请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 麦格米特(002851) 买入 2018年半年报点评 工业机械 2018年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 271/125 总市值/流通(百万元) 7,144/3,306 上证综指/深圳成指 2,715/8,455 12个月最高/最低(元) 31.52/22.06 相关研究报告： 《麦格米特-002851-2018年一季报点评：一季报符合预期，平台型公司持续高增长》 ——2018-05-03 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，平台型公司多产品线共驱高成长  中报业绩同比增长40.38%，符合预期 公司发布2018年中报，实现营业收入10.30亿元，同比增加63.36%；归母净利润0.65亿元，同比增加40.38%；扣非净利润0.51亿元，同比增长22.00%，符合市场预期。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付的和重大资产重组影响，期间费用增加0.19亿元，剔除该影响因素，归母净利润为0.84亿元，同比增长80.47%。业绩高增长主要系2018年上半年公司业务取得较快进展，除了工业微波产品受到下游应用市场发展不及预期的影响有所放缓外，各产品均有明显增长，多年的产品布局逐渐取得成果。公司毛利率/净利率为29.16%/9.84%，同比下降2.17%/0.59%；期间费用率为19.2%，同比下降1%，其中销售/管理/财务费用率，同比下降0.42%/0.26%/0.36%。 公司预计2018年1-9月归母净利润1.10-1.35亿元，同比增长30%-70%。  平台化产品多点开花，推动业绩持续高增长 公司以三大核心技术平台为架构，通过不断交叉应用及技术延伸，完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局。2018年上半年公司智能家电电控产品销售收入5.72亿元，同比增长84.58%，其中变频空调控制器增长超150%、智能卫浴整机增长超90%；显示电源在电视电源领域取得平稳增长；工业电源产品销售收入1.89亿元，同比增长2.5%；工业化产品销售收入为2.69亿元，同比增长97.62%，其中驱动公司业务增长140%、PLC业务增长超50%、智能焊机业务增长约60%。  公司注重研发，向新业务领域延伸 2018年上半年，公司研发费用为1.13亿元，同比增长58.26%，主要系公司新产品的不断开发。公司依靠强大的研发实力和技术储备，持续较高强度研发投入，构建多样化产品布局，为跨领域经营模式打下技术基础。  盈利预测与投资建议： 公司通过电力电子技术平台研发，持续横向扩张产品线战略优势初显，各业务成长进入加速期。预计2018-20年净利润为2.02/2.77/3.62亿元，同比增长72.7%/37.1%/30.7%，对应PE35/26/20倍。维持“买入”评级。  风险提示： 智能坐便器投产不及预期；新能源汽车补贴退坡；业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,154 1,494 2,206 2,922 3,757 (+/-%) 42.0% 29.5% 47.6% 32.4% 28.6% 净利润(百万元) 110 117 202 277 362 (+/-%) 93.8% 6.7% 72.7% 37.1% 30.7% 摊薄每股收益(元) 0.61 0.65 0.75 1.02 1.34 EBIT Margin 15.5% 10.5% 10.7% 11.5% 12.1% 净资产收益率(ROE) 15.9% 8.9% 13.7% 16.3% 18.1% 市盈率(PE) 123.8 40.7 35.3 25.8 19.7 EV/EBITDA 42.9 29.9 31.7 23.8 19.1 市净率(PB) 12.1 3.64 4.84 4.19 3.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数麦格米特 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：麦格米特2018H1营业收入同比增长63.36% 图2：麦格米特2018H1归母净利润同比增长40.38% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：麦格米特近年毛利率/净利率略有回落 图4：麦格米特三费费用率保持平稳 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：麦格米特近年研发费用率多年稳定，保持高位 图6：麦格米特ROE受激励计划股份支付及资产重组影响，2018H1下降6.83% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 151 239 125 119 营业收入 1494 2206 2922 3757 应收款项 580 843 1114 1442 营业成本 1026 1522 2013 2590 存货净额 483 741 956 1245 营业税金及附加 11 16 21 27 其他流动资产 563 520 757 1091 销售费用 81 119 155 195 流动资产合计 1776 2343 2952 3897 管理费用 218 314 397 491 固定资产 257 282 309 331 财务费用 3 (1) (0) 4 无形资产及其他 70 68 67 65 投资收益 13 20 16 12 投资性房地产 182 182 182 182 资产减值及公允价值变动 (10) (4) (4) (3) 长期股权投资 15 15 15 15 其他收入 13 0 0 0 资产总计 2301 2890 3525 4490 营业利润 171 252 347 459 短期借款及交易性金融负债 0 30 34 163 营业外净收支 1 7 8 6 应付款项 658 1011 1304 1697 利润总额 172 259 355 465 其他流动负债 169 182 255 351 所得税费用 16 25 34 44 流动负债合计 827 1223 1593 2211 少数股东损益 39 33 45 58 长期借款及应付债券 25 25 25 25 归属于母公司净利润 117 202 277 362 其他长期负债 24 24 24 24 长期负债合计 49 49 49 49 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 875 1272 1641 2260 净利润 117 202 277 362 少数股东权益 116 142 179 227 资产减值准备 5 1 1 1 股东权益 1310 1476 1704 2003 折旧摊销 31 31 34 38 负债和股东权益总计 2301 2890 3525 4490 公允价值变动损失 10 4 4 3 财务费用 3 (1) (0) 4 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (462) (112) (356) (460) 每股收益 0.65 0.75 1.02 1.34 其它 27 26 36 47 每股红利 0.11 0.13 0.18 0.24 经营活动现金流 (272) 152 (4) (9) 每股净资产 7.25 5.45 6.29 7.39 资本开支 (62) (58) (65) (62) ROIC 13% 14% 18% 19% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 9% 14% 16% 18% 投资活动现金流 (76) (58) (65) (62) 毛利率 31% 31% 31% 31% 权益性融资 570 0 0 0 EBIT Margin 11% 11% 11% 12% 负债净变化 (5) 0 0 0 EBITDA Margin 13% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (21) (36) (49) (64) 收入增长 29% 48% 32% 29% 其它融资现金流 (102) 30 3 129 净利润增长率 7% 73% 37% 31% 融资活动现金流 416 (5) (46) 65 资产负债率 43% 49% 52% 55% 现金净变动 67 88 (114) (6) 息率 0.4% 0.8% 1.0% 1.3% 货币资金的期初余额 84 151 239 125 P/E 40.7 35.3 25.8 19.7 货币资金的期末余额 151 239 125 119 P/B 3.6 4.8 4.2 3.6 企业自由现金流 (350) 73 (83) (73) EV/EBITDA 29.9 31.7 23.8 19.1 权益自由现金流 (457) 105 (80) 52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的