HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002042 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,837 12,597 16,495 21,780 26,990 同比增长 29.9% 42.5% 30.9% 32.0% 23.9% 营业利润（百万元） 147 792 985 1,210 1,441 同比增长 95.0% 440.4% 24.3% 22.9% 19.1% 归属母公司净利润（百万元） 479 677 853 1,045 1,241 同比增长 42.6% 41.4% 25.9% 22.5% 18.8% 每股收益（元） 0.47 0.67 0.84 1.03 1.23 毛利率 11.7% 11.2% 10.4% 9.7% 9.3% 净利率 5.4% 5.4% 5.2% 4.8% 4.6% 净资产收益率 12.5% 12.5% 12.1% 13.7% 14.6% 市盈率（倍） 25.1 17.7 14.1 11.5 9.7 市净率（倍） 3.0 1.7 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业稳步增长，网链业务持续放量 核心观点 17年公司营业收入与净利润分别同比增长42.54%与41.37%，扣非后净利润同比增长58.86%；18年一季度单季公司收入和净利润分别同比增长30.96%和31.88%，扣非后净利润同比增长5.12%。公司拟每10股派息5元，转增5股，现金分红率明显提升，当前股息率达到4.2%。公司预计18年上半年净利润同比增长20%-40%。 由于低毛利率网链业务收入的更快增长，17年公司综合毛利率同比下降0.51pct，今年一季度毛利率同比下降1.72pct。17年全年期间费用整体控制较为得当。年末，公司应收账款较年初下降8.92%，存货较年初增加83.37%，由于供应链采购规模扩大，经营活动净现金流同比有所下降。分业务来看，17年纱线业务产能有序投放，收入增长12.9%，毛利率提升0.84pct；网链业务继续放量，收入同比增长89.74%，占整体营收达51.90%，毛利率同比提升1.87pct。 下游需求持续增长，行业进入壁垒高，龙头优势愈加明显。随着中产阶级扩容驱动消费升级，运动与快时尚品牌服饰需求不断提升，色纺纱应用领域不断扩大。随着国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也将推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。另一方面，中长期国内棉价重心的上移预计将对公司毛利率带来积极影响。 纱线业务方面，17年公司新增产能32万锭，总产能达到180万锭（其中新疆超过80万锭）。2018-2020年公司新疆在建的新增产能将陆续投放，产能有望保持10%以上的复合增长。公司前端网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收快速增长，后端业务经过摸索调整，18年有望通过多种方式发力。聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务，将助力华孚盈利水平的进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.84元、1.03元与1.23元（原预测18-19年每股收益为0.85元与1.05元），维持公司2018年20倍PE估值，对应目标价16.80元，维持公司“买入”评级。 风险提示 国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月25日） 11.87元 目标价格 16.80元 52周最高价/最低价 13.39/9.71元 总股本/流通A股（万股） 101,292/101,181 A股市值（百万元） 12,023 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年04月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.9 0.2 -9.4 0.3 相对表现（%） -0.7 2.1 2.9 -11.0 沪深300（%）% 1.7 -2.0 -12.3 11.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 “色纺纱产能扩张+订单优化+网链业务高增长”将带动公司盈利持续快速提升 2017-12-20 -30%-15%0%15%30%44%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03华孚时尚沪深300华孚时尚 002042.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华孚时尚年报点评 —— 主业稳步增长，网链业务持续放量 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,182 2,237 2,969 4,356 5,938 营业收入 8,837 12,597 16,495 21,780 26,990 应收账款 862 786 1,039 1,394 1,727 营业成本 7,803 11,187 14,777 19,675 24,489 预付账款 618 479 660 871 1,080 营业税金及附加 63 85 111 146 181 存货 2,634 4,830 7,388 10,821 13,469 营业费用 256 272 316 363 407 其他 847 1,486 1,714 2,016 2,324 管理费用 350 422 492 553 622 流动资产合计 6,145 9,818 13,771 19,458 24,538 财务费用 209 232 233 256 287 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 16 6 12 16 13 固定资产 3,284 4,381 4,572 4,939 5,243 公允价值变动收益 (10) (1) 0 0 0 在建工程 657 849 1,620 1,621 1,622 投资净收益 16 28 30 30 30 无形资产 592 600 585 570 555 其他 0 373 400 410 420 其他 322 381 146 131 130 营业利润 147 792 985 1,210 1,441 非流动资产合计 4,854 6,213 6,925 7,263 7,551 营业外收入 438 9 15 15 15 资产总计 10,999 16,031 20,696 26,721 32,089 营业外支出 8 16 10 10 10 短期借款 4,640 6,257 10,001 14,334 17,793 利润总额 577 786 990 1,215 1,446 应付账款 914 973 1,330 1,869 2,449 所得税 64 83 105 129 153 其他 649 1,261 1,467 1,788 2,138 净利润 513 703 885 1,087 1,293 流动负债合计 6,203 8,492 12,797 17,991 22,380 少数股东损益 33 25 33 42 52 长期借款 374 132 132 132 132 归属于母公司净利润 479 677 853 1,045 1,241 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.67 0.84 1.03 1.23 其他 188 168 156 156 156 非流动负债合计 561 300 288 288 288 主要财务比率 负债合计 6,764 8,791 13,085 18,280 22,668 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 246 357 390 432 484 成长能力 股本 833 1,013 1,013 1,013 1,013 营业收入 29.9% 42.5% 30.9% 32.0% 23.9% 资本公积 1,005 3,031 3,031 3,031 3,031 营业利润 95.0% 440.4% 24.3% 22.9% 19.1% 留存收益 2,202 2,831 3,177 3,965 4,893 归属于母公司净利润 42.6% 41.4% 25.9% 22.5% 18.8% 其他 (51) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,235 7,240 7,610 8,441 9,421 毛利率 11.7% 11.2% 10.4% 9.7% 9.3% 负债和股东权益 10,999 16,031 20,696 26,721 32,089 净利率 5.4% 5.4% 5.2% 4.8% 4.6% ROE 12.5% 12.5% 12.1% 13.7% 14.6% 现金流量表 ROIC 3.6% 7.9% 6.8% 6.4% 6.1% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 513 703 885 1,087 1,293 资产负债率 61.5% 54.8% 63.2% 68.4% 70.6% 折旧摊销 301 391 391 441 487 净负债率 90.9% 61.2% 97.8% 123.1% 130.2% 财务费用 209 232 233 256 287 流动比率 0.99 1.16 1.08 1.08 1.10 投资损失 (16) (28) (30) (30) (30) 速动比率 0.57 0.59 0.50 0.48 0.49 营运资金变动 243 (2,194) (2,679) (3,464) (2,586) 营运能力 其它 (425) (425) 225 16 13 应收账款周转率 10.6 14.5 17.2 17.1 16.5 经营活动现金流 825 (1,321) (976) (1,694) (535) 存货周转率 3.0 3.0 2.4 2.2 2.