海上风电系列报告之四：海上风电进入冲刺期，海缆、风机公司交付高峰将至

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 海上风电系列报告之四 推荐（维持） 海上风电进入冲刺期，海缆、风机公司交付高峰将至  海上风电进入抢装期，广东省发布并网时间表。随着海上风电并网时间节点的临近，海上风电已进入实质性抢装期。广东省发改委近日发布了“广东省近海浅水区海上风电项目开工及建成并网时间表”根据企业承诺的项目开工、建成并网时间点，共披露有26个项目，总规模接近20GW。若根据此次企业完成承诺，共有1.1GW计划于2020年并网，共有约17GW项目计划于21年并网，另有1.7GW计划20年开工。2019年，国内海上风电并网装机量达到1.9GW，估计实际吊装量在2.3~2.5GW左右，同比保持30%左右的增长。  明阳智能占据广东大部分市场份额，即将进入交付高峰期。根据我们统计，这批项目已有20个项目完成风电机组招标，招标总量8.41GW，总中标金额约473.61亿元。其中，明阳智能依靠区位优势，合计中标5.01GW。上海电气中标量居次，为1.8GW，中标总金额79.27亿元。东方电气、金风科技各有800MW、700MW中标。我们认为，目前广东省海上风电项目已经全面启动，明阳智能凭借区位优势在广东省内占据了绝大部分市场份额。从并网时间看，2021年将有17GW订单需要交付，尽管这一数字产业链能否支撑还不明确。但是，可以肯定的是2020年二季度开始，海上风电的风电机组交付将进入高峰期。  海缆招标密集发布，东方电缆龙头地位巩固。2019年海缆龙头公司东方电缆合计中标海底电缆已超过23亿元，2020年至今东方电缆中标金额已经达到24.94亿元，行业景气度可见一斑。在广东省公布的时间表项目中，已完成海缆招标项目15个，已启动海缆招标项目4个（集中于2021年一月份发布），另有9个项目还未启动招标。东方电缆、中天科技占据了接近80%的市场空间。其中，东方电缆中标金额35.86亿元，中天科技合计中标28.84亿元。据目前市场仍然保持着供需紧张态势。根据东方电缆产能和在手订单，我们估计其排产时间已到2021年三季度。目前，仍有多个海上风电项目还未进行海缆招标，我们估计2020年仍将有超过30亿元海底电缆项目启动招标，市场供需料将持续紧张至2021年底。  2020年中开始进入吊装高峰期，相关风机设备厂商有望受益。除广东省外，江苏、浙江、福建等地区海上风电也将进入吊装高峰期。海上风电吊装时间窗口期较为稀缺，夏秋季的台风期以及冬季大风天气都将影响海上吊装施工。我们认为，按照2021年的并网时间节点反推12~18个月的时间，2020年2季度海上风电将会进如密集的海上风机交付期，具有海风订单的风机设备厂商有望受益带动业绩提升。  重点推荐：东方电缆、禾望电气、明阳智能。从产业链梳理情况来看，我们认为弹性较大的领域在于海缆环节，其次海上风电变流器弹性空间也较大。对应这两个领域，我们重点推荐海缆龙头东方电缆，维持目标价19.2元；风电变流器龙头、明阳智能与金风科技供应链公司禾望电气，维持目标价16.7元。此外，广东省海上风电龙头企业明阳智能，维持目标价15.8元。  风险提示：海上风电施工进度不及预期，海上风电政策不及预期；东方电缆产能扩建进度不及预期；禾望电气金风科技供应进度不及预期；明阳智能供应链不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 东方电缆 12.83 0.69 1.0 1.39 18.59 12.83 9.23 4.85 强推 禾望电气 9.05 0.33 0.93 1.0 27.42 9.73 9.05 1.64 强推 明阳智能 11.2 0.45 0.8 1.02 24.89 14.0 10.98 3.47 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年03月09日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 占比% 股票家数(只) 194 5.11 总市值(亿元) 20,645.06 2.98 流通市值(亿元) 16,124.64 3.18 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.53 19.78 15.13 相对表现 3.42 14.97 1.98 《电气设备行业周报（20200224-20200228）：宁德时代启动200亿融资，光伏组件1月出口数据靓丽》 2020-03-02 《电气设备行业重大事项点评：电网投资预期修复，新一轮投资传统基建、新基建双属性共振》 2020-03-03 《电气设备行业周报（20200302-20200306）：“新基建”拉动电网及工业互联网投资》 2020-03-08 -19%-8%2%13%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-11～2020-03-06沪深300电气设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2020年03月10日 海上风电系列报告之四 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、广东加快海上风电抢装节奏，带动超400亿风机设备需求 2020年2月14日，广东省发改委网站发布了标题为“广东省近海浅水区海上风电项目开工及建成并网时间表”的业务公告。该公告显示为广东省能源局，根据企业承诺的项目开工、全部机组建成并网时间，共有26个项目，总规模接近20GW。