社会服务行业11月策略暨三季报总结：强者恒强格局未变 机构持仓强化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 社会服务行业11月策略暨三季报总结 超配 （维持评级） 2020年11月06日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 强者恒强格局未变 机构持仓强化  投资建议：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 维持中线“超配”评级。Q3板块收入业绩环比明年改善，十一黄金周国内游同比恢复7-8成。虽今年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到2021年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选龙头，投资顺序上可兼顾子行业复苏节奏和预期差。重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、广州酒家、科锐国际、豆神教育、天目湖、科斯伍德、紫光学大、中青旅、三特索道、凯撒旅业、众信旅游、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游等。  旅游板块：Q3复工复产全面推进，收入业绩降幅环比收窄 Q3，旅游板块收入-23%，归母业绩-16%，扣非业绩-28%，环比Q2明显复苏（Q2收入-41%、归母业绩-16%、扣非-121%）。疫情下前三季度板块收入-37%，归母业绩-83%，扣非业绩-99%。  旅游子板块：免税受益政策利好+消费回流，酒店、餐饮环比恢复 分板块来看，免税Q3收入、业绩分别增39%/142%，主要系免税新政+消费回流下海南免税表现靓丽；酒店境内RevPAR环比复苏，龙头逆势开店提速，演艺、景区渐进复苏，出境游仍承压。1-9月，中国中免股价+151%（Q3+60%）领涨板块，凯撒、众信、锦江等股价表现良好。  教育人服：职教龙头招考节奏逐步恢复，灵活用工持续高增长 职教龙头中公教育受益板块扩招及招考节奏恢复，Q3盈利表现突出并提前完成业绩对赌，前三季度股价上涨84%；豆神教育大语文业务持续扩张，但再融资方案调整阶段扰动，前三季度股价涨46%；科锐国际受益灵活用工业务大增，前三季度股价累计上涨92%。  基金持仓：免税持股比大幅提升，板块超配比例创历史新高 Q3免税持仓比为1.99%，环比提升0.47pct，带动社服板块Q3末重仓持股比例为2.32%，超配比例创历史新高，酒店持仓比环比升0.04pct。Q3末中国中免、宋城演艺、中公教育、锦江酒店和豆神教育为社服板块5大基金重仓股，其中中公教育获陆港通大幅增持，环比增4.42pct。  风险提示： 自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601888 中国中免 买入 200.10 390,690 3.14 4.86 63.77 41.16 002607 中公教育 买入 42.48 261,991 0.41 0.57 104.78 74.85 600754 锦江酒店 买入 46.80 39,305 0.32 1.26 146.04 37.01 300144 宋城演艺 买入 16.96 44,345 0.06 0.50 306.57 33.64 600258 首旅酒店 买入 18.86 18,628 -0.44 0.91 -42.86 20.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《10月投资策略暨三季报前瞻：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年》 ——2020-10-12 《华住酒店-HTHT-深度报告：酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航》 ——2020-09-21 《社会服务行业9月策略暨中报总结：季度环比改善，商业模式带来业绩差异》 ——2020-09-07 《免税行业快评：海南离岛免税：牌照扩容，做大蛋糕，适度竞争》 ——2020-08-20 《8月投资策略：今年暑假休闲游主导，继续中线思维配置优质龙头》 ——2020-08-16 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/19J/20M/20M/20J/20S/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 Q3复工复产全面推进，板块收入业绩降幅收窄 ........................................................... 4 子板块分化：免税、酒店、演艺平稳恢复中，出境游仍相对承压 ........................ 4 重点公司：业绩降幅优于板块整体，系板块盈利核心 .......................................... 7 Q3：板块收入业绩持续修复，中免业绩逆势大增 ................................................ 8 板块复盘：前三季度休闲服务板块累计涨73%，免税板块表现靓丽 .................... 9 行业跟踪：Q3离岛免税销售额同增200%+，国内酒店环比持续复苏 ............... 10 人服教育：灵活用工持续高增，职教龙头成长可期 ................................................... 13 人力资源服务：灵活用工持续靓丽，看好行业成长潜力 .................................... 13 教育：职教招考节奏逐步恢复，关注K12标的经营边际优化 ............................ 14 基金持仓：免税持股比大幅提升，板块超配创新高 ................................................... 17 免税持仓比大幅提升，板块超配比例创历史新高 ............................................... 17 中国中免、宋城演艺依旧为重仓股，酒店、教育关注度提升 ............................. 17 陆港通大幅增持中公教育，持仓比例环比提升4.42pct ...................................... 18 沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 ................................................ 19 分析师承诺 ................................................................................................................ 21 风险提示 .................................................................................................................... 21 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 21 nMtOtOtQpRsOzRpNrPuNrM9P8Q6MsQoOmOpPjMrQnMjMoOoR6MsQmMvPtPrNxNmQpN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2020年前三季度旅游板块营业收入同降36.72% ............................................... 4 图2：2020年前三季度旅游板块净利润同降82.95% .................................................. 4 图3：2006-2020年前三季度板块毛利率和期间费用率 ............................................... 4 图4：2006-2020年前三季度旅游板块ROE走势 ....................................................... 4 图5：2014-2020年前三季度各板块收入增速 ............................................................. 5 图6：2014-2020年前三季度各板块业绩增速 ............................................................. 5 图7：中国中免2020年前三季度收入和业绩增长情况 ................................................ 5 图8：宋城演艺2020年前三季度收入和业绩增长情况 ................................................ 5 图9：广州酒家2020年前三季度收入业绩表现 ........................................................... 6 图10：广州酒家前三季度分业务增长情况 ................................................................... 6 图11：2006-2020年前三季度各子板块毛利率走势 .................................................... 7 图12：2006-2020年前三季度各子板块期间费用率走势 ............................................. 7 图13：2006-2019年前三季度各子板块ROE走势 ..................................................... 7 图14：2007-2020年前三季度各子板块ROE同比增长 .............................................. 7 图15：2020年前三季度重点公司营收同降32.91％ ................................................... 8 图16：2020年前三季度重点公司业绩同降72.63% ...................................................