如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1 港股策略 2017年12月12日星期二 分析师 2018 年港股策略报告 乘风而起 强者恒强 郭冰桦 852-3762 9697 alex.kwok@pingan.com 秦越 852-3762 9695 投资要点： 市场回顾
今年以来港股市场一路上涨，截止 12 月 11 日恒生指数累计上涨约 32%，恒生指数一举冲破 2015 年牛市最高点，并于 11 月 22 日十年后第一次冲破了三万点大关，最高上涨至 30199 点，剑指 2007 年 10 月 30 日 31958 点牛市纪录高位，临近年末港股受市场获利了结压力拖累下跌，令全年涨幅大幅收窄。
港股年初以来的上涨主要受几个主要原因带动。第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境；第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧；第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力。 2018年港股市场展望
对于港股后续走势，本轮带动港股冲高的的正面因素在 2018 年仍将持续，并将继续支撑港股延续升浪。这些因素包括：1. 宏观经济；2. 企业盈利；3. 市场估值；4. 资金流向。
港股通可说是重新平衡了内外资之间在港股的话语权，内地资金的投资逻辑将令港股的估值体系有所转变，将有助提升港股的估值中枢。
考虑 2018 年全球央行陆续进入收紧货币政策阶段，美国进行缩表，资金面或会较 2017 年略紧，港股上涨速度或会放慢，估值上调效应或较逊于 2017年，我们基本情景估计以 13 倍 2018 年预测市盈率为目标，相当于恒指32000 点 ， 乐 观 情 景 估 计 以 一 个 标 准 偏 差 14.3 倍 为 目 标 ， 相 当 于 恒 指35000 点，悲观情景以 11 倍为目标，相当于恒指 27500 点。恒指高位较大机会在上半年出现，考虑下半年环球央行加息、美国缩表，企业盈利增长有机会放缓的影响浮现下，可能进入调整阶段。国企指数估计以 9.5 倍 2018 年预测市盈率为目标，相当于 14000 点，估值仍在单位数，国指以中资金融股占比较大，我们建议 2018 年重点看好中资金融股，因此国指将跑赢恒生指数。 2018年关注板块：
(一)中资银行；(二)科技创新；(三) 消费升级；(四)新能源及与环保相关； (五)AH 折价。 关注个股：2018 年十大潜力股推荐 angela.qin@pingan.com 李明忆 852-3762 9696 stacie.li@pingan.com 相关报告 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2 市场回顾 亚洲区股市领先全球 环球股市在 2018 年欣欣向荣，由年初至 12 月 11 日，MSCI 全球市场指数(MSCI AC World Index)上升 18.8%，而 MSCI 亚太市场指数(MSCI AC Asia Pacific)同期更上升 26.2%，主要由于全球经济改善带动支持出口需求、工资及通胀回升、企业回复增长动力，令亚洲区股市领先全球。 图表1 MSCI亚太市场指数跑赢全球市场指数 资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日 港股表现强劲 今年以来港股市场一路上涨，今年以来截止 12 月 11 日恒生指数累计上涨约 32%，恒生指数一举冲破 2015 年牛市最高点，并于 11 月 22 日十年后再次冲破了三万点大关，最高上涨至 30199 点，剑指 2007 年 10 月 30 日 31958 点牛市纪录高位，临近年末港股受市场获利了结压力拖累下跌，令全年涨幅收窄。港股年初以来的上涨主要受几个主要原因带动。第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境；第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧；第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力。 -5051015202530MSCI全球市场指数MSCI亚太市场指数% 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 3 图表2 恒生指数2017年初至今走势 图表3 国企指数2017年初至今走势 资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日 资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日 图表4 环球主要股市2017年初至今表现 资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日 成交配合涨势 市场成交方面，随着港股持续上升，港股的成交亦逐步回暖，年初时港股的成交仍然是相当清淡，日均成交不足 600 亿元。