敬请阅读末页信息披露及免责声明 强者恒强 龙头效应显现 ——证券行业2018年中期策略 主要观点：  基本面：券商业绩分化明显 券商业绩进一步向大型券商倾斜，中型券商分化明显，中小券商业绩普遍出现下滑。强者恒强的格局进一步强化。而券商业务结构差异是证券公司业绩持续分化的根本原因。  经纪业务：提升附加值，线上线下融合 预计下半年券商佣金率仍将下行，但下降空间有限。经纪业务向以金融产品销售、资本中介服务为方向的财富管理转型，提供高附加值的服务，加速线上线下融合，多元化服务创收是未来的发展趋势。传统券商欲打赢财富管理转型战，零售模式的转型势在必行。  资管业务：进一步转型主动管理 资管新规对证券行业整体影响有限。自2017年中开始，资管受托总规模已经出现下降。通道业务附加值低，主动管理能力是资管业务的核心竞争力，资管业务将进一步转型主动管理。  投行业务： CDR有望带来增量业务 考虑到独角兽企业主要是大型科技类企业，综合实力强、承销能力强、拥有海外分支机构网络的大型券商有望在竞争中占得先机，进一步提升投行业务的市场集中度。券商投行业务强者恒强的格局将进一步强化。  政策面：龙头效应显现 监管政策进一步向大券商倾斜，龙头效应显现。大型券商业务链条完整，资本实力、客户基础更坚实，在防风险、稳增长方面具有优势。券商的业绩表现和市场表现的差异更是验证了行业强者恒强的逻辑。  投资建议及个股推荐 强监管已延续两年的时间，市场已经形成充分预期，强监管对板块的压制作用正在减弱。考虑到内资券商在客户基础、渠道布局等方面的领先优势，放松外资准入限制，短期内不会对证券行业形成较大冲击。在行业转型的大背景下，证券公司间的分化将加剧，不同的差异化战略和市场选择会使上市券商有不同的市场表现。建议关注实力强劲、业务发展均衡的大型券商，如中信、华泰和广发证券。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 中信证券 1.07 1.25 1.37 17.5 15.0 13.7 增持 华泰证券 0.94 1.04 1.18 18.4 16.5 14.6 增持 广发证券 1.27 1.41 1.52 12.6 11.3 10.5 增持 资料来源：wind、华安证券研究所 行业评级：增持 报告日期：2018-07-02 汪双秀 0551-65161830 wangsx92@163.com S0010512090002 -20%-10%0%10%20%30%40%May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17Oct/17Nov/17Dec/17Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18沪深300 券商II（申万） 金融行业/证券行业 行业研究-半年度分析报告 2 目 录 1 基本面分化，板块表现疲弱 .............................................................................................................................................. 4 1.1 市场表现：券商股表现不佳 ............................................................................................................................................... 4 1.2 基本面：券商业绩分化明显 ............................................................................................................................................... 5 1.3 政策面：强监管持续 ........................................................................................................................................................... 7 2 基本面：集中度提升，探寻转型 ........................................................................................................................................ 8 2.1 经纪业务：提升附加值，线上线下融合 ............................................................................................................................. 9 2.2 资管业务：进一步转型主动管理 ....................................................................................................................................... 11 2.3 投行业务： CDR有望带来增量业务 ................................................................................................................................ 12 2.4 资本中介业务：两融维持稳定........................................................................................................................................... 14 3 政策面：强监管持续 ....................................................................................................................................................... 15 3.1 监管持续加强 ..................................................................................................................................................................... 15 3.2 对外开放提速 ..................................................................................................................................................................... 16 3.3 龙头效应显现 ..................................................................................................................................................................... 16 4 投资建议及个股推荐 ....................................................................................................................................................... 17 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 17 3 图表目录 图表 1 券商股市场表现（截止2018.5.16） ................................................................................................................................ 4 图表 2 各板块市场表现（截止2018.5.16） ................................................................................................................................ 4 图表 3 A股成交金额 .................................................................................................................................................................... 4 图表 4 A股流通市值及换手率 .................................................................................................................................................... 4 图表 5 证券行业营收及净利润 .................................................................................................................................................... 5 图表 6 总资产、净资产、净资本的CR5集中率 ......................................................................................................................... 5 图表 7 证券行业营收结构 ............................................................................................................................................................ 5 图表 8 上市券商经纪业务收入占比 ............................................................