若根据此次企业完成承诺，共有1.1GW计划于2020年并网，共有约17GW项目计划于21年并网，另有1.7GW计划20年开工。 图表 1 广东省近海海上风电开工及建成并网时间表（单位：MW，亿元） # 项目名称 规模 中标情况 1 粤电湛江外罗海上风电项目 400 明阳智能(198) 15.19亿元 2 中广核阳江南鹏岛海上风电项目 400 明阳智能(402) 27.69亿元 3 三峡广东阳江西沙扒海上风电项目 300 明阳智能(303) 20.03亿元 4 珠海桂山海上风电场示范项目 120 明阳智能(100) 暂 不 明 联合动力(100) 暂 不 明 5 粤电阳江沙扒海上风电项目 300 明阳智能(303) 23.19亿元 6 中节能阳江南鹏岛海上风电项目 300 明阳智能(300) 20.03亿元 7 粤电珠海金湾海上风电项目 300 明阳智能(303) 22.52亿元 8 中广核汕尾后湖海上风电场项目 500 明阳智能(500) 27.45亿元 9 三峡阳江阳西沙扒三、四、五期项目 10000 明阳智能(400) 28.10亿元 金风科技(200) 14.65亿元 东方电气(800) 57.31亿元 10 华能汕头海门（场址二、三）项目 550 上海电气(300) 20.44亿元 11 中广核汕尾甲子一、二项目 900 明阳智能(900) 55.00亿元 12 三峡阳西沙扒二期海上风电项目 400 金风科技(200) 14.65亿元 明阳智能(200) 15.00亿元 13 国电投揭阳神泉一项目 400 上海电气(200) 10.54亿元 明阳智能(200) 12.33亿元 14 国家电投神泉二项目 350 上海电气(350) 暂 不 明 15 国电投湛江徐闻海上风电场项目 600 金风科技(300) 暂 不 明 明阳智能(300) 暂 不 明 16 明阳阳江沙扒300MW科研示范项目 300 已招标(2020/1/2) 17 粤电湛江外罗海上风电场项目二期 203.5 明阳智能(198) 15.19亿元 18 华能汕头勒门（二）海上风电项目 400 明阳智能(406) 26.01亿元 19 三峡广东汕头南澳洋东项目 300 上海电气(550) 41.28亿元 20 大唐南澳勒门I海上风电项目 400 上海电气(400) 27.45亿元 21 中广核惠州港口一期项目 400 已招标(2019/10/29) 22 珠海桂山示范项目二期工程 80 --- 24 粤电湛江新寮海上风电场项目 200 --- 25 中广核惠州港口二PA、PB项目 1000 --- 26 三峡汕头海门（场址一）项目 700 --- 资料来源：广东省发改委网站，采招网，华创证券 fWcZuZsUhYkXkW8ZxUnNsObR9R8OpNmMmOnNkPpPsRfQoPmM9PmNoRxNtRqMwMnMpQ 海上风电系列报告之四 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 明阳智能中标5GW，占据广东省绝大部分市场。根据我们统计，这批项目已有20个项目完成风电机组招标，招标总量8.41GW，总中标金额约473.61亿元。其中，明阳智能依靠区位优势，合计中标5.01GW。上海电气中标量居后，为1.8GW，中标总金额79.27亿元。东方电气、金风科技各有800MW、700MW中标。我们认为，目前广东省海上风电项目已经全面启动，明阳智能凭借区位优势在广东省内占据了绝大部分市场份额。从并网时间看，2021年将有17GW订单需要交付，尽管这一数字产业链能否支撑还不明确。但是，可以肯定的是2020年二季度开始，海上风电的风电机组交付将进入高峰期。 图表 2 明阳智能中标额超过300亿元（单位：MW，亿元） # 中标公司 风机中标量 中标金额（亿元） 1 明阳智能 5013 307.73 2 上海电气 1800 79.27 3 东方电气 800 57.31 4 金风科技 700 29.3 5 联合动力 100 - 合计 8413 473.61 注：金风科技徐闻中标项目300MW，金额暂不明，中标金额为其余400MW中标 资料来源：采招网，华创证券 海上风电即将进入吊装高峰期，有望为相关风机企业带来业务增量。从全国范围来看，2020年三季广东、江苏等地海上风电装机将进入装机的高峰期，每年装机有望实现40%左右的增速。2018年，国内海上风电装机1.65GW，同比增长42%，2019年海上风电并网装机容量1.9GW，我们估计吊装容量接近2.3GW，同比增长接近40%。2019年内招标的近15GW风电机组有望在未来两年内陆续并网装机，料将带动相关公司业绩释放。重点推荐海上风电龙头明阳智能、金风科技，建议关注上海电气。 二、海缆招标密集发布，东方电缆中标已超2019全年 海缆需求率先释放，市场需求仍在提升。2019年海缆龙头公司东方电缆合计中标海底电缆已超过23亿元，2020年至今东方电缆中标金额已经达到24.94亿元，行业景气度可见一斑。在广东省公布的时间表项目中，已完成海缆招标项目15个，已启动海缆招标项目4个（集中于2021一月份），另有9个项目还未启动招标。随着海上风电并网时间点的临近，海缆需求将会明确。我们认为，2020年海底电缆招标仍将持续，估计将有不少于40亿元的海缆需求将启动招标。同时，东方电缆、中天科技等公司海缆收入有望进一步提升，2020、2021年预计将会进一步增长。 图表 3 2019年海上风力发电机组中标情况汇总（单位：MW，亿元，元/kW） # 项目名称 35kV海缆 220kV海缆 2 中广核阳江南鹏岛海上风电项目 东方电缆 2.63亿元 亨通光电