2018年半年报点评：上半年业绩增长符合预期，受监管趋严影响下半年或将增速放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 东江环保(002672) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 环保II 2018年08月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 887/651 总市值/流通(百万元) 11,852/8,696 上证综指/深圳成指 2,734/8,549 12个月最高/最低(元) 17.48/12.36 相关研究报告： 《东江环保-002672-2017年年报点评：危废主业增长显著，扣非后业绩符合预期》 ——2018-04-20 《东江环保-002672-重大事件快评：牵手海螺创业，强强联合开拓水泥窑协同处置》 ——2017-12-05 《东江环保-002672-重大事件快评：收购河北危废项目，京津冀市场取得新突破》 ——2017-09-26 《东江环保-002672-2017年半年报点评：危废主业增长显著，业务结构优化明显》 ——2017-08-21 《东江环保-002672-重大事件快评：募投项目紧围危废主业，大股东积极参与增发，彰显发展信心》 ——2017-05-11 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：吴行健 E-MAIL： wuxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 上半年业绩增长符合预期，受监管趋严影响下半年或将增速放缓  上半年业绩增长稳健，经营性现金流大增 2018年上半年营收16.62亿元，+18.43%；归母净利润2.66亿，+20.86%；扣非后归母净利润2.55亿，+18.83%，符合市场预期。预告前三季度归母净利润同比增长0-15%，低于市场预期。分业务来看，无害化业务营收6.06亿，+15.12%；资源化业务营收6.55亿，+24.89%。同时由于环保政策趋严及监管力度加强，生产成本有所增加；综合/无害化/资源化的毛利率分别为35.62%/46.86%/27.33%，较去年同期分别下滑0.85/0.48/1.86个pct。东江加强了应收账款管理和销售收入的回款力度，适当增加预收账款，上半年经营性现金流量净额约2.99亿元，同比增长约232%。三费管控得当，期间费用率下滑1.93个pct。期间费用总计2.94亿元，同比+6.81%，期间费用率为17.70%，比去年同期下降1.93个pct；其中销售/管理/财务费用率分别为2.50%/12.01%/3.19%,较去年同期分别下降0.01/1.54/0.37个pct。  预告前三季度同比增长0-15%，低于市场预期 预告前三季度0-15%增长对应第三季度单季度同比增长率为-43.17%到2.96%，剔除基数效应的影响，单季度业绩低于市场预期。今年监管趋严，公司在原有较高运营标准基础上又进一步严格要求，预计下半年将对原有项目加强了整体的改造和整改，包括对超负荷的项目减少处理量，一些老化设备停产检修，因而导致前三季度业绩预告不及预期。  江西东江资源化项目或会延期，新项目今年整体利润贡献有限 今年上半年衡水睿韬（2.9wt焚烧+2wt物化）、沿海固废（2.4wt物化）已顺利拿到危废经营许可证；泉州项目（2wt焚烧）、潍坊项目（6wt焚烧，12wt物化）已点火调试；湖北仙桃（1.8wt资源化）基本建设完成；但原计划今年投产的江西东江28wt资源化项目或会延期，今年新增项目尚处于产能爬坡期，对利润贡献有限。  盈利预测 预计公司18-20年的归母净利润的分别为5.59/6.83/8.46亿元，同比增长18.1%/22.2%/23.9%，对应PE为21.2/17.4/14.0倍。  风险提示：实际处理量、产能投放进度不及预期 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,100 3,793 4,591 5,552 (+/-%) 18.4% 22.4% 21.1% 20.9% 净利润(百万元) 473 559 683 846 (+/-%) -11.3% 18.1% 22.2% 23.9% 摊薄每股收益(元) 0.53 0.63 0.77 0.95 EBIT Margin 18.9% 22.1% 21.2% 21.4% 净资产收益率(ROE) 12.7% 13.9% 15.5% 17.2% 市盈率(PE) 25.1 21.2 17.4 14.0 EV/EBITDA 19.9 15.9 13.6 11.6 市净率(PB) 3.18 2.94 2.69 2.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数东江环保 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1242 915 950 1728 营业收入 3100 3793 4591 5552 应收款项 1077 1271 1506 1870 营业成本 1988 2394 2941 3576 存货净额 313 395 476 572 营业税金及附加 42 51 62 73 其他流动资产 393 520 634 744 销售费用 69 85 115 122 流动资产合计 3036 3112 3576 4925 管理费用 415 423 500 592 固定资产 3255 3563 3841 4044 财务费用 99 142 132 143 无形资产及其他 912 877 841 806 投资收益 24 15 35 45 投资性房地产 1793 1793 1793 1793 资产减值及公允价值变动 (11) (8) (8) (8) 长期股权投资 243 291 342 411 其他收入 106 0 0 0 资产总计 9240 9635 10394 11979 营业利润 606 705 869 1083 短期借款及交易性金融负债 1879 1251 404 300 营业外净收支 17 30 30 30 应付款项 705 865 1129 1300 利润总额 623 735 899 1113 其他流动负债 586 831 1028 1160 所得税费用 69 82 100 124 流动负债合计 3170 2947 2560 2761 少数股东损益 80 94 115 143 长期借款及应付债券 1582 1832 2532 3332 归属于母公司净利润 473 559 683 846 其他长期负债 166 189 206 221 长期负债合计 1748 2021 2738 3553 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4918 4968 5298 6314 净利润 473 559 683 846 少数股东权益 593 631 684 745 资产减值准备 2 2 10 3 股东权益 3729 4037 4412 4920 折旧摊销 256 219 290 372 负债和股东权益总计 9240 9635 10394 11979 公允价值变动损失 11 8 8 8 财务费用 99 142 132 143 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (461) 26 58 (249) 每股收益 0.53 0.63 0.77 0.95 其它 32 36 43 58 每股红利 0.30 0.28 0.35 0.38 经营活动现金流 314 851 1092 1040 每股净资产 4.20 4.55 4.97 5.54 资本开支 (588) (501) (551) (551) ROIC 8% 10% 12% 14% 其它投资现金流 8 0 0 0 ROE 13% 14% 15% 17% 投资活动现金流 (686) (548) (603) (619) 毛利率 36% 37% 36% 36% 权益性融资 11 0 0 0 EBIT Margin 19% 22% 21% 21% 负债净变化 (105) 200 500 500 EBITDA Margin 27% 28% 28% 28% 支付股利、利息 (270) (252) (307) (339) 收入增长 18% 22% 21% 21% 其它融资现金流 1194 (628) (847) (104) 净利润增长率 -11% 18% 22% 24% 融资活动现金流 455 (630) (455) 358 资产负债率 60% 58% 58% 59% 现金净变动 82 (327) 35 778 息率 2.3% 2.1% 2.6% 2.9% 货币资金的期初余额 1160 1242 915 950 P/E 25.1 21.2 17.4 14.0 货币资金的期末余额 1242 915 950 1728 P/B 3.2 2.9 2.7 2.4 企业自由现金流 (272) 491 662 629 EV/EBITDA 19.9 15.9 13.6 11.6 权益自由现金流 817 (63) 198 899 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映