首次覆盖报告：海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上

——东方电缆首次覆盖报告 公司深度 东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长 强烈推荐（首次评级） 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司2005年开始布局海缆业务，经过多年的发展，海缆业务已经成为公司利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领先地位，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的快速发展，公司营收规模和利润体量均大幅提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长。 王子璕（分析师）wangzixun@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524110001 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001 国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间 短期来看，2021年抢装结束后，国内海上风电新增节奏有所放缓，一方面是抢装带来的需求透支，另一方面是行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受到影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，国内深远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间。 市场数据时间2024/12/16收盘价(元)：54.89一年最低/最高(元)：32.88/61.18总股本(亿股)：6.88总市值(亿元)：377.49流通股本(亿股)：6.88流通市值(亿元)：377.49近3月换手率：89.13% 海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，领先优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量。 东方电缆充分受益全球海风行业景气上行 在手订单对公司2024、2025年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期新中标海缆相关订单合计约40亿。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势明显，2025年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了5个欧洲海底电缆项目，1个海上油气田脐带缆项目，合计金额31亿元。公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。 相关报告 盈利预测、估值与评级 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2024至2026年，公司分别实现营业收入93亿、126亿、138亿，同比增速分别约为27%、36%、10%，分别实现归母净利润12、20、22亿元，对应目前市值PE分别为32、19、17X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设 目录 1、国内海缆行业领先公司，充分受益海上风电行业发展...............................................................................................51.1、公司深耕电缆行业多年，是国内领先的海缆企业............................................................................................51.2、股权结构稳定，各子公司布局分工明确...........................................................................................................51.3、海缆系统贡献了公司主要利润，公司充分受益国内海缆行业增长................................................................61.4、公司近年来业绩快速增长，期间费用率持续优化............................................................................................72、国内海风行业迎来景气拐点，海缆行业有望充分受益...............................................................................................92.1、近期国内海上风电行业出现积极变化...............................................................................................................92.2、2025年具备并网条件项目储备丰富，国内海风行业迎来景气拐点.............................................................102.3、中长期国内海风行业仍具有较大增长空间......................................................................................................123、海缆抗大型化通缩能力较强，受益项目离岸距离增加及持续技术迭代.................................................................163.1、海缆行业下游直接客户是业主，受风机大型化通缩影响相对小..................................................................163.2、海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定..............................................................................183.3、离岸距离增加，提升海缆行业的整体需求......................................................................................................184、公司充分受益全球海风行业景气上行.........................................................................................................................194.1、公司是国内领先的海缆生产商，海缆基地布局科学合理..............................................................................194.2、研发技术领先优势明显，更高等级电压及柔直技术产品持续突破..............................................................214.3、2025年业绩确定性较高，充分受益广东项目节奏加快.................................................................................224.4、海外布局进入收获期，欧洲海缆订单持续突破..............................................................................................244.5、国内电网投资加速，陆缆业务有望持续稳定增长..........................................................................................255、投资建议：充分受益全球海风行业增长，后市可期.................................................................................................265.1、关键假设及盈利预测.........................................................................................................................................265.2、可比公司估值表.................................................................................................................................................275.3、投资建议.............................................................................................................................................................275.4、风险提示.............................................................................................................................................................276、附录：财务预测摘要.....................................................................................................................................................27附：财务预测摘要.................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司深耕电缆行业多年，技术创新实力处于行业前列..........................................................................................5图2：公司第一大股东为宁波东方集团，公司实控人为夏崇耀（截至24年3季度末）..............................................6图3：公司业务主要分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程3块业务板块...............................................