- 事件概述：北方华创2025年前三季度实现营业收入273.01亿元（同比增长32.97%），归母净利润51.30亿元（同比增长14.83%），扣非归母净利润51.02亿元（同比增长19.47%），综合毛利率41.41%（同比下降2.81个百分点）。2025年Q3单季度实现营业收入111.60亿元（同比增长38.31%，环比增长40.63%），归母净利润19.22亿元（同比增长14.60%，环比增长18.13%），扣非归母净利润19.21亿元（同比增长18.34%，环比增长19.27%），综合毛利率40.31%（同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点）。
- 公司深耕半导体设备领域，营收延续高速增长：公司聚焦半导体设备领域，收入占比超过总营收八成。2025年Q1-Q3实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97%，延续近年来持续高速增长态势。受益于半导体产业链国产化替代加速推进和下游晶圆厂积极扩产，公司凭借平台化布局，在集成电路制造中的刻蚀、薄膜沉积等关键工艺环节实现全面产品覆盖，技术实力与市场认可度不断提升，市场份额稳步扩大，推动营业收入显著增长。
- 存货环比大幅增长，为未来产品交付奠定坚实基础：2025年Q1-Q3公司存货为301.99亿元，同比增长30.01%。存货增长主要出于两方面：一是为应对下游市场旺盛需求而采取的主动备货；二是构建本土化、安全可控供应链，提升产业链韧性，确保产品稳定及时交付。此举旨在为后续订单增长奠定基础。
- 公司持续加大研发投入，以创新驱动提升产品市场竞争力：2025年Q1-Q3研发费用达32.85亿元，同比增长48.40%，研发费率12.03%。公司在成熟和先进制程半导体设备领域持续推进技术迭代与产品组合优化，电容耦合等离子（CCP）刻蚀、原子层沉积（ALD）设备等取得进展。公司在逻辑芯片、存储芯片及先进封装等领域实现技术突破，进一步巩固技术领先地位。2025年通过内生发展与外延并购双轮驱动，发布两款离子注入设备，完成对芯源微的并购进军涂胶显影设备市场，完善产品矩阵，提升工艺覆盖广度与市场占有率。
- 投资建议：公司长期受益于下游晶圆厂产能扩张及国产替代浪潮，业绩实现快速增长。预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为392.83、496.65和611.56亿元；归母净利润分别为75.30、96.72和118.60亿元。当前市值对应2025、2026、2027年的PE分别为39、30和24倍。给予“买入”评级。
- 风险提示：1）产品研发及验证进展不及预期；2）地缘政治风险；3）下游需求不及预期。
