本保持稳定；销售/管理/研发费用率分别为3.39%/8.58%/8.86%，同比+0.27pcts/+1.48pcts/+1.45pcts，费用率有所上升的主要原因为25H1公司市场开拓增加咨询服务费及业务招待费，职工薪酬、折旧及摊销有所增加，以及研发人员数量增加。 散热产品生产基地预计26年6月投产，把握散热需求增长机遇 项目投产后，公司将新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板（VC）的生产能力，项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元。此外，公司于2025年4月发布公告，拟投资不超过人民币20亿元竞拍约100亩土地，投资建设导热散热产品智能制造甪直基地，进一步扩大优势产品产能。随着消费电子下游市场需求不断回暖、笔记本电脑和手机等产品高端化轻薄化带来新的散热需求、新能源汽车市场的不断扩大，公司下游需求端有望迎来持续性增长，因此，公司未来产能逐步扩大顺应下游散热需求扩大的趋势，有望为公司带来持续性业绩增量。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.87亿元、3.71亿元。采用PS估值法，考虑到公司产能扩充及下游需求不断增长的利好因素，给予公司2025年19倍PS，对应目标价170.39元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；基地建设进度不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测： 苏州天脉主要从事热管理材料及器件的研发、生产及销售，公司热管理材料及器件产品主要包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等产品大类。2019-2024年公司营收由2.89亿元增长至9.43亿元，CAGR+26.69%，归母净利润由0.37亿元增长至1.85亿元，CAGR+38.30%。 ➢热管理材料及器件：散热产品生产基地预计2026年6月投产，新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板（VC）产能，项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，此外，预计下游消费电子等领域散热需求持续升级，公司散热材料器件产品需求有望持续增加。预计2025-2027年公司热管理材料及器件产品实现收入10.22/13.13/16.48亿 元 ， 同 比 增 速10.19%/28.48%/25.51%， 毛 利 率 为42.85%/42.94%/43.64%。 综 上 ， 预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 收10.37/13.29/16.64亿 元 ， 同 比 增 速10.02%/28.06%/25.22%，毛利率为43.69%/43.60%/44.17%。 投资建议： 选取思泉新材、英维克作为苏州天脉的可比公司。上述企业在热管理领域布局相近，产品均包括导热散热材料及元器件，应用于如消费电子等多种散热需求场景，下游客户群体具有相似性。 我们预计公司2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元，对应PS分别为17倍、13倍、11倍。公司主要下游应用领域如消费电子的散热需求呈现明显增长态势，凭借相关技术积累以及优质的客户资源，公司有望充分受益于下游市场的稳步扩张以及自身产能的不断扩充。参考可比公司平均PS，给予公司2025年19倍PS，对应目标价170.39元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 风险提示： 消费电子等下游市场需求不及预期：受下游需求影响较大，如消费电子、安防监控、汽车电子等市场需求不及预期可能影响公司业绩。 研发与技术升级迭代不及预期：如果公司均热板、界面材料等技术研发进度滞后于客户需求，可能对公司产品销量产生不利影响。 基地建设进度不及预期：公司散热产品生产基地、导热散热产品智能制造甪直基地项目的推进节奏不及预期，可能导致公司产能释放不及预期，进而影响公司销量。 市场竞争加剧：随着热管理产品需求不断扩大，可能会有更多厂商入局，加剧行业竞争，对公司业绩产生不利影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034