终端推广逐渐成效，公司营业收入实现高速增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 终端推广逐渐成效，公司营业收入实现高速增长 2018年8月29日 事件：2018年8月29日利德曼发布2018年半年度财务报告，2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元，同比增长33.96％；实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比减少5.21%。 点评：  终端推广逐渐成效，公司营业收入实现高速增长。2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元，同比增长33.96%；归属于母公司所有者的净利润为0.38亿元，同比减少5.21%。公司营业收入2016年以来首次实现高速增长，主要是公司加大市场推广力度所致，包括：（1）自建和培养营销队伍，进行终端学术推广，提升产品营销能力；（2）与优质区域经销商成立合资公司，整合经销商的渠道和公司现有营销渠道，提高渠道掌控能力；（3）建立直销服务体系，直接对接终端医院、体检中心和第三方医学检验机构等；（4）以分级诊疗为契机，渠道下沉到地市、县级医院。  化学发光业务未来可期。体外诊断试剂业务仍是公司营业收入的主要来源，2018年上半年销售收入为3.04亿元，同比增长40.20%，占主营业务收入比重的89.98%；诊断仪器销售收入为0.24亿元，同比增长1.41%，占主营业务收入比重6.99%。化学发光分析仪CI2000已完成上市工作，终端用户使用反馈良好；小型化学发光分析仪CI1800已启动注册。公司，目前化学发光业务占比仍较小，随着公司终端学术推广逐渐成效、新仪器上市销售，我们预计未来化学发光业务有一个较高的增速。  新增6项医疗器械注册证。公司对德赛系统持有的2项医疗器械注册证（乙醇测定试剂盒、全自动生化分析仪 ）不再延续注册；新启动4项凝血类产品注册工作。截止目前，公司共持有323项医疗器械注册证，较上年同期317项医疗器械注册证增加医疗器械注册证6项。  与凯得科技签订《合作框架协议》，控股股东拟发生变更。8月19日，控股股东迈迪卡与凯得科技签订《合作框架协议》，凯得科技拟以预计人民币9.9亿元受让迈迪卡持有的公司不超过29.9%股权。本次交易尚需国有资产监管部门审批同意，如本次交易完成，公司控股权将发生变更，凯得科技将成为公司控股股东。  盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.21元、0.22元、0.23元，维持公司“增持”评级。  风险因素：医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中 报点评 利德曼（300289.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.8.10 李惜浣 行业分析师 执业编号：S1500512040001 联系电话：+86 10 8332 6736 邮 箱：lixihuan@cindasc.com 吴临平 行业分析师 执业编号：S1500514070004 联系电话：+86 10 8332 6738 邮 箱：wulinping@cindasc.com 龚琴容 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6750 邮 箱：gongqinrong@cindasc.com 相关研究 《20180810利德曼（300289 ）渠道整合效应逐渐释放，业绩回暖》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 期、3113.25 万股限售股解禁，有可能减持。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 533.39 575.98 629.49 703.18 793.68 增长率YoY % -21.75% 7.98% 9.29% 11.71% 12.87% 归属母公司净利润(百万元) 69.65 73.07 88.98 92.97 95.53 增长率Yo Y % -55.70% 4.91% 21.78% 4.49% 2.75% 毛利率% 55.18% 55.15% 54.59% 52.96% 50.70% 净资产收益率ROE% 5.74% 5.73% 6.60% 6.52% 6.33% 摊薄EPS(元) 0.16 0.17 0.21 0.22 0.23 市盈率P/E(倍) 46 44 36 34 33 市净率P/B(倍) 2.56 2.44 2.30 2.18 2.06 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年8月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 760.43 893.00 991.72 1,098.96 1,212.09 营业收入 533.39 575.98 629.49 703.18 793.68 货币资金 199.70 305.37 350.85 381.36 397.62 营业成本 239.09 258.33 285.87 330.79 391.30 应收票据 50.99 144.14 157.53 175.97 198.62 营业税金及附加 8.14 10.48 11.46 12.80 14.45 应收账款 392.45 283.59 309.94 346.22 390.78 营业费用 60.05 72.85 69.24 77.35 87.30 预付账款 11.65 28.51 31.55 36.51 43.18 管理费用 108.11 105.47 107.01 119.54 134.93 存货 73.58 98.09 108.55 125.60 148.58 财务费用 6.92 6.75 5.02 4.55 4.27 其他 32.06 33.30 33.30 33.30 33.30 资产减值损失 15.45 10.81 7.68 8.45 7.60 非流动资产 902.40 860.89 881.80 905.18 931.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 643.32 620.91 631.19 657.88 686.25 营业利润 95.63 117.15 143.20 149.70 153.84 无形资产 36.50 32.32 28.05 23.77 19.47 营业外收入 12.48 2.10 2.10 2.10 2.10 其他 222.59 207.66 222.56 223.53 225.37 营业外支出 0.33 0.13 0.25 0.24 0.20 资产总计 1,662.84 1,753.89 1,873.52 2,004.14 2,143.17 利润总额 107.78 119.12 145.06 151.57 155.73 流动负债 229.59 278.43 287.76 302.55 322.22 所得税 16.15 18.10 22.04 23.03 23.66 短期借款 42.56 102.21 102.21 102.21 102.21 净利润 91.63 101.02 123.02 128.54 132.07 应付账款 66.87 61.20 67.72 78.36 92.70 少数股东损益 21.98 27.95 34.04 35.57 36.54 其他 120.16 115.03 117.83 121.98 127.31 归属母公司净利润 69.65 73.07 88.98 92.97 95.53 非流动负债 96.54 50.30 50.30 50.30 50.30 EBITDA 160.48 171.37 197.26 204.92 211.40 长期借款 63.80 20.40 20.40 20.40 20.40 EPS（摊薄） 0.16 0.17 0.21 0.22 0.23 其他 32.74 29.90 29.90 29.90 29.90 负债合计 326.13 328.73 338.06 352.85 372.52 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 95.04 115.03 149.07 184.63 221.18 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,241.67 1,310.13 1,386.40 1,466.65 1,549.47 经营活动现金流 81.78 120.97 129.95 118.45 109.19 负债和股东权益 1662.84 1753.89 1873.52 2004.14 2143.17 净利润 91.63 101.02 123.02 128.54 132.07 折旧摊销 44.86 42.91 44.15 45.29 47.61 财务费用 7.83 9.33 8.06 8.06 8.06 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营运资金变动 -74.19 -42.46 -51.60 -70.38 -84.79 营业收入 533.39 575.98 629.49 703.18 793.68 其它 11.64 10.16 6.32 6.95 6.24 同比(%) -21.75% 7.98% 9.29% 11.71% 12.87% 投资活动现金流 -23.31 -10.81 -63.69 -67.17 -72.16 归属母公司净利润 69.65 73.07 88.98 92.97 95.53 资本支出 -23.31 -10.81 -63.69 -67.17 -72.16 同比(%) -55.70% 4.91% 21.78% 4.49% 2.75% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率(%) 55.18% 55.15% 54.59% 52.96%