强者恒强——掘金最具创新优势和长线价值的医药港股证券研究报告——2018年港股医药板块投资策略报告证券分析师：江维娜021-60933157 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001证券分析师：谢长雁0755-82133263 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003联系人：马步云0755-819818472018年1月5日 看好港股医药板块2018年投资机会新格局：2017年是中国医药行业划时代的发展新起点新机遇：强者恒强，创新药企迎来大发展机遇投资建议：聚焦最具创新优势和长线价值的医药细分龙头风险提示 前言：看好港股医药板块2018年投资机会香港市场成为A股不可忽视的有力补充互联互通趋势下，香港市场已成为A股不可忽视的有力补充和南下资金主战场，港股的定价权有望回归中资。以2017年港股医药龙头公司市场表现为例：石药集团（1093.HK）自3月-12月沪深港通持股比例由2.42%增至6.42%，股价涨幅60%；金斯瑞生物科技（1548.HK）10月份新进港股通，年底沪深港通持股比例增至6.76%，期间股价涨幅170%。南下资金已成为香港市场股价的重要影响因素之一。医药行业四大驱动力：政策颠覆、创新引领、资本助力、国际化趋势2017年是中国医药行业划时代的新起点——在“政策颠覆、创新引领、资本助力、国际化趋势”四大力量驱动下，中国医药产业未来十年的演化趋势与格局已然清晰，创新型龙头公司有望强者恒强。展望2018：港股医药极具投资价值2018年港股医药板块的吸引力在于：1）与A股相比，港股中同类型优质公司的估值更低——存在估值洼地；2）香港市场拥有一些A股所没有的特色稀缺标的；3）一部分中小市值公司因长期被忽视而显著低估，投资价值亟待挖掘和重估；4）2017年底港交所发布两项新政：拟允许未盈利的生物技术类公司于主板上市，这将吸引更多海内外创新型生物科技公司赴港上市，生物科技公司弹性大，更具想象空间；2018年1季度开始H股全流通试点，若将来扩大范围，一批总市值超过50亿元的港股公司有望成为港股通标的并逐步实现全流通，将极大激发公司管理层积极性，并吸引国内机构投资。0%1%2%3%4%5%6%7%0246810121416182017-3-172017-4-172017-5-172017-6-172017-7-172017-8-172017-9-172017-10-172017-11-172017-12-17石药集团收盘价（港元）沪深港通持股占港股总股数（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0%1%2%3%4%5%6%7%8%05101520252017-9-62017-10-62017-11-62017-12-6金斯瑞生物科技收盘价（港元）沪深港通持股占港股总股数（%） 投资建议：聚焦最具创新优势和长线价值的细分龙头大市值创新药龙头公司，长线投资价值突出，有望持续享受估值溢价中国药品创新土壤逐渐肥沃，创新药将迎来黄金发展期，预计单抗靶向药物（生物类似物）将成为未来5-10年制药行业爆发增长的细分领域，细胞治疗/基因治疗将成为未来10-20年制药行业持续热点。肿瘤、心血管、糖尿病等大病种治疗领域仍有持续未被满足的巨大市场需求。重点推荐研发投入大、在研药物储备丰富、未来3-5年业绩增长明确的大市值龙头公司：三生制药（1530.HK）、石药集团（1093.HK）、复星医药（2196.HK）、中国生物制药（1177.HK ）。高成长性的生物科技稀缺标的立足全球市场、聚焦生物科技前沿技术和生物制药发展热点领域的高成长H股稀缺投资标的：基因合成和细胞免疫治疗（CAR-T技术）龙头公司金斯瑞生物科技（1548.HK），生物制药外包服务（CRO业务）龙头公司药明生物（2269.HK）。估值洼地、成长性确定的细分领域龙头公司显著低估的中药配方颗粒龙头：中国中药（0570.HK）；迎来业绩拐点、进入研发收获期：李氏大药厂（00950.HK）；胰岛素高成长、抗生素业务迎来拐点：联邦制药（03933.HK）；受益行业深度整合，业绩快速弹升的大输液龙头：石四药集团（2005.HK）；核心产品高增长，在研产品潜力大的抗流感化药龙头：东阳光药（1558.HK）；技术领先，在研产品潜力大的心血管器械领先公司：先健科技（1302.HK）；稳健成长，估值洼地：白云山（00874.HK）、康臣药业（1681.HK）、同仁堂科技（1666.HK）。调整充分的医药商业龙头公司医药商业长期来看将在政策助力下不断提升集中度，龙头企业长期受益于行业整合。短期来看，包括上海医药在内龙头企业受两票制政策对批发调拨业务影响，业绩增速放缓。预计2018年中期之后影响减弱，增长有望提速，重点关注调整充分、估值较低的全国性商业龙头公司：华润医药（3320.HK）、上海医药（2607.HK）、国药控股（1099.HK）。 投资建议：聚焦最具创新优势和长线价值的医药港股公司代码公司简称股价市值ROEEPSPEPEG成长性18-1-318-1-3（%）16A17E18E19E16A17E18E19E（17E）17~19评级评级变化1548.HK金斯瑞生物科技26.846414.73%0.120.100.130.15184.2216.7167.5146.710.0821.50%买入维持1530.HK三生制药16.1240910.92%0.280.340.470.5847.9139.4528.5423.131.4427.47%买入维持0950.HK李氏大药厂7.084215.73%0.360.340.400.4716.4717.2714.7512.641.0216.87%买入维持3933.HK联邦制药6.42104-5.21%-0.170.300.400.46-31.4217.8113.3611.610.7523.83%买入维持2196.HK复星医药49.2130312.68%1.121.181.511.8236