业绩稳步增长，网链业务快速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华孚时尚(002042) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2018年中报，上半年实现营业收入67.90亿元，同比增长25.33%；归母净利润5.52亿元，同比增长25.88%；每股收益0.36元。 二、分析与判断  业绩稳步增长，期间费用率下降 公司上半年业绩稳步增长，分业务来看：1）纱线销量稳步增长，实现收入40.31亿元，同比增长16.67%，占总收入的59.37%，毛利率达14.98%，同比提升0.20pct；2）网链业务快速发展，实现收入25.87亿元，同比增长40.99%，占总收入的38.09%，毛利率达4.94%，同比下降2.29pct。费用管控情况较好，期间费用率下降0.40pct至6.24%。销售费用率下降0.34pct至1.92%；管理费用率下降0.38pct至2.96%；财务费用率有所上升，同比增加0.32pct至1.36%，我们认为或主要受贷款规模增加和汇率波动影响。上半年公司加大营销力度、以价值为导向聚焦客户与订单、深化分类生产，订单批量增加；通过加大研发技改投入，提升了生产效率，促使纱线产品毛利率上升。同时，公司加强了质量管理力度，产品质量进一步提高。  产能进一步扩大，前后端产业贯通 公司持续优化纱线产能布局，覆盖浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域，截至6月底已形成188万锭产能，较年初新增8万锭。在深耕纱线的同时，公司还延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通。此外，今年8月公司与中国农业发展银行新疆分行签署战略合作协议，后者同意向公司提供不少于258亿元的授信额度，分三年实施，用于公司经营发展。双方建立合作可为公司开展棉花收购、棉花深加工、土地流转、供应链物流体系建设等方面提供金融支持，有望为前端网链业务的发展提供保障。我们认为，随着产能释放和网链战略的推进，公司业绩有望持续增长。 三、盈利预测与投资建议 随着产业集中度提升和产能释放，公司业绩有望持续增长，拓展网链业务带来更广阔的成长空间。预计2018-2020年EPS为0.58/0.81/0.96元，对应PE为11/8/7倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 棉价波动，汇率波动。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,597 16,582 20,761 24,943 增长率（%） 42.5% 31.6% 25.2% 20.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 677 883 1,233 1,461 增长率（%） 41.4% 30.4% 39.7% 18.5% 每股收益（元） 0.67 0.58 0.81 0.96 PE（现价） 9.6 11.1 7.9 6.7 PB 0.9 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，民生证券研究院 业绩稳步增长，网链业务快速发展 简评报告/纺织服装行业 2015年11月11日 2018年08月24日 推荐 维持评级 当前股价： 6.44元 交易数据（2018-08-23） 近12个月最高/最低 14.13/6.11 总股本（百万股） 1519.38 流通股本（百万股） 1517.72 流通股比例% 99.89% 总市值（亿元） 97.85 流通市值（亿元） 97.74 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师： 李奇琦 执业证号： S0100518060001 电话： 010-85127661 邮箱： liqiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《华孚时尚(002042)年报及一季报点评：业绩快速增长，网链业务发展迅速》20180426 2.《华孚时尚(002042)三季报点评：纱线、网链业务齐增长，业绩持续提升》20171025 3.《华孚色纺(002042)中报点评：业绩高速增长，转型“华孚时尚”》20170825 -20%-10%0%10%20%30%40%8/2411/242/245/24华孚时尚 沪深300 华孚时尚(002042) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 12,597 16,582 20,761 24,943 成长能力 营业成本 11,187 14,696 18,353 22,006 营业收入增长率 42.5% 31.6% 25.2% 20.1% 营业税金及附加 85 119 166 200 EBIT增长率 73.0% 17.0% 26.5% 24.8% 销售费用 272 431 561 673 净利润增长率 41.4% 30.4% 39.7% 18.5% 管理费用 422 597 747 898 盈利能力 EBIT 631 739 934 1,166 毛利率 11.2% 11.4% 11.6% 11.8% 财务费用 232 226 42 53 净利润率 5.4% 5.3% 5.9% 5.9% 资产减值损失 6 8 8 8 总资产收益率ROA 4.2% 3.7% 4.8% 5.2% 投资收益 28 28 28 28 净资产收益率ROE 9.8% 6.2% 8.0% 8.7% 营业利润 792 540 920 1,141 偿债能力 营业外收支 (7) 0 0 0 流动比率 1.2 1.9 1.9 2.0 利润总额 786 1,040 1,470 1,741 速动比率 0.6 1.4 1.3 1.3 所得税 83 120 184 218 现金比率 0.3 1.0 0.9 0.8 净利润 703 921 1,286 1,524 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 677 883 1,233 1,461 经营效率 EBITDA 1,018 1,191 1,447 1,746 应收账款周转天数 23.9 23.9 23.9 23.9 存货周转天数 121.8 121.8 121.8 121.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 货币资金 2237 8823 8439 8239 每股指标（元） 应收账款及票据 1072 1451 1821 2186 每股收益 0.7 0.6 0.8 1.0 预付款项 479 807 934 1150 每股净资产 6.8 9.3 10.1 11.1 存货 4830 4903 6123 7342 每股经营现金流 (1.3) 0.6 0.2 0.3 其他流动资产 817 817 817 817 每股股利 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 9818 17251 18680 20391 估值分析 长期股权投资 1 1 1 1 PE 9.6 11.1 7.9 6.7 固定资产 4381 4978 5663 6388 PB 0.9 0.7 0.6 0.6 无形资产 600 643 686 719 EV/EBITDA 14.0 6.4 5.5 4.7 非流动资产合计 6213 6662 7150 7590 股息收益率 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% 资产合计 16031 23913 25830 27981 短期借款 6257 6257 6257 6257 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 982 1324 1624 1959 净利润 703 921 1,286 1,524 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 394 453 513 580 流动负债合计 8492 9061 9692 10320 营运资金变动 (2,621) (278) (1,182) (1,283) 长期借款 132 132 132 132 经营活动现金流 (1,321) 856 329 482 其他长期负债 168 168 168 168 资本开支 1,211 401 452 420 非流动负债合计 300 300 300 300 投资 0 0 0 0 负债合计 8791 9361 9992 10619 投资活动现金流 (1,257) (374) (424) (393) 股本 1013 1519 1519 1519 股权募资 2,219 6,392 0 0 少数股东权益 357 394 447 510 债务募资 1,702 0 0 0 股东权益合计 7240 14552 15838 17362 筹资活动现金流 3,515 6,103 (289) (289) 负债和股东权益合计 16031 23913 25830 27981 现金净流量 937 6,585 (384) (200) 资料来源：公司公告，民生证券研究院 华孚时尚(002042) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 李奇琦，民生证券纺织服装方向负责人。中国农业大学金融学学士，美国克拉克大学金融学硕士。2016年加入民生证券，曾负责商贸零售领域研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：