2018年半年报点评：营收增速超出预期，加速成长值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 苏州科达（603660）2018年半年报点评 强推（维持） 营收增速超出预期，加速成长值得期待 当前价：18.11元 事项：  公司于8月23日发布半年报：2018年上半年实现营收9.86亿元，同比增长44.29%；归母净利润为9143.87万元，同比增长21.46%；扣非净利润为8658.75万元，同比增长20.08%。同时，公告预计前三季度归母净利润为1.21亿元-1.41亿元，同比增长20%-40%。 评论：  营收增速超出预期，激励费用影响表观增速。公司第二季度实现营收5.17亿元，同比增长45.74%；净利润为5223.26万元，同比增长18.11%。扣除股权激励费用（2661.28万元）影响，归母净利润为1.18亿元，同比增长56.81%。公司下半年营收占比较高，费用则全年相对均衡，是导致公司上半年净利润水平相对偏低，同时增速波动较大的重要因素，今年新增5000多万股权激励摊销更是加重这一趋势，故下半年净利润增速逐季改善的趋势也有望更加明显。  视频会议增速显著提升，持续高增长值得期待。视频会议实现营收5.43亿元，同比增长54.82%，增速显著提升，毛利率为72.33%，继续保持在高位水平。视频会议业务增速显著提升，我们预计主要受几个因素影响。其一是，行业景气度持续向好，一方面是行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；另一方面原一二级网用户开始涌现出融合指挥等新的应用需求，沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放；此外，视频会议作为一种高效的沟通方式，其应用领域有逐步扩大趋势。其二是，竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势较为明显，国内龙头公司市占率有望提升。其三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，预计公司视频会议产品在公检法司传统优势领域继续保持较快增长，预计在教育、医疗等领域进一步拓宽，渠道下沉进一步体现，同时，云视讯产品摩云视讯单独或与硬件视频会议结合进入快速落地阶段。展望未来，传统优势渠道+新领域同时推进有望带来持续快速增长。  视频监控势头不减，渠道拓展继续发力。视频监控实现营收4.24亿元，同比增长30.95%，显著快于行业平均水平，头部公司地位进一步强化，毛利率为52.16%，仍较大幅度领先于同行业上市公司。从去年下半年以来，公司视频监控业务营收增速显著提升，今年上半年仍保持快速增长趋势，我们预计是重点省份为代表的通用渠道拓展效果较为显著。上半年，公司积极推进“做深行业、做强区域”战略，对于部分重点行业和重点区域，坚决推进区域下沉策略，从效果来看，拓展通用渠道的战略较为成功，进一步打开成长空间。  投资建议：考虑到营收增速较大幅度超出此前预测，下半年净利增速望进一步提升，同时快速增长势头有望持续，我们上调公司2018-2020年净利润预测分别至3.59亿元、4.69亿元、6.00亿元（上调前预测2018年-2020年净利润分别为3.14亿元、4.23亿元、5.67亿元），对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“强推”评级。  风险提示：新业务推进不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,825 2,504 3,293 4,232 同比增速(%) 26.0% 37.2% 31.5% 28.5% 净利润(百万) 271 359 469 600 同比增速(%) 55.0% 32.4% 30.7% 28.1% 每股盈利(元) 0.75 0.99 1.30 1.67 市盈率(倍) 24 18 14 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月23日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 总股本(万股) 36,035 已上市流通股(万股) 23,753 总市值(亿元) 65.26 流通市值(亿元) 43.02 资产负债率(%) 29.7 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 33.11/17.0 《苏州科达（603660）：股权激励激发员工活力，综合视讯商有望强者愈强》 2017-12-22 《苏州科达（603660）：业绩符合预期，规模优势持续体现》 2018-01-31 《苏州科达（603660）年报点评：视频监控增速显著提升，规模优势有望持续体现》 2018-04-18 -38%-20%-1%18%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-24～2018-08-23 沪深300 苏州科达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 计算机设备 2018年08月24日 苏州科达（603660）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 249 337 514 754 营业收入 1,825 2,504 3,293 4,232 应收票据 23 23 23 23 营业成本 614 932 1,225 1,574 应收账款 512 702 923 1,186 营业税金及附加 21 29 38 48 预付账款 35 53 69 89 销售费用 411 541 692 880 存货 516 783 1,030 1,324 管理费用 562 726 945 1,210 其他流动资产 361 361 361 361 财务费用 -2 -1 -2 -2 流动资产合计 1,696 2,259 2,921 3,738 资产减值损失 42 6 9 9 其他长期投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 32 32 32 32 投资收益 6 0 0 0 固定资产 86 51 31 19 营业利润 280 371 485 622 在建工程 49 49 49 49 营业外收入 1 1 1 1 无形资产 32 32 32 32 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 38 38 38 38 利润总额 281 372 486 623 非流动资产合计 251 216 196 183 所得税 11 14 19 24 资产合计 1,947 2,475 3,116 3,921 净利润 270 358 468 599 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 271 359 469 600 应付账款 208 316 416 534 NOPLAT 209 266 379 499 预收款项 170 233 307 394 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.99 1.30 1.67 其他应付款 9 9 9 9 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 161 161 161 161 主要财务比率 流动负债合计 548 719 892 1,098 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.0% 37.2% 31.5% 28.5% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 73.0% 27.4% 42.2% 31.7% 非流动负债合计 10 10 10 10 归母净利润增长率 55.0% 32.4% 30.7% 28.1% 负债合计 558 729 902 1,108 获利能力 归属母公司所有者权益 1,388 1,747 2,215 2,816 毛利率 66.4% 62.8% 62.8% 62.8% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 14.8% 14.3% 14.2% 14.2% 所有者权益合计 1,388 1,746 2,214 2,813 ROE 19.5% 20.5% 21.2% 21.3% 负债和股东权益 1,947 2,475 3,116 3,921 ROIC 16.2% 16.1% 17.9% 18.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.7% 29.5% 29.0% 28.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 -218 88 176 239 流动比率 309.4% 314.2% 327.4% 340.5% 现金收益 238 298 396 507 速动比率 215.2% 205.3% 211.9% 219.9% 存货影响 -225 -267 -247 -294 营运能力 经营性应收影响 -173 -214 -247 -292 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 131 171 173 206 应收帐款周转天数 101 101 101 101 其他影响 -190 100 100 111 应付帐款周转天数 122 122 122 122 投资活动现金流 -93 -1 -1 0 存货周转天数 303 303 303 303 资本支出 -56 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.75 0.99 1.30 1.67 其他长期资产变化 -11 0 0 0 每股经营现金流 -0.61 0.24 0.49 0.66 融资活动现金流 -9 1 2 2 每股净资产 3.85 4.85 6.15 7.81 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 2 1 2 2 P/E 24 18 14 11 股东融资 -18 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 26 21 16 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 苏州科达（603660）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hc