.4134.6327.1622.554.4717.31买入首次1093.HK石药集团17.2107420.78%0.290.360.450.5549.1440.0031.8526.061.7023.55%增持首次1177.HK中国生物制药13.9103021.53%0.220.270.300.3353.4642.1238.6134.752.7315.44%增持首次1513.HK丽珠医药62.342112.06%1.978.182.242.6126.318.029.225.10.6520.5%买入首次2269.HK药明生物44.4551752.17%0.150.180.260.38246.6205.5142.397.335.6636.32%中性首次1558.HK东阳光药27.612515.49%0.831.131.421.7727.6720.3216.1712.980.7128.72%买入维持2005.HK石四药集团5.0714618.29%0.140.180.240.2829.8223.0517.4814.910.8925.99%买入维持2186.HK绿叶制药6.3421113.87%0.230.280.330.3722.9418.8415.9914.261.1017.17%增持首次0867.HK康哲药业18.4846022.16%0.550.670.780.9027.9622.9519.7117.091.2917.84%中性首次6826.HK昊海生物科技38.96210.50%1.912.352.873.3716.9813.7611.299.590.6620.98%增持首次0570.HK中国中药4.562028.34%0.220.270.320.3817.2514.0511.869.990.7019.98%买入维持0874.HK白云山23.85968.69%0.931.181.361.5221.2916.7814.5613.030.9417.79%买入维持1666.HK同仁堂科技11.3614513.53%0.470.510.570.6320.1118.5316.5815.001.8110.26%增持首次1681.HK康臣药业7.566617.47%0.320.460.520.6219.6613.6312.1110.220.5624.38%增持首次3320.HK华润医药10.286467.50%0.400.490.540.6321.3817.4615.8413.581.0716.35%买入维持2607.HK上海医药21.1573310.11%1.191.321.481.6614.7913.3311.8910.601.1411.73%买入首次1099.HK国药控股34.294614.61%1.681.842.052.2616.9415.4713.8812.591.4910.39%增持首次1302.HK先健科技1.868116.79%0.060.030.040.0625.8051.5938.6925.801.2541.42%买入维持0853.HK微创医疗7.681124.25%-0.010.170.220.26-63937.5929.0524.581.5923.67%中性首次资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、预测*股价、市值为港元，EPS为人民币元，2016-2019年PE均为当前股价对应PE*金斯瑞生物科技、李氏大药厂、联邦制药、先健科技、微创医疗成长性按照2017-2019年计算，其他按照2016-2019年计算 新格局：2017年是中国医药行业划时代的发展新起点 1、政策颠覆，重塑医药产业竞争格局——产业升级优胜劣汰，优势企业强者恒强随着医改的稳步推进，2015年以来，医药行业各类政策密集发布。政策引导下，医药产业的竞争格局、竞争趋势深刻重塑。各个环节的门槛不断提高，行业集中度也不断提高，政策无疑不断加快着优胜劣汰的过程，促进产业优化，中国医药行业正加速向规范业态转移。在此过程中，渠道为王逐渐向产品为王过渡，拥有品种优势的龙头企业将继续壮大，强者恒强。研发生产流通支付临床试验核查：导致研发成本上升，获得新药品批件难度加大优先审评审批：鼓励优质创新，加快审评，与国际接轨药品上市许可人制度试点门槛提高：2016年中国新上升为全球新一致性评价：加速行业去产能，使得大量药品文号注销和大量企业倒闭，优质化药、普药企业将在未来取得更大市场份额集中采购：大企业产品线丰富，与下游配送商的议价能力更强降价背景：大企业生产成本更低，相对受冲击要小医保支付方式改革2017年新医保目录，支付结构调整，为创新药带来一定机遇44个品种进入谈判目录个别省份通过谈判目录进入医保的创新药不计入药占比两票制+营改增：加速行业整合流通领域整治，强力促进行业去产能：GSP飞检新招标采购：降低配送成本，配送商利润空间压缩集中采购：GPO采购等降招标价和采购成本：竞价、二次议价、带量采购限制中标企业数量：一品两规，甚至独家中标 1、政策颠覆，重塑医药产业竞争格局——医药研发端重要政策和影响领域时间部门政策影响研发端2015.07CFDA关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告所有已申报并在总局待审的药品注册申请人，均需对已申报生产或进口的待审药品注册申请药物临床试验情况开展自查研发端2015.08国务院国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见明确了改革的十二项任务，包括提高药品审批质量，解决注册积压，推进仿制药一致性评价，加快创新药的审评审批，开展药品上市许可证持有人制度试点。研发端2015.11CFDA总局关于解决药品注册申请挤压实行优先审评审批的意见（征求意见稿）对于新药/临床急需/质量疗效明显改进的药品实行优先审评审批。研发端2015.11CFDA《化学药品注册分类改革工作方案（征求意见稿）》将化药分为五类注册；三类药为仿制药研发端2016.02CFDA《关于解决药品注册申