公司上半年营业收入在消费低迷的情况下仍实现一定增长

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 603518 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 746 847 908 1,130 1,381 同比增长 24.8% 13.5% 7.2% 24.4% 22.3% 营业利润（百万元） 178 179 186 218 258 同比增长 44.8% 0.6% 4.0% 17.3% 18.3% 归属母公司净利润（百万元） 136 138 146 171 201 同比增长 43.0% 2.0% 5.9% 16.8% 17.4% 每股收益（元） 0.92 0.94 1.00 1.16 1.37 毛利率 68.8% 71.0% 71.2% 71.2% 71.3% 净利率 18.2% 16.3% 16.1% 15.2% 14.6% 净资产收益率 29.9% 15.4% 10.9% 11.5% 12.2% 市盈率（倍） 31.4 30.8 29.1 24.9 21.2 市净率（倍） 8.3 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 公司上半年营业收入在消费低迷的情况下仍实现一定增长 核心观点 公司上半年营收和净利润分别增长5.62%和-3.46%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-0.87%和-21.53%。公司上半年实现每股收益0.50元。 营收在消费低迷的情况下仍实现一定增长。主要由于公司产品时尚度和品质感的提升，销售价格稳步上升。另外虽然公司上半年对低效和亏损店铺进行了调整，我们预计渠道数量较上年同期有一定减少，但未对销量造成很大影响，主要受益于公司加大了高端面料的开发和使用，毛利率较去年同期基本持平，品牌提档升级，高端渠道销售额占比提升，在销售管理、供应链管理、信息化建设、人才梯队建设等方面不断完善，使得同店依然实现较快增长。 期间费用率上升导致营收增速大于净利润增速。公司上半年期间费用率较去年同期增加1.6个百分点，其中销售费用率较去年同期增加3.07个百分点，主要由于公司加大了高端渠道开拓，提升店铺形象，使得店铺租金和装修摊销投入大幅高于同期，公司高端渠道销售额贡献率从去年底占比28.7%提升至上半年的36.2%。考虑到2014年下半年公司期间费用基数较高，因此从全年看预计公司期间费用率升幅有限。 我们看好公司未来业绩有望保持稳健增长。首先，公司时尚修身的产品设计使其在国内高档女装中具有较好的辨识度。其次，伴随品牌提档升级，公司产品价格在未来仍有提升空间。第三，公司经营十分稳健，营运能力高于可比公司平均水平。第四，参考行业龙头，公司品牌的渠道仍有较大拓展空间。 收购南京云锦主打高级定制，品牌梯队组合初显。通过此次收购，公司计划把南京云锦发展成高级定制品牌，甚至是奢侈品牌，实现公司和南京云锦研究所双方的优势互补，为公司带来新的利润增长点。 财务预测与投资建议 根据中报我们小幅下调公司盈利预测，预计2015-2017年每股收益分别为1.00、1.16、1.37元（原预测1.09、1.29、1.54元）。参考行业平均估值和歌力思估值，给予2015年45倍PE，对应目标价45元，维持买入评级。 风险提示 行业竞争的风险和销售业态变化的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年08月28日） 28.95元 目标价格 45.00元 52周最高价/最低价 42.69/25.29元 总股本/流通A股（万股） 14,798/3,700 A股市值（百万元） 4,284 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年08月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -7.3 -13.1 -14.1 相对表现（%） -0.4 -0.8 16.7 沪深300（%）% -6.9 -12.3 -30.9 44.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 注重精细化运营，业绩稳健增长的高端女装品牌 2015-07-23 -31%0%31%62%92%14/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/08维格娜丝沪深300维格娜丝 603518.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 维格娜丝中报点评 —— 公司上半年营业收入在消费低迷的情况下仍实现一定增长 2 盈利预测和投资评级 根据中报，我们小幅下调了对于公司2015年至2017年直营店铺数量和直营同店增长的预测，预计2015年至2017年公司直营店铺数分别为280、325、370家（原预测为290、335、380家），预计2015年至2017年公司店效分别为309.51、334.27、361.01万元（原预测为331.45、364.59、401.05万元），我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.00元、1.16元和1.37元。参考行业平均估值水平，同时考虑到公司和歌力思十分类似，因此给予公司2015年45倍PE，对应目标价45元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2015/8/28 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 朗姿股份 002612 32.94 0.61 0.56 0.68 0.81 54.35 58.63 48.33 40.76 歌力思 603808 42.76 0.86 0.95 1.09 1.26 49.57 45.19 39.09 33.93 卡奴迪路 002656 20.25 0.07 0.27 0.35 0.42 271.45 73.74 57.61 48.44 七匹狼 002029 11.19 0.38 0.39 0.44 0.51 29.29 28.91 25.44 21.89 九牧王 601566 16.35 0.61 0.73 0.83 0.95 26.80 22.29 19.68 17.28 森马服饰 002563 22.00 0.82 1.03 1.26 1.50 26.99 21.34 17.47 14.62 奥康国际 603001 21.99 0.64 0.91 1.10 1.30 34.14 24.19 20.01 16.88 探路者 300005 18.88 0.57 0.64 0.74 0.94 32.96 29.72 25.66 20.15 贵人鸟 603555 28.52 0.51 0.57 0.67 0.77 56.09 49.63 42.62 36.94 最大值 271.45 73.74 57.61 48.44 最小值 26.80 21.34 17.47 14.62 平均数 64.63 39.29 32.88 27.88 调整后平均 40.48 36.94 31.55 26.83 资料来源：朝阳永续一致预期；东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 维格娜丝中报点评 —— 公司上半年营业收入在消费低迷的情况下仍实现一定增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 298 951 1,144 1,164 1,202 营业收入 746 847 908 1,130 1,381 应收账款 37 54 58 73 89 营业成本 233 245 262 325 397 预付账款 9 11 12 15 18 营业税金及附加 11 11 12 15 18 存货 154 204 217 270 330 营业费用 264 345 381 486 601 其他 8 32 11 13 16 管理费用 62 72 77 96 117 流动资产合计 506 1,253 1,443 1,535 1,655 财务费用 (4) (4) (10) (12) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 0 1 2 2 固定资产 32 32 32 114 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 5 5 5 5 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 12 11 10 9 其他 0 0 0 0 0 其他 30 72 14 9 14 营业利润 178 179 186 218 258 非流动资产合计 77 121 62 138 215 营业外收入 6 12 10 11 10 资产总计 583 1,374 1,504 1,673 1,870 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 181 190 195 228 268 应付账款 34 32 36 44 54 所得税 46 52 49 57 67 其他 37 55 58 69 81 净利润 136 138 146 171 201 流动负债合计 71 87 94 113 135 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 136 138 146 171 201 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.94 1.00 1.16 1.37 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 72 87 94 113 135 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 111 148 148 148 148 营业收入 24.8% 13.5% 7.2% 24.4% 22.3% 资本公积 118 741 741 741 741 营业利润 44.