公司动态点评：营业收入实现稳定增长，费用增长拖累净利润

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月26日 目前股价 7.88 总市值（亿元） 52.75 流通市值（亿元） 38.90 总股本（万股） 66,945 流通股本（万股） 49,360 12个月最高/最低 10.85/6.13 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩稳步增长，一季度订单有望年内释放>> 2019-04-29 营业收入实现稳定增长，费用增长拖累净利润 ——中海达（300177）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1565 2087 2757 (+/-%) 21.4% 33.4% 32.1% 净利润 102 129 158 (+/-%) 7.2% 25.9% 22.3% 摊薄EPS 0.15 0.19 0.24 PE 51 41 33 资料来源：长城证券研究所  事件：近日，中海达发布2019年半年报，公司实现营业收入7.18亿元，较上年同期增长22.90%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润0.38亿元，较上年同期减少-27.31%。  2019年H1公司营业收入实现稳定增长，净利润同比受高毛利产品业务销量下降的影响有所下滑。2019H1，公司实现营业收入7.18亿元，较上年同期增长22.90%；实现归母净利润0.38亿元，较上年同期减少-27.31%，处在公司0.32亿元- 0.47亿元的业绩预告区间之间，符合市场预期。净利润同比因公司高毛利产品RTK销量下降而有所下滑，2019H1公司RTK产品受市场经济环境的影响，销售收入同比下降8.82%，占营业收入的60.66%。然而，公司时空数据、行业解决方案业绩表现亮眼，助力公司营收增长。其中，时空数据业务取得较大幅度的增长，销售收入同比增长247.83%，占营业收入的28.69%；行业解决方案的销售收入同比增长61.67%，占营业收入的10.65%。  2019H1公司费用有所增加，加之毛利率下降，致使归母净利润同比有所下滑。受公司无人驾驶、星基增强系统和智慧施工等新业务的研发投入和市场推广力度加大的影响，以及人员薪酬的普涨趋势，公司研发、销售及管理费用均增加较大，分别同比增长40.35%、24.69%和16.94%，致使费用总额增幅32.38%。另外，公司2019年上半年整体毛利率48.81%，较去年同期下降1.15%，主要原因是业务结构同比产生一定变化，高毛利的精准定位装备产品占比下降。  公司在测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用、军品四大业务领域实现了稳步发展。测绘地理信息和无人驾驶领域，公司“全球精度”星基增强系统Hi-RTP正式全面启动行业应用，目前搭载着“全球精度”星基增强系统服务的IRTK5X产品已投入使用到川藏铁路沿线多项测量工作中，基于该系统面向海洋的分体式RTK产品也已完成了全面的研发工作。高精度车载定位天线和车载组合导航定位产品的研发、产品化和业务-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07中海达国防军工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 国防军工 证券研究报告 市场数据 开拓取得积极进展，车载组合导航定位产品开始在多家汽车制造企业的自动驾驶方案中进行持续的验证测试，高精度车载定位天线已与部分汽车制造企业就2020年L3无人驾驶车量产项目开始定点合作。市场拓展工作有序开展，与百度公司、上汽集团、中国联通、Yuneec昊翔等大企业的相关合作正加快推进。时空数据业务方面，公司子公司都市圈正式成为华为认证的解决方案合作伙伴，双方将在时空云平台、社会治理、综合信息可视化平台等产品领域展开深度合作。军品方面，公司控股子公司武汉海达数云技术有限公司与特殊机构客户签订了军用三维激光勘测设备的销售合同，合同金额超过5000万元，公司后续在定位、定向、定姿等军品领域有望实现持续性的业务收获。  公司H1继续纵向延伸各细分产业链，通过外延+内生手段进一步夯实产业链布局。公司出资1.00亿元收购深圳中铭高科信息产业股份有限公司控股权，以其作为公司在华南区域时空数据领域的业务平台；出资1.15亿元万元收购贵州天地通科技有限公司控股权，以其作为公司在西南区域时空数据领域的业务平台；组建广州星际互联科技有限公司，以其作为公司“全球精度”系统的国内运营平台；出资0.19亿元收购原参股企业深圳全球星电子有限公司的控股权（公司原持股18%，收购后持股70%），优化完善上游供应链，提升了RTK等产品的生产效率。为加快增强公司在智慧场景应用领域的市场拓展能力，公司子公司都市圈与宁波合作伙伴共同投资设立合资公司宁波钜图信息科技有限公司；与北京合作伙伴共同投资设立合资公司北京钜智信息科技有限公司：增资入股重庆思普德勘测规划设计咨询有限公司。公司将以参股投资的形式，多区域推动智慧场景应用业务的快速发展。  H1完成2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作，彰显管理层经营信心，提高核心员工工作积极性。