PTA季报：4季度PTA1901和1905或震荡上行

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 季报 PTA 2018年10月15日星期一 4季度PTA1901和1905或震荡上行 微信公众号：中财研究 ⚫ 结论：4季度PTA1901和1905或震荡上行 ⚫ 核心逻辑： 1、成本。4季度原油预计震荡上行，PX震荡上行，PTA现货成本预计在7580-8120元/吨，PTA下跌空间小。目前PTA现货7780元，PTA成本7844元，小幅亏损。 2、供求。需求端，10月12日开始，织造开工率和聚酯开工率进入季节性规律M型右侧。同时聚酯库存和PTA库存开始拐头向下。面料销售在8月23日已经进入秋季旺季，下游需求向上游传导，10月12日才传导到织造开工率和聚酯开工率。供应端，4季度PTA流通环节库存处于低位，且处于去库存阶段，对PTA价格有支撑。目前PTA开工率大幅下滑至72.4%，因为PTA利润目前为零不赚钱。综合看，PTA价格4季度预计震荡上行。 3、TA主力合约价格有季节性规律。TA主力合约每年3到5月下跌，7月和8月涨，9月下跌，12月和1月涨。PTA主力预计4季度震荡上行。 ⚫ 风险因素：1、4季度下游需求变弱； 2、贸易战对纺织品服装的出口影响超出预期； 3、原油价格大幅回调。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、4季度重要变量预判 表1：4季度重要变量预判 当前值 上周 4季度范围预判 单位 最小值 最大值 PTA期货主力（01） 7398 7194 7260 8600 元/吨 PTA现货 7780 7890 7600 8720 元/吨 PTA流通环节库存 81.2 86.2 70 86.2 万吨 涤纶POY库存 13.5 15 1 15 天 PTA开工率 72.4 84.6 70 86.5 % 聚酯开工率 82.9 78.9 78.9 98 % 江浙织造开工率 80 53 53 85 % 布伦特原油 80.43 84.16 78 90 美元/桶 PXCFR台湾 1319 1325 1270 1370 美元/吨 PTA成本 7844 7889 7580 8120 元/吨 涤纶POY价格 11260 11015 11000 12400 元/吨 PTA利润 -64 44 -100 800 元/吨 PX利润 2211 2036 1700 2500 元/吨 涤纶POY利润 1023 630 0 1300 元/吨 资料来源：CCF，Wind，中财期货研究院 二、PTA4季度走势分析 结论：4季度PTA1901和1905或震荡上行。具体分析如下： 1、成本 4季度原油预计震荡上行，PX震荡上行，PTA成本震荡上行。成本方面主要看3个变量，原油价格，PX价格，PX利润。 原油价格。原油4季度预计震荡上行。最近5年每个季度平均波动幅度13.7美元，预计今年4季度波动幅度为12美元。4季度均值预计从3季度的76美元上升至83美元，再结合原油基本面，预计4季度布伦特原油区间78-90美元/桶。 PX利润。PX由于今年年底前一直供不应求会保持高利润。最近5年每个季度的PX利润均值都是正值，说明每个季度PX都是盈利的。近5年的利润均值是475元。8月16日至今的2个月，PX利润一直在1700-2680元区间震荡。产业链利润分配，是由PX、PTA、聚酯3个环节的供求共同决定的。如果PTA和聚酯供过于求，PX供不应求，利润就会集中在PX环节。预计4季度PX利润区间1700-2500元/吨，均值2000元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：PX、PTA和聚酯利润 资料来源：CCF，中财期货研究院 PX价格。根据原油价格计算PX成本范围是944-1032美元/吨，结合PX利润，以及近期PX与原油价格的对应关系，估算4季度PX（台湾）价格区间1270-1370美元/吨。由PX价格可直接算出PTA成本，4季度PTA成本区间7580-8120元/吨。目前原油80.43美元/桶，PX利润2211元/吨，PX价格1319美元/吨，PTA成本7844元/吨。 图2：PX价格、PTA现货价 资料来源：CCF，中财期货研究院 2、库存 库存现状。库存变化是供求关系最直接的反映。10月12日PTA流通环节库存开始拐头向下，降至81.2万吨，较前值减少5万吨。从8月31日的70.3万吨，到9月28日的86.2万吨，PTA处于累库存阶段。现在PTA或进入去库存阶段。 季节性规律。PTA流通环节库存有季节性规律：全年呈M型，春季高点（3月份左右）明显高于秋季高点。图中虚线部分为4季度预判数据，预计10月12日开始库存持续减少，在12月17日附近出现冬季低点。预计4季度PTA库存范围是70-86.2万吨，库存先减少后增加。 -5005001500250035004500-50050015002500350045002014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7PTA利润PX利润PX+PTA+POY利润涤纶POY利润3000400050006000700080009000100008009001000110012001300140015002018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/1PXCFR台湾（美元/吨，左轴）PTA现货价（元/吨，右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：PTA流通环节库存季节性分析 资料来源：中纤网，中财期货研究院 PTA价格和库存关系。PTA价格和库存整体负相关，经统计2014年至2018年数据，两者相关系数R值为0.66。 图4：PTA库存，价格和利润 资料来源：中纤网，中财期货研究院 3、需求端 （1）织造环节，面料。 PTA产业链一共有4个环节，PX、PTA、聚酯和织造环节。PTA产业链终端面料（织造环节的产品）销售有明显季节性，分春季旺季和秋季旺季，全年呈M型。需求沿产业链向上游传导，导致织造环节开工率也呈M型，聚酯环节开工率也呈M型。季节性规律越往上游越弱，主要原因是库存的缓冲。8月23日开始，中国轻纺城面料日销量进入秋季旺季，进入M型右侧。10月12日开始，江浙织造开工率和聚酯环节开工率进入M型右侧。十一期间没有公布织造开工率的周数据，但10月4日后，织造开工率有所好转，十一期间涤丝产销数据平均80%，已经提前显示织造开工率有止跌企稳迹象。 0.050.0100.0150.0200.0250.01月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日201420152016201720184年平均4季度预判数据-1000-500050010001500200020003000400050006000700080002014/12015/12016/12017/12018/1PTA流通库存PTA主力结算价（左轴）PTA利润（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：中国轻纺城面料日成交量（万米/天） 资料来源：CCF，中财期货研究院 图6：历年江浙织机开工率 资料来源：CCF，中财期货研究院 图7：历年聚酯开工率 资料来源：CCF，中财期货研究院 2016年杭州G20峰会05001000150020002500050010001500200025001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2013年2014年2015年2016年2017年2018年4年平均（不含2016年）0.020.040.060.080.0100.00.020.040.060.080.0100.01月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2013年2014年2015年2016年2017年2018年4年平均（不含2016年）60.070.080.090.0100.060.070.080.090.0100.01月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2013年2014年2015年2016年2017年2018年4年平均（不含2016年） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 通过中国轻纺城日均成交量，能看出2018年终端需求大幅好转。2018年截至目前日均成交量924万米，同比增长18.8%。2018年上半年终端需求大幅好转，不排除有贸易战订单提前的因素。 图8：轻纺城面料日均成交量（万米/天） 数据来源： CCF、中财期货研究院 图9：江浙织造开工率（%） 图10：江浙涤丝产销 资料来源：CCF，中财期货研究院 （2）聚酯环节 产能。PTA产业链产能扩张有周期，周期约为7年。聚酯产能，2017年为4800万吨，目前为5232万吨。2018年4季度涤纶丝（长丝、短纤）预计投产74万吨。近2年聚酯产能的大幅扩张，增大了PTA需求量。 92418.8%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070080090010002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年轻纺城面料日均成交量（万米/天）同比0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.014/1/115/1/116/1/117/1/118/1/10%50%100%150%200%250%300%350%16/116/717/117/718/118/7 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图11：PTA产业链产能周期 资料来源：CCF，中财期货研究院 表2：2018-2020年国内涤纶丝（长丝、短纤）计划新增产能 企业 新增产能（万吨/年） 预计投产时间 新凤鸣 4 2018Q4 桐昆股份 30 2018Q4 福建经纬 40 2018Q4 2018年合计 74 福建山力 5 2019Q1 桐昆股份 38 2019Q1 桐昆恒优化纤 60 2019Q2 恒逸嘉兴逸鹏 50 2019Q2 恒逸太仓逸枫 25 2