点评报告：“工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1利润41.68%增长超市场预期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 柳药股份（603368）点评报告 “工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1利润41.68%增长超市场预期 2019.04.22 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年04月22日，公司发布一季度业绩快报：2019年Q1实现营收33.86亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长41.68%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长36.56%，业绩增长超市场预期。 点评： ⚫ “工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1利润高达增速41.68% 营收端，2018年Q1营收约33.86亿元，同比增长24.89%。按照我们的测算，药品流通业务同步增速约20%以上，药店与器械配送业务预计增速30%以上，工业板块增速有望翻番增长。 利润端，归母净利润1.60亿元，同比增长41.68%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长36.56%。排除万通制药并表因素，预计内生扣非后利润增速超30%。公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，目前全产业链布局逐见成效，公司业绩增长超市场预期。 ⚫ 及时推出股权激励，助推公司未来业绩持续高成长 公司拟授予的限制性股票数量为3,085,354股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额259,073,441股的1.19%。，授予价格为每股15.06元，激励对象为公司中高层与核心骨干。考核指标为19-21年营收端较18年增长分别不低于18%、35%、50%。 ⚫ “工业+配送+零售终端”全方位深度布局广西医药大健康产业，未来三年不受天花板限制 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等领域合计超550亿市场规模，公司已“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局，2018年营收117亿元，市占率仅21%，柳药股份为广西地区唯一“工业+配送+零售终端”全方位布局的企业，当地竞争格局非常优秀，未来三年不受天花板限制。公司凭借当地龙头地位，有望持续提升市占率。 ⚫ 盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为2.62、3.26、4.10元，对应13、10、8倍PE。考虑到公司优秀的竞争格局与成长性，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11714.53 14258.96 17003.71 19658.26 同比(%) 24.00% 21.72% 19.25% 15.61% 归属母公司净利润 528.19 678.73 844.45 1063.46 同比(%) 31.59% 28.50% 24.42% 25.94% 每股收益(元) 2.04 2.62 3.26 4.10 P/E 16.67 12.97 10.43 8.28 P/B 2.29 1.99 1.75 1.49 EV/EBITDA 1.70 10.13 9.10 6.87 强烈推荐 现价： 33.99 40.51 29.49 目标价： 44.50 58.40 55 股价空间： 31% 44% 86.50% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 柳州医药 9.70 7.42 -11.42 医药生物 沪深300 3.63 -1.57 0.86 -12.45 1.32 -2.93 基本资料 总市值（亿元） 94.77 总股本（亿股） 2.59 流通股比例 72.20% 资产负债率 58.59% 大股东 朱朝阳 大股东持股比例 27.86% 相关报告 广证恒生-柳州医药（603368）-业绩点评-受益 于“工业+批发+零售”各业务齐发力，2017年 业绩增25.22%-2018.2.7 广证恒生-柳州医药（603368）-业绩点评-2017 年前三季度业绩26%增长，受益于各版块齐发 力-2017.10.25 广证恒生-柳州医药（603368）-17年H1业绩 30%高增长，受益业务规模扩张+毛利率提升- 2017.07.19 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告- “药品+器械+工业”集中释放业绩，驱动公 司高成长-2017.6.8 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告-内生增 长强劲的区域性医药流通龙头-2017.4.25 -60%-40%-20%0%20%40%2017-3-242017-4-242017-5-242017-6-242017-7-242017-8-242017-9-242017-10-242017-11-242017-12-242018-1-242018-2-242018-3-242018-4-24柳州医药沪深300医药生物（申万） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 数据来源：港澳资讯、Wind、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产8025.139465.6511014.5912497.06营业收入11714.5314258.9617003.7119658.26 现金1240.601157.171198.891178.03营业成本10453.9812661.2615012.1317244.41 应收账款5026.545921.947178.968232.03营业税金及附加31.5438.5045.9153.08 其它应收款59.0275.8288.04103.16营业费用280.53342.21408.09471.80 预付账款213.45255.22304.56348.73管理费用230.62285.18363.92410.51 存货1263.301599.631855.392154.98财务费用63.1885.55102.02117.95 其他222.22455.85388.74480.13资产减值损失16.2821.3925.5129.49非流动资产1747.511466.701801.051817.23公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益26.4030.0020.0010.00 固定资产585.52687.91793.13884.75营业利润666.30854.861066.131341.03 无形资产141.82167.01194.85221.47营业外收入1.190.000.000.00 其他1020.16611.78813.06711.02营业外支出2.950.000.000.00资产总计9772.6310932.3512815.6314314.29利润总额664.54854.861066.131341.03流动负债5231.575775.356968.897543.34所得税96.37128.23159.92201.15 短期借款1323.671844.583350.592446.09净利润568.17726.63906.211139.88 应付账款0.002012.441193.052055.68少数股东损益39.9947.9061.7676.42 其他3907.901918.332425.253041.58归属母公司净利润528.19678.73844.451063.46非流动负债494.02492.61493.77493.13EBITDA800.821004.401286.491585.72 长期借款429.95430.08430.28430.44EPS（摊薄）2.042.623.264.10 其他64.0762.5363.5062.69负债合计5725.606267.967462.668036.47主要财务比率 少数股东权益200.57248.48310.24386.65会计年度20182019E2020E2021E股本 259.07259.07259.07259.07成长能力资本公积2072.572072.572020.761968.94营业收入增长率24.00%21.72%19.25%15.61%留存收益 1566.162084.272762.913663.15营业利润增长率31.51%28.30%24.71%25.79%归属母公司股东权益3846.464415.915042.745891.17归属于母公司净利润增长率31.59%28.50%24.42%25.94%负债和股东权益9772.6310932.3512815.6314314.29获利能力毛利率10.76%11.20%11.71%12.28%现金流量表净利率4.85%5.10%5.33%5.80%会计年度20182019E2020E2021EROE13.87%15.58%16.86%18.29%经营活动现金流22.30-642.51 -782.58 1296.82ROIC11.38%12.09%11.80%14.71% 净利润568.17678.73844.451063.46偿债能力 折旧摊销54.4151.4161.1067.53资产负债率58.59%57.33%58.23%56.14% 财务费用63.1885.55102.02117.95净负债比率30.63%36.29%50.66%35.79% 投资损失-26.40 -30.00 -20.00 -10.00 流动比率153.40%163.90%158.05%165.67%营运资金变动-632.95 -1498.79 -1820.76 -23.78 速动比率129.25%136.20%131.43%137.10% 其它-4.11 70.5950.6181.67营运能力投资活动现金流-648.63 234.37-363.02 -79.99 总资产周转率135.22%137.73%143.20%144.92% 资本支出-271.61 -136.07 -144.46 -140.83 应收账款周转率265.64%260.47%259.58%255.12% 长期投资678.410.000.000.00应付账款周转率770.23%1258.30%936.65%1061.61% 其他-1055.43 370.44-218.56 60.84每股指标（元）筹资活动现金流700.40324.711187.31-1237.69 每股收益(最新摊薄)203.87%261.98%325.95%410.49% 短期借款700.00520.911506.01-904.50 每股经营现金流(最新摊薄)8.61%-248.00%-302.07%500.56% 长期借款429.950.130.200.1