为提高公司核心技术/业务人员和中高级管理人员的工作积极性，促进公司业绩持续增长，完善公司的激励机制，公司完成了2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作，确定授权日为2019年04月04日，并向符合条件的47名激励对象授予100万股股票期权，行权价格为14.90元/股（公司于2019年06月12日对期权激励计划首次授予部分及预留部分的期权数量及行权价格进行相应调整，首期授予部分的期权数量将调整为2,751万股，行权价格调整为7.985元/股；预留部分的期权数量将调整为150万股，行权价格将调整为9.919元/股）。公司针对该期权激励计划的预留部分的行权条件制定了公司整体绩效考核目标，2019-2020年度公司营业收入分别不低于15亿元、18亿元，有利于推动公司发展战略和经营目标的实现。  风险提示：市场需求下降风险；市场竞争优势减弱风险；RTK产品价格变动风险；北斗系统推广不及预期；市场扩展不及预期风险；子公司灵境科技商誉减值风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1020.79 1288.81 1564.76 2087.38 2756.77 成长能力 营业成本 502.16 614.09 743.70 1028.46 1375.97 营业收入增长 33.3% 26.3% 21.4% 33.4% 32.1% 营业费用 174.23 217.34 258.18 333.98 441.08 营业成本增长 17.8% 22.3% 21.1% 38.3% 33.8% 管理费用 255.90 171.54 219.07 271.36 352.87 营业利润增长 1227.3% 59.1% 2.0% 28.4% 22.9% 研发费用 0.00 143.61 195.59 240.05 303.25 利润总额增长 483.7% 50.1% 6.1% 25.9% 22.3% 财务费用 2.17 6.73 14.15 26.62 39.04 净利润增长 254.9% 42.4% 7.2% 25.9% 22.3% 其他收益 35.42 67.35 67.35 74.08 81.49 获利能力 投资净收益 12.68 29.54 33.23 43.54 53.21 毛利率(%) 50.8% 52.4% 52.5% 50.7% 50.1% 营业利润 101.37 161.23 164.50 211.26 259.67 销售净利率(%) 8.5% 11.2% 9.9% 9.3% 8.6% 营业外收支 6.46 0.59 7.27 5.05 4.97 ROE(%) 4.6% 6.8% 6.9% 8.0% 8.9% 利润总额 107.83 161.82 171.77 216.31 264.64 ROIC(%) 6.5% 11.1% 12.1% 14.2% 15.8% 所得税 20.67 17.62 17.18 21.63 26.46 营运效率 少数股东损益 20.15 48.79 52.30 65.87 80.58 销售费用/营业收入 17.1% 16.9% 16.5% 16.0% 16.0% 净利润 67.01 95.42 102.29 128.82 157.59 管理费用/营业收入 25.1% 13.3% 14.0% 13.0% 12.8% 资产负债表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 研发费用/营业收入 0.0% 11.1% 12.5% 11.5% 11.0% 流动资产 1566.36 1703.67 2381.93 2659.23 3325.20 财务费用/营业收入 0.2% 0.5% 0.9% 1.3% 1.4% 货币资金 339.07 423.59 938.85 939.32 1240.55 投资收益/营业利润 12.5% 18.3% 20.2% 20.6% 20.5% 应收票据及账款 451.78 639.37 618.57 693.50 892.11 所得税/利润总额 19.2% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 其他应收款 37.71 39.84 54.50 82.56 96.51 应收账款周转率 2.75 2.36 0.00 0.00 0.00 存货 212.87 243.21 320.24 451.20 586.08 存货周转率 2.59 2.69 2.64 2.67 2.65 非流动资产 927.94 1085.33 1181.16 1306.19 1466.73 流动资产周转率 0.67 0.79 0.77 0.83 0.92 固定资产 178.59 194.95 227.27 289.94 365.15 总资产周转率 0.45 0.49 0.49 0.55 0.63 资产总计 2494.31 2789.00 3563.09 3965.43 4791.94 偿债能力 流动负债 492.53 548.11 1137.74 1265.28 1760.29 资产负债率(%) 23.3% 24.3% 36.7% 38.5% 44.4% 短期借款 141.00 152.26 605.31 585.86 865.73 流动比率 3.18 3.11 2.09 2.10 1.89 应付账款 149.90 193.97 219.39 363.01 399.96 速动比率 1.70 2.02 1.42 1.36 1.27 非流动负债 88.52 129.92 169.61 262.13 369.03 每股指标（元） 长期借