首次覆盖报告：海上风电建设带动海缆放量，公司进入高速增长新周期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月01日 东方电缆（603606.SH） 电气设备/高低压设备 海上风电建设带动海缆放量，公司进入高速增长新周期 ——东方电缆首次覆盖报告 首次覆盖报告 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 何宇超（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020012  国内海底电缆龙头，将持续受益于海上风电建设，给予“推荐”评级 公司深耕海缆领域10年以上，海缆核心技术实力雄厚，将持续受益于海上风电建设带动的海缆需求。2017年至今中标重大海缆项目金额总计27.7亿，海缆产能扩建将促进海缆收入体量增长，从而大幅提升公司收入和盈利能力。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元，EPS分别为0.31/0.51/0.84元，对应当前股价PE分别为28.1X/17.3X/10.5X，首次覆盖给予“推荐”评级。  海上风电加速增长，预计2020年新增海上风电装机量超过3Gw 风电为我国非化石能源的主要增长动能之一，具备长远发展空间。海上风电已经成为行业的重要发展方向，2017年海上风电新增装机量增长97%，根据广东、福建省最新的规划，我们认为2020年海上风电并网容量将大幅超过《风电发展“十三五”规划》中制定的5Gw目标。根据已核准、招标的项目，预计2020年新增海上风电装机量超过3Gw。  海上风电建设将带动海缆需求，预计2018-2020年海缆总需求超150亿 以典型的近海风电厂测算，海底电缆成本占海上风电项目总投资约10-12%。我们估算2018-2020年新增海上风电的装机规模对应投资总额约1400亿，预计带动未来三年国内海缆累计需求超过150亿，2018-2020年国内海缆市场空间的复合增速为55%。  公司深耕海缆领域，技术实力强，海缆放量促使公司盈利水平大幅提升 海缆生产制造具备较强的技术壁垒，公司自2005年开始研发储备海缆核心技术，承担海缆领域国家级科技项目15个，长期的高研发投入使得公司实力国内领先。公司海缆业务毛利率远高于陆上电缆，海缆业务的占比提升将大幅增强公司盈利能力，促进公司业绩迅猛增长。2018年一季度公司营业收入和归母净利润分别增长61%和160%，毛利率大幅提升至近17%，业绩高增长拐点已至。  预计公司海缆在手订单超过20亿，积极扩产将促进业绩进一步提升 2017年起至今公司累计中标海缆订单总金额为27.7亿元，为同期国内获得订单量最大的公司，竞争优势已充分显现。估算公司在手订单超过20亿，2018-2019年业绩高增长有保障。公司非公开发行股份募集资金拟投建产能，有望在2020年前达产，新增13亿以上产能，将促进公司海缆收入和净利润进一步提升。  风险提示：海上风电建设低于预期，公司海缆产能扩建进度不达预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1742 2,062 2,997 3,677 4,718 增长率(%) -4.4 18.4 45.4 22.7 28.3 净利润(百万元) 51.9 50 158 258 423 增长率(%) 2.9 -3.2 215.7 62.8 64.1 毛利率(%) 12.3 12.9 17.3 19.3 21.2 净利率(%) 3.0 2.4 5.3 7.0 9.0 ROE(%) 6.1 3.2 9.2 13.3 18.1 EPS(摊薄/元) 0.10 0.10 0.31 0.51 0.84 P/E(倍) 85.88 88.7 28.1 17.3 10.5 P/B(倍) 5.22 2.8 2.6 2.3 1.9 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.07.31 收盘价(元)： 8.91 一年最低/最高(元)： 7.14/9.38 总股本(亿股)： 5.03 总市值(亿元)： 44.83 流通股本(亿股)： 4.2 流通市值(亿元)： 37.41 近3月换手率： 21.89% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 21.7 27.26 13.35 绝对 21.89 20.89 7.46 相关报告 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017/08 2017/10 2018/01 2018/05 2018/07 东方电缆 沪深300 2018-08-01 东方电缆 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 风电行业回暖，海上风电进入加速增长期 ................................................................................................................... 4 1.1、 风电触底回升，预计到2030年风电累计装机量达600Gw ............................................................................. 4 1.2、 海上风电装机量增长提速，预计2020年新增装机量达3.4Gw ...................................................................... 6 1.3、 受益海上风电建设，预计未来三年海缆累计需求超150亿 ............................................................................ 8 2、 国内海底电缆龙头，海缆放量引领新增长 ................................................................................................................... 9 2.1、 海底电缆进入收获期，公司盈利水平有望质变式提升 .................................................................................... 9 2.2、 海底电缆技术壁垒高，公司竞争优势显著...................................................................................................... 11 2.3、 预计海缆在手订单超20亿元，积极扩建海缆产能尽享行业红利 ................................................................ 12 3、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 14 3.1、 预计公司2018-2020年营业收入复合增速为32% .......................................................................................... 14 3.2、 首次覆盖给予“推荐”评级 .................................................................................................................................. 15 4、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 16 4.1、 海上风电建设低于预期 ..................................................................................................................................... 16 4.2、 公司海缆产能扩建进度不达预期 ..................................................................................................................... 16 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 2018上半年风电新增装机量同比增长25.3% .......................................................................................................... 4 图2： 2018年一季度风电新增并网量同比增长11.9% ...................................................................................................... 4 图3： 装机量-并网量差值有望缩小 ..................................................................................................................................... 4 图4： 风电并网规模占电力装机规模的比例持续提升 ...................................................................................................... 5 图5： 2018上半年风电发电量占比达到6% ....................................................................................................................... 5 图6： 2016年中国可再生能源占比约2.8% ........................................................................................................................ 5 图7： 2017年中国能源消费总量达4.49亿吨标准煤 .....................................