请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 信维通信(300136) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年07月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 983/769 总市值/流通(百万元) 35,726/27,969 上证综指/深圳成指 2,904/9,464 12个月最高/最低(元) 61.00/26.87 相关研究报告： 《国信证券-信维通信-300136-2018年一季报点评：符合预期，期待射频器件新业务放量》 ——2018-04-26 《信维通信-300136-2018年1季度业绩预告点评：主营业务持续高成长》 ——2018-03-28 《国信证券-信维通信-300136-2018年1季度业绩预告点评：主营业务持续高成长》 ——2018-03-27 《信维通信-300136-重大事件快评：对外业务实施平台化战略、对内践行合伙人制度的优秀公司》 ——2018-01-16 《信维通信-300136-重大事件快评：推出第二期员工持股计划，践行合伙人思想》 ——2017-12-01 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 上半年业绩符合预期，期待下半年的高成长  18年上半年业绩基本符合预期 18年上半年公司收入18.25亿元，+27.48%；净利润4.37亿元，同比+8.37%。扣非后净利润4.30亿元，+38.78%，基本符合预期。其中二季度收入9.63亿元，同比+35%；净利润2.27亿元，同比+14.06%。 收入增长点主要来自于：1、大客户电脑和平板新品带动天线业务的快速增长（信维科创北京上半年收入4.34亿元，同比+55%）；2、国产手机摄像头模组零部件带来的高成长(人民币结算业务收入11.83亿元，同比+61%)。  利润率整体持续稳定 上半年综合毛利率37.77%，同比提升6.5个百分点；经营性净利润率为23.86%，同比提升2.8个百分点（去年同期税后非经常性损益9000万左右）。 报告期内综合费用率为12.72%，同比提升2.3个百分点，主要是由于研发投入增加带来管理费用率提升2.2个百分点。  核心技术工艺能力保障公司业务持续成长 公司的核心技术能力是泛射频综合解决方案能力，变现的工艺能力是冲压及注塑成型的自动化能力。这些技术工艺能力保证公司在大客户平台上产品线的不断拓展。通过建立在核心技术工艺能力上，下半年公司在大客户廉价版手机中新业务的大幅增加，以及双玻璃方案下国产手机对LDS天线需求爆发式增长，公司业务将持续成长。 长期来看，公司在无线充电模块、5G分布式基站天线零组件业务，以及射频前端滤波器的布局将夯实公司未来在5G时代的业务基础，长期成长性可期。  风险提示。公司存在大客户新品出货推迟的风险，竞争加剧的风险。  国内射频领域的龙头，业绩持续高成长，维持“买入”评级 5G时代天线及泛射频产品设计复杂程度进一步升级是行业大趋势，公司依托国际优势客户，卡位泛射频领域，将明显受益于行业发展大趋势。 预计公司2018~2019年净利润1376/2038百万元，对应EPS 1.40 /2.07元，对应PE 26/17.5X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,435 6,100 9,135 12,709 (+/-%) 42.3% 77.6% 49.7% 39.1% 净利润(百万元) 889 1376 2038 2868 (+/-%) 67.2% 54.8% 48.1% 40.8% 摊薄每股收益(元) 0.90 1.40 2.07 2.92 EBIT Margin 25.0% 27.4% 26.7% 26.8% 净资产收益率(ROE) 32.2% 34.3% 34.7% 33.8% 市盈率(PE) 40.2 26.0 17.5 12.5 EV/EBITDA 41.4 22.1 15.3 11.2 市净率(PB) 12.95 8.91 6.09 4.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数信维通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1214 1200 1200 1844 营业收入 3435 6100 9135 12709 应收款项 1482 2507 3754 5223 营业成本 2184 3800 5755 8007 存货净额 343 621 940 1310 营业税金及附加 27 49 73 101 其他流动资产 618 610 914 1271 销售费用 53 95 142 197 流动资产合计 3657 4938 6808 9649 管理费用 311 486 723 1002 固定资产 642 984 1312 1608 财务费用 75 36 28 9 无形资产及其他 259 249 240 231 投资收益 1 6 6 6 投资性房地产 665 665 665 665 资产减值及公允价值变动 (64) (30) (30) (30) 长期股权投资 110 190 270 350 其他收入 344 8 8 8 资产总计 5333 7026 9296 12502 营业利润 1064 1618 2398 3377 短期借款及交易性金融负债 1500 1706 1422 1200 营业外净收支 (2) 4 4 4 应付款项 503 931 1411 1965 利润总额 1063 1621 2401 3380 其他流动负债 436 522 789 1099 所得税费用 172 243 360 507 流动负债合计 2439 3159 3622 4265 少数股东损益 2 2 4 5 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 889 1376 2038 2868 其他长期负债 114 63 12 (39) 长期负债合计 114 (167) (218) (269) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2553 2992 3404 3996 净利润 889 1376 2038 2868 少数股东权益 21 23 26 31 资产减值准备 48 55 35 37 股东权益 2759 4012 5866 8476 折旧摊销 65 84 117 148 负债和股东权益总计 5333 7026 9296 12502 公允价值变动损失 64 30 30 30 财务费用 75 36 28 9 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (613) (777) (1139) (1345) 每股收益 0.90 1.40 2.07 2.92 其它 (46) (52) (32) (33) 每股红利 0.08 0.13 0.19 0.26 经营活动现金流 407 714 1048 1706 每股净资产 2.81 4.08 5.97 8.62 资本开支 (282) (501) (501) (501) ROIC 22% 30% 34% 38% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 32% 34% 35% 34% 投资活动现金流 (392) (581) (581) (581) 毛利率 36% 38% 37% 37% 权益性融资 240 0 0 0 EBIT Margin 25% 27% 27% 27% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margin 27% 29% 28% 28% 支付股利、利息 (75) (124) (183) (258) 收入增长 42% 78% 50% 39% 其它融资现金流 549 206 (284) (222) 净利润增长率 67% 55% 48% 41% 融资活动现金流 639 (148) (467) (480) 资产负债率 48% 43% 37% 32% 现金净变动 654 (14) 0 644 息率 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 560 1214 1200 1200 P/E 40.2 26.0 17.5 12.5 货币资金的期末余额 1214 1200 1200 1844 P/B 12.9 8.9 6.1 4.2 企业自由现金流 (110) 225 553 1194 EV/EBITDA 41.4 22.1 15.3 11.2 权益自由现金流 439 171 245 964 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造