社会服务行业研究周报：个股强者恒强，板块底部铸成，18年投资重点聚焦在龙头和底部绩优股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.47 国金社会服务业指数 4918.91 沪深300指数 4054.60 上证指数 3297.06 深证成指 11094.16 中小板综指 11401.31 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-即将迎来18年新行情， 建 议 关 注 免 税 及 出 境...》，2017.12.18 2.《2018年餐饮旅游行业年度策略-溯历史 ， 望 趋 势 ， 痛 与 难 中 循 破...》，2017.12.18 3.《教育行业2018年度投资策略——价量双 升 最 稳 定 的 消 费 升 级 ， 个...》，2017.12.15 4.《国金教育人口研究之：京沪学校究竟有多缺？》，2017.12.13 5.《旅游餐饮行业周报-景区板块外延和改革频 现 ， 建 议 关 注 凯 撒 旅 游 市...》，2017.12.11 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 个股强者恒强，板块底部铸成， 18年投资重点聚焦在龙头和底部绩优股 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨1.85%，CS餐饮旅游指数上涨1.08%至6919，成交额70.92亿，两市共成交1.76万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数0.77pct。餐饮旅游板块涨幅排名第九名。在细分子板块方面，旅行社板块涨幅为2.56%，酒店板块涨幅为0.61%，景区板块涨幅为0.43%，餐饮板块跌幅为2.34%。个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（+5.98%）、峨眉山A（+5.15%）、锦江股份（+4.56%）。本周涨跌幅后三名个股为：三湘印象（-5.82%）、西安饮食（-3.72%）、三特索道（-3.53%）。 行业观点  丽江旅游改扩建牦牛坪索道，缓解公司大索道依赖症：公司拟对牦牛坪索道进行改扩建，索道建设及配套工程总投资额2.95亿元。现有索道运量为360人/小时，改造后索道运量达到1900人/小时。公司三条索道的发展较为不平衡，2017H大索道的接待人次占三条索道接待量的71%。云杉坪及牦牛坪索道主要承担大索道分流的作用，景气度下滑较为明显。其中耗牛坪的发展受益于交通影响，2016年管委会维修道路叠加索道进入扩建状态能够降低交通对牦牛坪索道的发展限制，凭借牦牛坪的优质资源有效缓解大索道的接待压力。参照云杉坪索道的涨价逻辑和幅度，耗牛坪索道涨价预期增强，考虑到专项费用的提取留存在上市公司体内的涨价幅度有限，但索道带来的运力提升（360人/小时提升到1900人/小时）能够带来云杉坪索道的客流增长从而贡献业绩。  传统景区增长有限，内生和外延将是未来传统景区上市公司的主要话题：以黄山和峨眉山为代表的传统观光景区发展到现在出现较为明显的痛点，包括景区容量有限、淡旺季明显和产品单一创新不足等。以上市公司为观察点未来传统景区板块的趋势包括内生的经营机制改革和外生的项目和产品延伸，其中内生角度主要是通过费用管控和管理灵活来带动自然景区的流量和人均消费提升，建议关注峨眉山A。外延方面对于资源和资金要求较高，通过收购成熟景区或者打造新的休闲度假项目来顺应消费者的需求，打破产品单一属性，在提升流量的同时人均消费水平存在较大的提升空间，建议关注黄山旅游。  即将迎来18年的新行情，建议关注出境游的持续复苏和免税政策的预期放开：17年餐饮旅游板块中表现较好的包括免税板块的中国国旅和酒店板块的首旅酒店和锦江股份。18年我们预期餐饮旅游板块的投资重点将延续17年的行情，免税和酒店行业将得到资金的偏好。同时从监督出境游各个目的地的月度数据来看出国游市场持续复苏，18年的韩国市场预期能有一定的复苏叠加中加中欧旅游年等事件将能够为出国游市场带来行业多重催化。 投资策略组合  中国国旅：公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、4814515154895827616565036841161226170326170626170926国金行业 沪深300 2017年12月24日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿元，增长幅度为38%/13%/21%，EPS为1.28/1.44/1.74元，目前股价对应PE为34/30/25倍，维持买入评级。  凯撒旅游：公司将受益于行业复苏、纵向产业链的布局以及估值安全边际。1）2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会，公司对接零售端能够直接受益；2）线上线下布局出境游旅行社零售业务，盈利能力相对较强。对比众信旅游和凯撒旅游来看，由于商业模式的不同，零售端直接面向C端用户，毛利率及净利率相对较高，在市场充分竞争的情况下，公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。3）背靠海航上游资源，产品灵活性和议价能力高。4）对标海外成熟的旅行社发展路径来看，凯撒的步伐相对较快。5）预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元，增速分别为60%/12%/31%，EPS分别为0.42/0.47/0.62元，目前股价对应的PE分别为32/29/22倍，维持买入评级。  黄山旅游：1）内生业绩增长平稳，贡献稳定的现金流。