但大市成交在港股的上升过程中配合上升，8 月后日均成交额已经上升至 900 亿元之上，据港交所数据显示，2017 年首 11 个月的平均每日成交金额为 863 亿元，较去年同期的 667 亿元上升 29%。 11 月港股只有两天成交未达千亿以上，11 月 6 日以来，恒指成交额均保持在1000 亿以上，11 月 21 日、22 日、30 日，更分别高达 1570 亿、1574 亿和 1719亿港元。我们预计，2018 年至 2019 年港股日均成交额可上升至 1,000 亿元和 1,100亿元。 200002200024000260002800030000320009000950010000105001100011500120001250031.7%26.1%23.4%22.9%21.7%21.7%20.1%20.0%18.8%14.3%13.2%10.8%10.6%7.0%4.3%0%5%10%15%20%25%30%35% 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 4 图表5 恒指涨势配合成交放大 资料来源：港交所 图表6 港股日均成交额预计持续上升(亿港元) *预测数字 资料来源：港交所、中国平安证券(香港) 换手率提升 换手率方面，11 月港股的平均换手率达 70%，高于年初以来约 50%至 60%的浮动区间，反映港股的成交额上升不单是股份市值增长所带动。数据显示，2015 年「港股大时代」期间大市换手率也曾高达 71%，当年日均成交额达 1,056 亿元，为历史上最高水平。 港股成交逐步上升和换手率的提高，主要受到中港市场互联互通的机制影响，自沪港通在 2014 年底开通后，加上 2016 年底开通的深港通，来自内地的南下资金越发增多，目前南下资金占港股大市成交普遍超过 10%，影响力与日俱增。当南下资金愈多并带动港股换手率上升，对提升港股市值会有帮助。 56981281673578378884798494695111920200400600800100012001400210002300025000270002900031000日均成交额(亿元)恒生指数6881046665870100011000200400600800100012002014 2015 2016 2017* 2018* 2019* 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 5 图表7港股通成交占港股成交比重逐步上升 资料来源：Wind 南下资金持续买进港股 从港交所发布的《沪深港通主要统计数据》显示，截至 10 月 31 日港股通开通三年以来，总成交额达到 3.33 万亿港元，日均成交额占比从 2014 年 0.73%升至 7.17%，持股市值增长了超过 60 倍。 * 为沪港通及深港通合计数据，深港通数据自 2016 年 12 月 5 日起记录。 Δ 为了与香港股票市场日均成交额的计算方式保持一致，计算公式=日均(买入额+卖出额) / 2 # 不含结构性产品和交易所买卖基金等证券产品成交额 資料來源：港交所 0%5%10%15%2014/11/172015/11/172016/11/172017/11/17 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 6 据港交所的季绩报告显示，2017 年第三季度沪深港通成交量创下季度新高。随着国内资金通过互联互通机制大举南下，今年第三季度沪、深股通及港股通的平均每日成交金额，按季分别上升 11%及 28%。而据资料显示，深港通开通一年后，截至2017 年 12 月 1 日，通过深港通南下买入港股的成交额有 4,759 亿港元，累计净流入有 1,115 亿港元。 板块表现 板块方面，科技股是年内环球投资主题，科网股年内屡创新高，腾讯(0700)年初至今累计上涨 114%，股价一度高见 439.6 元；另一科技蓝筹瑞声(2018)年初至今累涨 117%。单计腾讯及瑞声，已推动恒指年内上升 2,334 点。除科技股外，受到国内资金对优质国际性金融股的热烈需求，友邦(1299)年初至今升幅累计达 43%，贡献恒指 10.6%升幅，汇丰(0005)年初至今累涨 26%, 贡献恒指 10.7%升幅。 恒指十年后于 2017 年再次重返 30000 点水平，相对于十年前，恒指首次到达30000 点，领军的普遍是传统经济板块，如电讯、石油、港资地产等。当年恒指领涨主 力 是 电 讯 龙 头 企 业 中 移 动 (0941) 。 2007 年 港 股 高 位 暴 跌 前 ， 恒 指 累 计 上 涨 约11,673 点，相当于 58.5%，其中 20%升幅是由中移动所贡献。当年中移动首十个月累计上升 144%，相当于推动恒指上升 2,370 点。 图表8 2017年初至今恒指最好和最差十股 图表9