敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 PTA 2018年11月26日星期一 PTA1901未来一周或震荡 ⚫ 结论：PTA1901未来一周或震荡。 ⚫ 核心逻辑：成本端原油继续下跌，PX利润从上周开始压缩，下游需求春节前难有好转，PTA上周急跌后短期或震荡。 当前影响PTA的核心变量依次是：原油、PX利润和下游需求。 1、成本。PTA 成本主要看PX价格，原油价格和PX利润。原油跌到58.4美元，目前加速下跌。PX利润目前1726元/吨，跌破近2个月震荡区间（1900-2300元/吨）。由于下游需求一直较差，且12月份我国PX装置有325万吨重启，PX利润仍有下跌空间。 2、供求。终端织造企业订单依然稀少，坯布库存上升至34天，涤丝产销上周一直在50%低位。PTA装置方面，恒力220万吨已经重启，福海创300万吨和珠海BP110万吨装置正在重启中。逸盛大连220万吨装置技术改造推迟到11月底。总体看，PTA上周急跌后短期或震荡。 ⚫ 风险因素：原油价格大幅波动。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA市场行情 表1：一周重要数据变化 本周 上周 变化 单位 PTA平均工厂库存 3.5 3.5 0.0 天 涤纶POY库存 17.9 16.7 1.2 天 PTA开工率 77.6 69.9 7.7 % 聚酯开工率 87.8 86.1 1.7 % PTA现货 6330 6770 -440 元/吨 PTA期货主力 6094 6526 -432 元/吨 布伦特原油 58.8 66.76 -8.0 美元/桶 PXCFR台湾 1037 1118 -81 美元/吨 涤纶POY价格 8650 8875 -225 元/吨 PTA利润 160 159 1 元/吨 PX利润 1726 1880 -154 元/吨 涤纶POY利润 155 -144 299 元/吨 资料来源：CCF，Wind，中财期货研究院 二、PTA走势分析 结论：PTA1901未来一周或震荡。具体分析如下： 1、成本 布伦特原油从10月初的86.7美元/桶下跌至上周的58.8美元，跌幅32%。PX价格从9月初的1374美元/吨降到目前的1037美元，跌幅25%。PTA主力合约从8月底的8062元/吨跌到目前的5768元，下跌2294元/吨，跌幅28%。PX利润目前1726元/吨，跌破近2个月震荡区间（1900-2300元/吨）。PTA利润从9月底至今一直在零附近。 PX利润是否会压缩，是市场关注的一个焦点。目前PTA和聚酯POY利润都已经压缩至零附近，只有PX利润近2个月一直在高位。PX、PTA、聚酯3个环节的供求共同决定利润蛋糕怎么分。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 下游需求较差春节前难有好转，12月份我国PX约有325万吨装置停车后重启，因此PX利润预计会压缩。腾龙芳烃160万吨PX装置自2015年停车后，目前有试车，12月份可能重启。镇海炼化75万吨和扬子石化89万吨会在12月初重启。11月23日中国PX开工率下降至68.5%，亚洲PX开工率80.6%。 图1：产业链利润（元/吨） 图2：PX、PTA、涤纶价格 资料来源：CCF，中财期货研究院 图3：PX开工率 图4：PX开工率 资料来源：CCF，中财期货研究院 -5005001500250035004500-500500150025003500450018/1/118/4/118/7/118/10/1PTA利润PX利润PX+PTA+POY利润涤纶POY利润700800900100011001200130014001500500060007000800090001000011000120001300018/1/118/2/118/3/118/4/118/5/118/6/118/7/118/8/118/9/118/10/118/11/1PTA国内价涤纶POYPX台湾价（右轴）5060708090100506070809010018/118/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/1PX中国开工率PX亚洲开工率12月初腾龙芳烃顺利重启的情况5060708090100506070809010018/118/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/1PX中国开工率PX亚洲开工率12月初腾龙芳烃重启推迟的情况 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表2：PX装置11月、12月份检修情况 企业名称 产能 检修情况 开始时间 重启时间 持续时间 镇海炼化 75 10月18日-12月初检修。 10月18日 12月初 约45天 扬子石化 89 11月中旬一套重整检修2周附近 11月中旬 11月底 约45天 福建炼化 85 10月31日停车检修，预计50-60天。 