山上酒店发展、山下酒店持续减亏。2）整合宏村及太平湖优质资源，联合周边资源实现全域旅游。3）杭黄高铁预计2018年10月开通，打造东黄山和谭家桥国际小镇实现景区扩容丰富景区产品。4）实施高管年度绩效考核办法，通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升，推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。5）考虑到公司处置华安证券所获得的投资收益，预计2017E-2019E的业绩为4.01/4.4/5.02亿元，增速为14%/10%/14%，EPS分别为0.54/0.59/0.67元，对应目前股价的PE分别为25/23/21倍,维持买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  宏观经济增速放缓  影响旅游行业的负面政策出台  业绩不及预期的情况出现 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.12.18-2017.12.24）  板块表现：本周沪深300指数上涨1.85%，CS餐饮旅游指数上涨1.08%至6919，成交额70.92亿，两市共成交1.76万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数0.77pct。餐饮旅游板块涨幅排名第九名。在细分子板块方面，旅行社板块涨幅为2.56%，酒店板块涨幅为0.61%，景区板块涨幅为0.43%，餐饮板块跌幅为2.34%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.12.18-2017.12.24） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：大连圣亚（+5.98%）、峨眉山A（+5.15%）、锦江股份（+4.56%）。本周涨跌幅后三名个股为：三湘印象（-5.82%）、西安饮食（-3.72%）、三特索道（-3.53%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.12.18-2017.12.24） 来源：wind，国金证券研究所 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%食品饮料(中信) 煤炭(中信) 家电(中信) 石油石化(中信) 建材(中信) 非银行金融(中信) 银行(中信) 电力及公用事业(中信) 餐饮旅游(中信) 医药(中信) 农林牧渔(中信) 轻工制造(中信) 交通运输(中信) 电子元器件(中信) 房地产(中信) 钢铁(中信) 电力设备(中信) 有色金属(中信) 汽车(中信) 机械(中信) 基础化工(中信) 建筑(中信) 通信(中信) 纺织服装(中信) 商贸零售(中信) 传媒(中信) 计算机(中信) 综合(中信) 国防军工(中信) -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%大连圣亚 峨眉山A 锦江股份 宋城演艺 中国国旅 首旅酒店 黄山旅游 凯撒旅游 西安旅游 中青旅 西藏旅游 丽江旅游 桂林旅游 张家界 众信旅游 北京文化 九华旅游 全聚德 岭南控股 *ST东海A 曲江文旅 天目湖 腾邦国际 云南旅游 长白山 金陵饭店 号百控股 广州酒家 华天酒店 国旅联合 北部湾旅 三特索道 西安饮食 三湘印象 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【西藏旅游】①公司控股股东国风集团将其持有的9,300,000股无限售流通股股份协议转让至全资子公司西藏国风文化发展有限公司，转让价格为19元/股，转让金额为176,699,965元。 【黄山旅游】公司累计减持华安证券股份有限公司无限售流通股6,820,000股，目前持有华安证券 93,180,000 股，占华安证券总股本的 2.57%。该项处置增加公司本年度归母净利润约3,639.9万元，约占2016年度归母净利润的10.34%。 【众信旅游】①公司拟使用3.4亿元可转债募集资金用于暂时补充流动资金，本次使用闲置募集资金暂时补充流动资金可使公司至少节省利息支出986万元。②公司继续开展外汇套期保值业务，任意时点公司及控股子公司外汇套期保值业务的余额不超过等值人民币5亿元。③公司向管理公司天津优投金鼎资产管理有限公司出资20万元，占管理公司实缴出资额的10%。管理公司旗下旅游产业基金共募集资金35,847.31万元，其中公司出资2,250万元。④公司申请解锁的2014年限制性股票激励计划的激励对象为93人，限制性股票数量为4,820,640股，占公司股本总额的0.57%。 【桂林旅游】①井冈山旅游发展股份有限公司申请撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件，中国证监会尚未同意。②公司第六届董事会2017年第三次会议审议通过与文良天、刘美希、广西桂圳装饰设计工程有限公司签署关于桂林桂圳投资置业有限公司及天之泰商业综合体项目相关事宜的《备忘录》。 【华天酒店】①公司关于控股子公司北京浩搏诉讼事项，预计公司本期合并报表净利润减少5,022万元，归母净利润减少3,515.4万元。②公司对深圳证券交易所提出的合并财务报表的的会计处理、会计依据及合法合规性、收购北京世纪华天100%股权及子公司不纳入合并报表的原因及会计依据财务问题进行情况说明。 【岭南控股】公司将于2017年12月28日（星期四）召开2017年第三次临时股东大会。 【丽江旅游】公司将扩建牦牛坪索道，总投资29,523.906万元，公司将采取自筹方式解决,。现索道运量为360人/小时，改造后索道运量达