10月31日 12月30日 60天 腾龙芳烃 160 有试车，可能在12月逐步重启 2015年4月 12月初 3年8个月 中国合计 409 韩国Lotte 75 10月下旬开始停车检修1个月附近 10月下旬 11月下旬 约30天 亚洲合计 484 资料来源：CCF，中财期货研究院 2、库存 库存变化是供求关系最直接的反映。综合PTA工厂和聚酯工厂的PTA库存，得到平均工厂库存。工厂库存9月初开始累库，11月2日开始去库存，目前PTA平均库存是3.5天。去库存主要是由于PTA装置检修。 图5：PTA平均工厂库存（天） 资料来源：CCF，中财期货研究院 3、需求端 （1）面料。PTA产业链终端面料的销售有明显季节性，分春季旺季和秋季旺季，全年呈 M 型。今年终端织造企业订单一直较差，金九银十的旺季预期落空。究其原因，上半年服装厂商和面料0123456789012345678901020304050607080910111220142015201620174年平均2018最新值：3.5 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 贸易商已经囤积大量面料。贸易战因素也导致部分订单提前到上半年。 终端织造企业订单依然稀少，坯布库存持续上升至34天。江浙织造开工率在 10月12日上升至80%附近，上周处于70%低位。涤丝产销上周5天在50%低位，下游织造企业主要是刚需采购。 图6：中国轻纺城面料日成交量（万米/天） 资料来源：CCF，中财期货研究院 图7：江浙织造开工率（%） 图8：江浙涤丝产销 资料来源：CCF，中财期货研究院 （2）聚酯环节。涤纶长丝利润目前在零附近，11月12日起聚酯企业召开研讨会开始联合减产。聚酯同时高库存和高开工率的状态不可持续，开工率下降在预期之中。目前涤纶POY库存17.9天，依然处于高位。预计后期聚酯开工率继续下滑。 2016年杭州G20峰会05001000150020002500050010001500200025001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2013年2014年2015年2016年2017年2018年4年平均（不含2016年）0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.014/115/116/117/118/10%50%100%150%200%10/110/810/1510/2210/2911/511/1211/19 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：聚酯库存 图10：聚酯开工率 资料来源：CCF，中财期货研究院 4、供应端 PTA需求疲弱，近期装置检修后重启较多。福海创有300万吨产能11月15日停车检修，计划停车7-9天，目前在重启中。逸盛（大连）原计划11月20日起停车技改两个月，现推迟到11月底停车。珠海BP石化110万吨装置10月18日停车检修，目前重启中。亚东石化75万吨装置检修时间11月13日至11月24日。逸盛（宁波）65万吨装置重启待定。 5、PTA装置检修 表3：国内PTA装置检修 企业名称 设计产能 地点 备注 虹港石化 150 连云港 正常运行 福化福海创（其中165万吨属于原翔鹭） 165 福建厦门 暂不考虑开车 150 福建漳州 此前运行的装置已于11.15停车检修，目前正在重启中；其余部分看腾龙芳烃进展，预计12月份重启有困难 150 150 扬子石化 35 江苏南京 长停 35 11.1起因故停车 60 正常运行 仪征化纤 35 江苏仪征市 正常运行，12.23-1.23计划检修 65 10.16停车检修，计划12.13重启 华彬石化 60 浙江绍兴 其中140万吨正常运行，暂无检修计划；其余180万吨停车中 60 60 140 台化兴业 120 浙江宁波 正常运行 浙江利万聚酯 70 浙江宁波 正常运行 -50510152025-5051015202514/115/116/117/118/1POY库存涤丝短纤库存（天）40506070809010040506070809010016/116/717/117/718/118/7聚酯开工率涤纶长丝聚酯瓶片短纤 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 逸盛（宁波） 65 浙江宁波 9.30起停车检修，重启待定 200 正常运行 220 正常运行 逸盛（大连） 225 辽宁大连 目前正常运行，原计划11.20起停车技改两个月，推迟到11月底停车 375 正常运行 亚东石化 75 上海市 11.13-11.24停车检修 上海金山石化 40 上海市 正常运行 珠海BP石化 110 珠海 10.18起停车检修四周，目前正重启中 125 正常运行 中石化洛阳石化总厂 32.5 河南洛阳 正常运行 天津石化公司 34 天津市 正常运行 中石油乌鲁木齐石化 7.5 新疆乌鲁木齐 运行中 福建佳龙 60 福建石狮 正常运行 汉邦石化 70 江苏江阴 正常运行 220 江苏江阴 正常运行 三房巷 120 江苏江阴 正常运行 120 江苏江阴 正常运行 嘉兴石化一期 150 嘉兴 正常运行 恒力 220